绿发电力(000537.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-04-25
评级：【买入】
核心观点
基本面阵痛期步入尾声，迎戴维斯双击：受电价下行及折旧增加影响，公司2025年业绩承压（预计归母净利润下滑11%-31%）。但利空已在前期破净的股价中充分释放，随着2026年一季度发电量回暖及大基地项目并网，公司即将迎来“盈利反转+估值修复”的戴维斯双击。
“算电协同”重塑商业模式，打开估值天花板：政策端首次将“绿电直连”写入中央文件。公司前瞻布局“AI+储能”与虚拟电厂，具备向高耗能智算中心直供绿电的能力，正从传统“被动发电商”向高溢价的“绿电运营商”升维。
高分红承诺与实质性回购构筑极强安全垫：公司于2026年初发布《估值提升计划》并完成首轮股份回购，同时承诺2025-2027年现金分红比例不低于30%。在当前资产荒背景下，真金白银的护盘动作确立了坚实的底部支撑。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
绿发电力（2026年初由“中绿电”更名）是中国绿发投资集团（国务院国资委直管）旗下唯一的绿色能源投资运营平台。公司主营风电、光伏等新能源项目的投资建设与运营。其核心竞争力在于强劲的央企股东背景带来的低成本融资优势、庞大的西北“沙戈荒”大基地项目储备，以及在“电算协同”和储能领域的先发优势。
2. 关键财务数据透视
- 营收与利润：公司处于装机放量期，营收稳健增长（2024年营收38.40亿元，2025年前三季度同比大增26.78%）。但受平价上网及市场化交易比例扩大影响，2025年面临“增收不增利”的阵痛，预计全年归母净利润为6.91亿元-8.98亿元（同比下降10.97%-31.46%）。
- 盈利能力与杠杆：2024年毛利率高达54.71%，ROE为5.15%。由于处于资本开支高峰期，2025年上半年资产负债率维持在72.25%的较高水平，但债务结构以长期低息借款为主。
- 现金流与分红：经营性现金流健康（2025H1净额达13.00亿元，同比大增122%）。公司分红慷慨，2024年分红比例达40.98%，并已明确承诺未来三年年均分红比例不低于30%。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
中国新能源发电行业已跨越单纯追求装机规模的初级阶段，2025年风光总装机达18.4亿千瓦，历史性超越火电成为第一大电源。行业正式步入以“消纳、市场化交易、电算协同”为核心的高质量发展期。
2026年政策端迎来重磅催化：中办、国办印发文件首提“绿电直连”与智能微电网；政府工作报告将“算电协同”列为新基建重点。AI算力爆发带来的数据中心绿电刚需，成为行业最强风口。
2. 竞争格局与差异化优势
绿电运营行业呈现“央国企主导”格局。相比于第一梯队（龙源电力、三峡能源）和火绿转型巨头（华润电力），绿发电力属于第二梯队的中坚力量。其核心差异化优势在于“储能先发优势”与“算电协同布局”，在电网辅助服务市场和绿电直供方面具备更强的溢价能力，有望获得超越同业的Alpha收益。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件与资金面特征
- 事件驱动：2026年1月正式更名强化主业标签；3月完成股份回购并发布超预期的高分红预告；4月自愿披露一季度发电量预喜。
- 量价走势：股价在3月中下旬受回购及“算电协同”概念刺激爆发主升浪，创下12.76元阶段新高。4月份在10.5元-12.5元区间高位震荡洗盘，当前股价在10.98元左右，换手率活跃。
- 资金流向：北向资金（外资）逆势加仓，稳居第三大流通股东；公募基金持仓极低（约0.03%），未来具备巨大的增量资金加仓空间。
2. 未来3-6个月催化剂
- 4月28日财报落地：2025年报利空出尽，若2026年一季报利润同比大幅反转，将引爆新一轮行情。
- 长协订单落地：若与大型智算中心签订长协绿电直供协议（PPA），将极大提升估值上限。
- 特高压投运：下半年“疆电外送”通道若按预期推进，将彻底打消大基地消纳担忧。
四、估值分析
1. 当前估值水平
按当前股价10.98元测算，公司当前PB约为1.12倍，处于近五年45%的历史中枢分位，已脱离前期破净状态，但整体仍处于合理偏低区间。受2025年利润下滑影响，静态PE被动抬升至约25.6倍，但动态PE将随2026年业绩反转迅速回落。
2. 合理估值区间判断
- PB估值法：预计2026年底BVPS约10.50元。基于央企背景及高分红承诺，给予向行业均值靠拢的1.25x-1.35x目标PB，对应目标价 13.12元 - 14.17元。
- PE估值法：预计2026年归母净利润反转至12.5亿-13.5亿元（EPS中值约0.70元）。基于“AI+储能”的成长溢价，给予18x-20x目标PE，对应目标价 12.60元 - 14.00元。
- 综合结论：合理目标价区间为 12.60元 - 14.17元，较当前股价有15%-29%的上行空间。
五、风险提示
电价下行风险：新能源全面入市背景下，若现货市场频现“负电价”，将挤压公司利润空间。
消纳与限电风险：若特高压外送通道建设不及预期，西北大基地项目弃风弃光率可能反弹。
分红不及预期风险：若4月28日公布的2025年度实际现金分红比例低于承诺的30%，可能引发高股息资金抛售。
高负债风险：超72%的资产负债率在宏观利率波动下存在一定的财务成本风险。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：
绿发电力目前处于“基本面阵痛期尾声”与“估值修复主升浪”的交汇点。2025年的业绩利空已被市场充分定价，公司凭借《估值提升计划》、实质性回购与30%的高分红承诺，在10元附近构筑了极其坚实的安全垫。更为重要的是，公司前瞻布局的“算电协同”模式使其具备了向智算中心直供绿电的能力，成功打开了估值天花板。
操作建议：建议投资者在4月28日财报落地前后，利用市场可能存在的短期分歧，在 10.50元 - 11.00元 区间逢低建仓，6个月目标价看至 12.60元 - 14.17元 区间，预期涨幅15%-30%。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。