大连友谊(000679.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-07-20
评级：【强卖】
核心观点
基本面深陷泥潭，退市风险高悬：公司传统零售与地产主业双双萎缩，连续多年巨额亏损，资产负债率飙升至95%以上，每股净资产仅剩0.41元，2026年面临极高的净资产转负及*ST退市风险。
估值泡沫极其严重，脱离行业常识：在持续亏损且濒临资不抵债的背景下，公司市净率（PB）超15倍，市销率（PS）超5倍，远超同行业优质龙头（PB普遍在0.5-1.5倍之间），存在巨大的估值下行重力。
股价异动纯属游资炒作，缺乏安全边际：近期股价的剧烈波动主要源于历史遗留问题出清后的“壳资源”重组博弈。新设大宗贸易子公司难以在短期内扭转主业颓势，当前股价已严重透支预期，风险收益比极度不对称。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
大连友谊主营业务高度集中于传统百货零售（占比超95%）和存量房地产去化。作为大连区域性老牌商业企业，在电商冲击和消费习惯变迁下，客流严重流失，核心竞争力持续弱化，目前已完全丧失全国性扩张能力，沦为典型的微盘绩差股。
2. 关键财务数据（2024-2026Q1）
公司财务状况呈现显著的“基本面恶化、债务高企”特征：
- 营收与利润：2025年营收4.21亿元，归母净利润亏损扩大至-9732万元；2026年一季度营收1.13亿元，继续亏损1256万元。主业造血能力极差。
- 资产负债状况：资产负债率从2024年的82.63%一路狂飙至2026年一季度的95.03%。总负债9.34亿元，总资产仅9.83亿元，每股净资产降至0.41元，处于资不抵债边缘。
- 现金流与分红：经营性现金流持续净流出（2025年每股-0.48元），高度依赖外部借款，流动性极度枯竭。因累计未分配利润为负（-1.34元/股），公司不具备任何现金分红能力（分红率为0%）。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与趋势
2026年的中国零售业已步入“存量博弈”与“深度洗牌”期。传统百货业态受即时零售、电商及消费者“质价比”偏好影响，面临严峻的客流下滑与调改压力。行业增长引擎已转向社区硬折扣店和体验式奥特莱斯，传统百货加速出清。
2. 竞争格局与同业对比
在行业集中度提升的背景下，大连友谊的市场份额已被彻底边缘化。横向对比A股百货龙头：
- 大商股份/王府井/重庆百货：盈利能力强（ROE常年>10%），估值极低（PB在0.4倍-1.5倍之间），且具备高股息分红能力。
- 大连友谊：持续亏损，无分红，但PB却高达15倍以上。这种“劣币享受极高溢价”的现象凸显了其在竞争格局中的绝对劣势和资本市场的定价扭曲。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件
- 中报减亏：2026年7月14日发布预告，上半年预计亏损2400万-3200万元，较去年同期略有收窄，主要系历史欠税清缴导致滞纳金停止计算。
- 设立新公司：7月17日股东会通过出资2亿元设立“宁波汉连物产”，意图进军大宗商品供应链，寻找新利润增长点。
- 历史风险出清：控股股东股权冻结解除及历史欠税缴清，扫除了潜在的重组法律障碍。
2. 市场博弈逻辑
近期公司股价呈现“妖股”特征（6月中旬连板，7月中旬再度涨停），成交量急剧放大。主流机构集体缺席，盘面完全由游资和大户主导。资金炒作的核心逻辑并非业绩反转，而是押注“武汉国资接盘”及“壳资源”重组预期。
四、估值分析
截至2026年7月20日，公司股价在6.3元左右，总市值约21.5亿元。
- 相对估值极度高估：PE为负，PB超15倍，PS约5.1倍，均处于上市以来99%的历史分位以上，完全脱离零售行业正常估值中枢（PS通常0.3-0.8倍）。
- 合理估值区间测算：
1.
PS估值法：给予其1.0倍PS（包含转型溢价），对应合理市值约4.21亿元，目标价约
1.18元/股。
2. 壳价值法（SOTP）：假设干净壳资源价值10亿元，叠加剩余净资产，对应合理市值约10.5亿元，目标价约2.95元/股。
- 结论：合理估值区间为 1.18元 - 2.95元。当前6.3元的股价存在至少50%以上的巨大下行空间。
五、风险提示
1. 下行风险（核心风险）
退市风险（极高）：若下半年主业继续亏损，年底净资产极大概率转负，将直接触发ST退市风险警示。
- 重组预期落空风险（高）：新设大宗贸易公司毛利率极低且需大量垫资，若转型失败且大股东重组无实质进展，估值泡沫将瞬间破裂。
- 流动性踩踏风险（高）：游资炒作退潮后，缺乏基本面支撑的股价极易出现连续跌停的流动性危机。
2. 上行风险
- 实控人或外部资本突然宣布重大优质资产注入，完成借壳上市（概率较低，且受监管严格审核）。
六、投资建议
评级：【强卖】
核心理由：
大连友谊基本面已至绝境，主业丧失造血能力，资产负债率超95%濒临资不抵债，面临极高的退市风险。当前高达15倍PB的估值完全建立在虚无缥缈的“重组预期”和游资的“击鼓传花”之上。合理目标价区间为1.18元-2.95元，预期未来6个月存在大于30%的暴跌空间。建议持有者立即清仓止损，场外投资者坚决规避。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。