炼石航空(000697.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-19
评级：【持有】
核心观点
困境反转彻底兑现，资产负债表全面修复：公司于2025年底完成破产重整，资产负债率从97.38%暴降至27.30%。2026年一季度实现营收5.81亿元（同比+33.93%），归母净利润121.93万元，历史性实现单季度扭亏为盈，主业造血能力迎来实质性拐点。
国资入主换帅，低空经济并购预期强烈：四川国资委成为实控人后，于2026年5月中旬完成核心高管换帅。管理层明确提出“并购优先”战略，剑指低空经济与商业航天等高景气赛道，赋予了公司极高的资本运作期权价值。
短期利好已充分计价，估值存在透支风险：受“摘帽+换帅+一季报扭亏”三重催化，公司5月以来股价暴涨，当前市值约180亿元，动态PS高达7.5倍，显著高于同行业优质白马股。当前股价已充分反映重组预期，短期追高风险较大。
一、公司概况与财务分析
主营业务与核心竞争力：
炼石航空聚焦航空航天高端制造，拥有两大核心资产：全资子公司加德纳航空（空客全球一级合作伙伴，拥有90余项特种工艺认证）和成都航宇（掌握航空发动机单晶涡轮叶片制备核心技术，打入中国航发体系）。公司是A股极少数同时深耕欧洲空客体系与国内航发体系的“双循环”标的。
关键财务数据剖析：
- 营收与利润：2023-2025年营收稳步增长（2025年达18.74亿元，同比+7.08%）。2025年因计提商誉减值等一次性损益，亏损扩大至5.18亿元，完成“财务洗澡”。2026年Q1迎来业绩拐点，毛利率大幅回升至16.48%，实现净利润121.93万元。
- 资产负债与现金流：重整后债务危机解除，2025年末资产负债率降至27.30%。但经营性现金流仍显薄弱（2026Q1每股经营现金流-0.03元），需等待订单进一步放量。
- 分红政策：截至2025年末，公司合并报表未分配利润为-40.91亿元。受限于《公司法》，公司在未来较长一段时间内绝对不具备现金分红能力。
二、行业分析与竞争格局
行业高景气与政策共振：
公司所处的航空零部件与航空发动机赛道正处于“全球复苏+国产替代”双轮驱动的爆发期。随着C919大飞机进入规模化批产（订单超1500架），单晶叶片进口替代率预计在2026年跃升至58%。此外，2026年5月民航局正式上线“低空安全司”，低空经济进入常态化放量元年，为公司轻量化机身与动力系统降维应用打开万亿级蓝海。
竞争格局与估值逻辑差异：
对标钢研高纳（PE 25x）、图南股份（PE 28x）等体制内或业绩稳健的白马股，炼石航空当前国内市场份额较小。其核心优势在于底层资产的技术稀缺性（铼元素-高温合金-单晶叶片全产业链）。市场当前对其定价并非基于现有主业利润，而是基于“四川国资注入/低空经济并购重组”的期权溢价。
三、近期动态与催化剂
重大事件与资金博弈：
- 脱帽摘星：2026年5月6日，公司正式撤销风险警示，简称恢复为“炼石航空”，流动性显著溢价。
- 高管换帅：5月14日原董事长辞职，四川国资背景的董事王虎代行董事长职责，重组预期被彻底点燃。
- 资金流向：近期日均成交额急剧放大至4-6亿元以上，换手率飙升。龙虎榜显示游资与热钱疯狂涌入主导拉升，但部分前期潜伏的机构资金在利好兑现后出现逢高减仓迹象。
未来催化剂：
未来3-6个月的核心催化剂在于四川国资委能否超预期落地低空经济或商业航天领域的实质性并购预案；以及2026年中报能否验证主业盈利的持续性。
四、估值分析
截至2026年5月18日，公司股价约12.95元，总市值约180.7亿元。由于PE(TTM)为负，采用以下两种方法进行估值：
PS市销率估值法（基于主业）：预估2026年营收24亿元，给予较高行业倍数5.0x PS，合理市值为120亿元，对应股价 8.60元。
SOTP分部加总估值法（主业+期权）：主业价值120亿元 + 国资并购期权价值（假设注入50亿资产，60%成功率，溢价30亿），合理市值为150亿元，对应股价 10.74元。
结论：当前12.95元的股价对应的动态PS高达7.5倍，PB达5.1倍，已显著高于合理估值区间（8.60元 - 10.74元），透支了部分重组利好。
五、风险提示
并购重组不及预期风险：若国资整合进度缓慢或标的质量平庸，高企的“重组溢价”将面临剧烈杀跌。
解禁与减持抛压风险：破产重整引入的低成本财务投资人若满足减持条件，将对二级市场形成巨大抛压。
经营现金流与业绩波动风险：若空客订单回款不及预期或Q2再次陷入亏损，将动摇市场对其主业造血能力的信心。
地缘政治风险：加德纳航空高度依赖欧洲空客体系，国际贸易摩擦可能冲击海外基本盘。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
炼石航空通过破产重整成功化解了退市危机，基本面确实发生了右侧质变，且四川国资入主带来的“低空经济”并购预期赋予了公司极高的弹性，长线具备持续跟踪价值，因此不建议盲目看空。
然而，5月以来的主升浪已将“摘帽+换帅+一季报扭亏”的三重利好充分Price-in（计入价格）。当前180亿的市值和超7.5倍的动态PS已脱离了现有基本面的支撑，高度依赖重组预期的情绪博弈。在重组预案未实质性落地前，当前位置（12.95元）不具备足够的安全边际。
操作建议：建议已持有者逢高（14-15元区间）分批兑现利润；未建仓者切忌盲目追高，耐心等待股价缩量回踩至 10.00元 - 10.74元 的合理估值区间内再行逢低布局。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。