000697(000697.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-13
评级：买入
核心观点
困境反转逻辑兑现，基本面迎来重大拐点：公司破产重整圆满收官，超24亿历史债务化解，资产负债率骤降至27.30%。2026年5月6日成功“脱帽摘星”，且2026年一季度实现单季度扭亏为盈，最坏的时刻已经过去。
四川国资强势赋能，重塑资产负债表：四川发展（控股）入主不仅每年为公司节省上亿元财务费用，更为其带来了极强的产业赋能预期，未来在低空经济及航空制造领域的资源倾斜值得期待。
“出海+国产替代”双轮驱动：公司手握“单晶叶片+空客一级供应商”两大王牌。海外业务有望通过涨价谈判修复毛利率；国内业务受益于C919大飞机批产及低空经济爆发，高毛利产能正加速释放。
估值具备向上修复空间：当前市值对应其全球化的航空资产底盘仍有重估空间，预计未来6个月合理估值区间为13.50元-16.00元。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
炼石航空是一家大型跨国航空制造企业，核心资产包括全资子公司英国Gardner（空客核心一级供应商）及成都航宇。公司构建了“铼元素→高温合金→单晶叶片→航空零部件”的完整产业链，掌握极高壁垒的热端单晶叶片制造技术及国际航空巨头严苛的准入资质。
2. 关键财务数据（2023-2025年）
过去三年公司经历了重整阵痛，但营收保持稳健：
- 营业收入：2023年15.16亿元，2024年17.50亿元，2025年18.74亿元（同比+7.08%）。
- 归母净利润：2023年-2.62亿元，2024年-2.62亿元，2025年-5.18亿元（亏损扩大主要系计提2.01亿商誉减值等一次性因素）。
- 资产负债率：从2024年的97.38%断崖式下降至2025年的27.30%，债务危机彻底解除。
3. 最新财报与管理层指引
2026年一季报展现强劲反转：实现营收5.81亿元（同比+33.93%），归母净利润121.93万元，成功扭亏为盈；毛利率回升至16.48%。管理层明确未来战略重心为：加快国内高毛利（53%以上）产能释放，并强力推进海外Gardner与核心客户的涨价谈判。
4. 现金流与分红政策
经营性现金流呈现边际改善趋势，但尚未实现年度级别全面转正。由于母公司报表层面未分配利润为-37.13亿元，公司在较长时间内不具备分红能力。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业阶段与市场规模
全球航空零部件正处疫后复苏期，中国市场则迎来“自主可控+商业化放量”的爆发期。预计到2030年全球民用航空零部件市场规模将达7800亿元（CAGR 11.4%），其中单晶高温合金涡轮叶片作为核心高附加值环节，需求呈指数级上升。
2. 政策环境
2026年3月，“航空航天”与“低空经济”正式被列入国家“新兴支柱产业”，政策重心全面从“技术突破”转向“规模化落地”。“两机”专项持续向高温合金、热端部件倾斜，直接利好公司核心业务。
3. 竞争格局与差异化优势
对比同行业公司航亚科技（聚焦冷端叶片，PS约8倍）和应流股份（盈利稳健，PS约11.3倍），炼石航空具备两大差异化护城河：
- 稀缺的全球Tier-1资质：深度绑定空客等国际巨头，全球化产能布局领先。
- 垂直一体化优势：打通上游战略金属“铼”到单晶叶片的全链路，底层成本与技术优势显著。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件与盘面特征
- 成功摘帽：2026年5月6日，公司股票简称由“ST炼石”恢复为“炼石航空”，涨跌幅限制恢复至10%。
- 量价齐升与高位分歧：复牌后股价连续三日逼空大涨，5月11日放出4.80亿元天量，换手率急剧放大，显示前期重整博弈资金获利了结，新增看多资金接力，筹码发生剧烈交换。
2. 未来3-6个月核心催化剂
- 海外提价落地：与空客等客户的涨价协议若签订，将直接扭转海外业务毛利率预期。
- 国资赋能动作：四川发展（控股）可能将省内低空经济或无人机资源向公司倾斜。
- 大飞机订单：C919/C929进入密集交付期，成都航宇单晶叶片有望获批产配套订单。
四、估值分析
截至2026年5月11日，公司股价12.37元，总市值172.70亿元。
- 当前估值：静态PS约为9.2倍，PB约为5.12倍。处于行业中游水平，但考虑到其“困境反转”属性，估值弹性显著高于稳健增长的同行。
- 合理估值区间：
*
PS估值法：预计2026年营收22.5亿元，给予8.5-10倍PS，对应目标价13.68元-16.11元。
* PB估值法：基于一季度每股净资产2.41元，给予军工重组反转期5.5-6.5倍PB，对应目标价13.25元-15.66元。
- 综合判断：未来6个月合理估值区间为 13.50元 - 16.00元。
五、风险提示
海外供应链与通胀风险：若欧洲通胀居高不下且涨价谈判失败，海外业务毛利率将持续承压。
短期技术性回调风险：近期受“摘帽”情绪催化涨幅过快且放出巨量，存在获利盘兑现导致的回调风险。
商誉减值余震：若海外子公司未来现金流不及预期，账面剩余商誉仍存在减值风险。
无分红能力风险：累计未弥补亏损巨大，长线红利资金配置意愿受限。
六、投资建议
评级：买入
核心理由：
公司最坏的时刻已经过去，破产重整的成功彻底堵住了财务“失血点”，资产负债表恢复健康。2026年一季报顺利扭亏为盈，基本面反转逻辑清晰。在四川国资的强力背书下，公司作为A股极度稀缺的“空客一级供应商+单晶叶片制造商”，其战略价值面临重估。当前市值具备较高的向上弹性，预期未来6个月涨幅在15%-30%之间。
操作建议：鉴于近期资金博弈剧烈，建议投资者切勿盲目追高，可等待股价缩量回踩11.50元附近的均线支撑位时分批建仓，把握其中线基本面反转红利。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。