和展能源(000809.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-19

评级：【持有】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与战略转型

和展能源（原“铁岭新城”）历经艰难的“保壳”战后，已全面聚焦风电、光伏、氢能等清洁能源业务。当前核心收入来源为风机混塔（钢混塔架）装备制造（占比超66%）、新能源工程承包（EPC）及电站运营。公司在辽宁、内蒙古、河北等地迅速建成了四大混塔生产基地，初步建立起区域产能壁垒。

2. 关键财务数据追踪

• 营收与利润：2024年营收达3.83亿元，成功规避退市红线；2025年受转型初期成本影响亏损6191万元（毛利率仅1.61%）；2026年Q1迎来业绩拐点，单季营收7559.32万元（同比+9339.72%），归母净利润333.88万元，毛利率大幅修复至17.15%，正式宣告扭亏为盈。
• 资产负债与现金流：截至2026年Q1，公司总资产约46.12亿元，资产负债率约38%-40%。但现金流状况依然严峻，2025年及2026年Q1每股经营性现金流分别为-0.17元和-0.03元，造血能力极差。
• 分红政策：因累计未分配利润为负，预计未来1-2年内将维持零分红状态。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与趋势

风电混塔行业正处于高速渗透与技术迭代期。随着风机大型化及低风速区开发，160米-185米混塔已成标配，200米级超高混塔开始落地。混塔在陆上风电的渗透率已从2022年的5%飙升至当前的60%左右，呈现明显的“量价齐升”趋势。

2. 政策环境

国家能源局明确“十五五”期间风电光伏年均增长200GW的底线；同时，电价全面市场化（136号文）倒逼开发商追求更高发电收益，高混塔因能捕获更高风速而备受青睐。此外，“AI+风电”双向赋能政策极大拉动了绿电需求。

3. 竞争格局与公司优势

当前市场由整机商（如金风科技/天杉高科、远景、明阳）主导，第三方企业突围。相比于千亿市值的龙头，和展能源（市值约32亿元）是A股罕见的纯正小盘标的。其核心差异化优势在于“绿电直连”模式——在辽宁等地拿下近百万千瓦直连高耗能产业（如电熔镁砂）的指标，避开了电网消纳瓶颈。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与公告

• 业绩兑现：2026年一季报正式扭亏；管理层在业绩说明会上透露在手混塔订单约6亿元。
• 大额融资扩张：5月中旬，子公司湘湖能源以电费收费权及股权质押，申请高达7.865亿元的融资租赁额度，重资产投资加速落地。
• 历史包袱剥离预期：管理层明确表示国资有意愿收购联营企业“铁岭财京”38.68%股权，年内若落地将彻底扫除历史业绩拖累。

2. 资金面与市场情绪

近期股价稳步攀升（近60日上涨超11%），跑赢大盘。股东户数下降，筹码向主力集中。市场情绪处于“困境反转的右侧初期”，认可其基本面质变及“绿电直连”模式的稀缺性，但资金博弈仍以游资和大户为主，暂无大型公募重仓。

四、估值分析

(注：数据基准日为2026年5月中旬，最新股价约3.82元，总市值约31.5亿元)

1. 当前估值与同业对比

• PB（市净率）：当前约1.19倍，处于公司近三年中高分位，但低于同业中枢（1.5-2.0倍），具备一定的“净资产托底”安全边际。
• PS（市销率）：当前约7.5倍，显著高于同业中枢（1.0-2.0倍），说明市值中包含了较高的“壳价值”与转型预期，营收规模尚未完全匹配市值。
• PE（市盈率）：TTM仍为负值，尚未建立成熟稳定的盈利模型。

2. 合理估值区间

• PB估值法：给予同业一定折价，合理PB区间1.2-1.35倍，对应目标价3.86元-4.35元。
• 前瞻PS估值法：假设2026年营收冲击10亿元，给予2.5-3.0倍远期PS，对应目标价3.03元-3.63元。
• 综合判断：合理估值区间在 3.50元 - 4.20元 之间，当前股价（3.82元）正处于合理中枢。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

公司从“保壳”到“扭亏”的困境反转第一阶段已充分定价，当前1.19倍的PB已脱离极度低估区间。尽管“绿电直连”模式极具看点且一季度利润表亮眼，但高达7.5倍的PS表明其真实的创收规模暂无法支撑更高估值。作为CPA视角，其经营现金流持续为负与激进的债务扩张之间的矛盾是制约股价单边上行的核心隐患。

操作建议：建议现有投资者继续持有，目标价区间看至 3.50元 - 4.20元，密切关注中报毛利率表现及“铁岭财京”股权转让进展；未持仓者不建议当前位置追高，宜等待现金流实质性好转或股价回落至3.30元附近再做右侧布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。