大连友谊(000679.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-30

评级：【强卖】

核心观点

基本面陷入死局，退市风险迫在眉睫：公司主业连年巨亏，2025年亏损近1亿元，2026年一季度持续亏损。资产负债率飙升至95.03%，每股净资产仅剩0.41元，年内极易触及“期末净资产为负”的*ST退市红线。

“新零售”转型证实为伪增长：线上业务虽带动营收规模增长，但高昂的流量推广费用和财务费用导致“增收不增利”，现金流持续失血，流动性濒临枯竭。

估值极度扭曲，存在巨大下行空间：在基本面全面恶化的背景下，当前股价（约6.40元）对应的PB高达15.6倍，PS达5.4倍，远超行业龙头，纯属微盘股“壳溢价”强撑，泡沫严重。

重组预期落空，机构资金全面撤离：公司近期公告明确否认重组计划，彻底浇灭市场博弈预期。目前机构持仓几乎为零，盘面完全由散户和游资缩量博弈，流动性极差。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

大连友谊曾是东北区域性传统百货企业，目前核心资产为大连核心商圈的自有物业。近年来公司试图向“新零售”转型，在抖音等平台开设线上店铺，2025年新零售业务营收占比达65.14%。但公司缺乏供应链深度，转型仅停留在流量采买的表层，核心竞争力已严重丧失。

2. 关键财务数据（2023-2025）

公司陷入严重的“增收不增利”与“资产负债表恶化”泥潭：

营收与净利润：2023-2025年营收分别为1.63亿元、3.72亿元、4.21亿元；但归母净利润亏损持续扩大，分别为-4535万元、-7764万元、-9732万元。
盈利质量与回报：2025年毛利率仅17.75%，净利率低至-26.98%，加权ROE暴跌至-47.28%，股东回报极度恶劣。
资产负债率：债务杠杆失控，截至2026年一季度末，资产负债率高达95.03%。

3. 最新财报（2026年一季报）与现金流

2026年Q1实现营收1.13亿元（同比+20.4%），但归母净利润仍亏损1255.68万元。三费占营收比重高达31.31%，单季财务费用近千万，利息负担沉重。

现金流极度危险：2025年经营性现金流净额为-1.7亿元，2026年Q1为-718.13万元。期末货币资金/流动负债比率仅为11.71%，流动比率0.37，资金链断裂风险极高。公司自2017年以来无分红，且累计未分配利润为负，未来数年无分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与政策环境

中国零售业已步入“存量博弈”与“深度洗牌”期，呈现“线上稳增、线下分化”特征。当前政策基调为“促消费”与“以旧换新”，红利主要倾斜于家电、汽车等耐用品及高端/下沉市场。大连友谊作为传统百货及一般快消品零售商，无法享受政策外溢红利。

2. 竞争格局与差异化劣势

在行业马太效应加剧的背景下，大连友谊被全面边缘化。对比同城龙头大商股份（营收70亿级，PB 0.66倍，PE 12倍）和全国龙头王府井（营收120亿级，具免税牌照），大连友谊在供应链话语权、品牌招商和资金实力上被完全碾压。其新零售转型因缺乏规模效应，已沦为无效的“烧钱游戏”。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与公告

业绩说明会：5月上旬，投资者对公司连年亏损及管理层不作为表达强烈不满。
澄清公告（5月11日）：公司明确表示暂不存在触及退市风险警示情形，且暂无并购重组事项，直接击碎了市场的资产注入预期。
诉讼进展（5月29日）：历史遗留债务与担保纠纷持续发酵，进一步压制资产质量。

2. 资金面与市场情绪

股价与成交量：5月以来股价步入阴跌通道（徘徊在6.40元附近），日均换手率仅1.2%-1.5%，日成交额萎缩至3000万-5000万元，处于流动性枯竭边缘。
主力与机构动向：截至2026年Q1，公募、外资等主流机构持仓几乎为零，彻底“散户化”。5月主力资金以净流出为主，盘面缺乏主动性买盘。卖方研究机构对其处于“零覆盖”状态。

四、估值分析

截至2026年5月底，公司股价约6.40元，总市值约22.81亿元。

当前估值：PE为负；PB高达15.6倍（处于历史100%极值分位）；PS为5.4倍。
同业对比：行业平均PB在1.0-1.5倍，PS在0.5-0.8倍。大连友谊的估值完全脱离基本面，呈现畸形的“壳溢价”。
合理估值区间测算：

1. PB相对估值法：给予其自有物业最高2.5倍PB溢价，目标价 = 0.41元 × 2.5 = 1.02元。

2. 壳价值底线法：假设微盘股保底市值为10亿元，目标价 = 10亿元 ÷ 3.56亿股 = 2.80元。

综合判断，合理估值区间为 1.02元 - 2.80元。

五、风险提示

下行风险（核心风险）：

1. 退市风险：若2026年中报/年报持续亏损导致净资产转负，将被实施*ST，引发资金踩踏。

2. 债务违约风险：95%的资产负债率叠加现金流枯竭，随时可能爆发银行抽贷或核心资产被司法冻结。

上行风险（做空风险）：

1. 实控人（武汉国资）超预期进行债务豁免或资产注入。

2. 微盘股游资非理性炒作导致的短期逼空。

六、投资建议

评级：【强卖】

核心理由：大连友谊（000679.SZ）基本面已成死局，主业丧失造血能力，债务杠杆极度危险。在每股净资产仅剩0.41元的情况下，股价仍维持在6元上方，PB高达15.6倍，完全透支了潜在利好。随着公司明确否认重组计划，其仅存的“壳溢价”逻辑已破灭。在当前A股强监管、加速出清的生态下，公司面临极高的净资产转负退市风险。建议投资者坚决清仓规避。

目标价区间：1.02元 - 2.80元（预期未来6个月跌幅 > 30%）

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。