和展能源(000809.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-06-01

评级：【买入】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 历史沿革与主营业务

和展能源前身为“铁岭新城”，原主营土地开发与城市基础设施运营。2023年引入新控股股东后，于2024年更名为“和展能源”，全面剥离传统亏损业务，转型聚焦风电、光伏、氢能等清洁能源项目。目前已形成“风机混塔装备制造+新能源投资开发+EPC工程+电力交易”四大板块协同的产业链闭环。

2. 关键财务数据（阵痛后反转）

• 营收与利润：经历2023-2025年的重组阵痛期（2025年营收3.59亿元，归母净利润-7390万元）后，2026年Q1迎来业绩拐点。单季实现营收7,559万元（同比暴增9339.72%），归母净利润334万元（同比大幅扭亏为盈）。
• 盈利能力与杠杆：2026年Q1毛利率大幅跃升至17.15%，ROE转正。截至2026年一季度末，资产负债率仅为34.59%，在重资产的新能源行业中处于极低水平，为后续资本运作留足空间。
• 现金流与分红：由于新能源EPC及混塔制造初期需垫付大量营运资金，公司经营现金流仍承压（2026年Q1为-2632万元）。受限于历史未分配利润包袱（-6.43亿元），公司短期内不具备现金分红条件。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与趋势

中国风电产业已进入平价上网与高质量发展期。随着风机大型化及塔筒高塔化（140米以上）成为必然趋势，传统纯钢塔筒面临结构与成本瓶颈。“下部混凝土+上部钢管”的钢混塔架凭借高稳定性和经济性，正处于爆发式替代期，预计2026年全国混塔市场规模将突破数百亿元。

2. 政策环境

2025-2026年，随着136号文（新能源全面参与电力市场化交易）及“AI+风电”顶层设计的落地，风电产业链降本增效压力加剧，间接利好具备成本优势的混塔路线。同时，绿氢、绿色甲醇等非电利用场景的拓宽，为风电上游装备制造保障了长期订单需求。

3. 竞争格局与差异化优势

相较于大金重工、天顺风能等具备全球产能的传统纯钢塔龙头，和展能源定位为区域龙头。公司不盲目拼全国产能，而是依托股东资源，通过“EPC工程+混塔制造”与地方政府及大型发电集团深度绑定，在辽宁、蒙东等特定区域形成局部优势（如昌图1000MW风电项目大单），走出了一条“轻资产+深绑定”的差异化路线。

三、近期动态与催化剂

1. 筹划实控人变更（核心事件）

2026年5月19日-20日，公司公告控股股东上层正筹划签署新的一致行动协议，若1个月内完成，公司实际控制人将变更为前金风科技总裁王海波。这一重磅产业资本的拟入局是当前最大的基本面催化剂。

2. 资金面博弈特征

近期股价在4.18元-4.25元区间震荡，走出右侧反转趋势，近60日涨幅超24%。在重组公告发布后，盘面呈现高换手率特征，主力资金短期有逢高兑现迹象，但股东户数环比减少3.37%，筹码整体呈集中趋势，长线资金与短线游资博弈激烈。

3. 未来3-6个月催化剂

• 6月中下旬实控人变更协议的正式签署与落地。
• 内蒙古、辽宁等地新能源大基地项目EPC及混塔订单的持续落地，以及中报业绩的进一步超预期。

四、估值分析

1. 当前估值水平

截至2026年5月底，公司股价约4.23元，总市值约34.89亿元。当前PB为1.31倍，处于近三年中高分位（反映转型溢价）；由于前期亏损，PE-TTM仍为负值，PS超11倍。当前定价核心在于“重组预期”而非静态营收。

2. 相对估值与绝对估值

• PB估值法：风电设备行业平均PB在1.8-2.5倍。给予公司保守的1.6-1.8倍PB，对应合理市值区间为42.5亿-47.8亿元，目标价5.15元-5.79元。
• 远期PE+壳价值法：假设2027年实现稳态净利润1.5亿元，给予20倍PE，叠加A股干净壳资源及资产注入期权溢价，合理市值约40亿元，对应目标价4.85元。
• 综合判断：公司未来6个月的合理目标价区间为 4.85元 - 5.50元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【买入】

核心理由：

和展能源（000809.SZ）是一只兼具“困境反转”与“重大重组预期”的高弹性标的。公司1.31倍的低PB和仅34.5亿的小市值封杀了深跌空间，而2026年Q1业绩的实质性扭亏证明了其主业的造血能力。随着前金风科技总裁拟入主的时间节点（6月中下旬）临近，产业资本导入预期强烈。

操作建议：预期未来6个月内目标价为 5.20元（较当前有约23%的上涨空间）。建议投资者控制仓位（5%-10%），在4.00-4.20元区间逢低布局，以实控人变更公告的最终落地作为核心止盈/止损信号，若跌破3.80元筹码密集区下沿应严格止损。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。