赣能股份(000899.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-20
评级：【买入】
核心观点
产能跨越式扩张，业绩确定性强：上高一期200万千瓦清洁煤电项目于2025年下半年全面投产，带动公司总装机规模大增超50%。2026年一季度发电量同比大增64.87%，全年营收增长底盘稳固。
分红率跃升至55%，红利资产属性凸显：公司2025年拟派发现金红利5.53亿元，分红比例大幅提升至54.96%，对应当前股息率超4%，充沛的经营现金流为高股息提供了坚实后盾。
行业政策托底，迎峰度夏提供短期催化：容量电价政策全面铺开锁定了火电资产的下限收益；进入三季度传统用电旺季，若出现极端高温天气，现货电价上浮及发电量激增将成为股价核心催化剂。
估值合理，盈亏比极佳：当前PE-TTM约12.8倍，处于历史中低分位。结合相对估值与股息率模型，合理目标价区间为15.50元-16.50元，预期未来6个月涨幅16.5%-24.0%。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
赣能股份是江西省属核心电力上市平台，主营火电、水电及光伏发电。公司在江西省内具有极强的区域垄断优势和电力保供战略地位。其核心竞争力在于“火电兜底+水光并济”的电源结构优化，以及极强的成本管控与市场化交易能力（市场化交易电量占比常年超96%）。
2. 关键财务数据（2023-2025）
过去三年，公司走出了“成本改善+产能释放”驱动的业绩爆发周期：
- 营收与利润：2025年实现营收73.98亿元（同比+6.90%），归母净利润10.07亿元（同比+40.97%），利润增速远超营收。
- 盈利能力：2025年综合毛利率大幅提升至21.58%，加权平均ROE达到16.50%，创近年新高。
- 现金流：2025年经营活动现金流净额高达21.82亿元（同比+76.32%），“现金奶牛”特质显著。
3. 最新财报变化（2026年一季报）
2026年Q1公司实现营收22.41亿元（同比+52.44%），但归母净利润2.02亿元（同比微增4.69%）。呈现“增收不增利”的短期阵痛，主要系新机组投产后折旧大幅增加，叠加迎峰度冬期间煤价小幅反弹致毛利率微降（17.49%，同比-0.78pct）。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
电力行业正处于“新型电力系统加速构建”与“全面市场化交易”的深水区。火电角色转变为“支撑性、调节性电源”。
- 政策利好：煤电两部制电价（容量电价+电量电价）全面实施，为火电提供保底收益；绿电交易规模扩大，提供环境溢价。
- 政策挑战：新能源“全面入市”（136号文）终结了固定补贴时代，现货市场价格波动加剧。
2. 竞争格局对比
与同为地方省属电力平台的皖能电力（000543.SZ）、申能股份（600642.SH）相比：
- 申能股份胜在资产结构最稳健、股息率常年超5%；
- 皖能电力胜在新能源转型激进；
- 赣能股份则胜在“短期产能释放带来的业绩高爆发力”及ROE水平（16.5%）领跑同业，是短期业绩向上确定性最强的标的。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件与资金面
- 资产注入：2026年5月，公司拟1.38亿元收购控股股东旗下东电公司100%股权，解决同业竞争并增厚资产。
- 资金流向：北向资金一季度大幅加仓14.80%；5月中旬以来，受“算电协同”及绿电概念催化，主力游资博弈加剧，股价呈现“放量上涨、缩量回调”的高活跃度特征。
2. 未来3-6个月催化剂
- 迎峰度夏保供：6-8月若出现极端高温，江西省内电力供需偏紧，将直接拉动发电量及现货电价。
- 高分红落地：5.53亿元现金红利即将实施，有望吸引长线红利配置资金进场。
四、估值分析
1. 当前估值水平
以13.30元股价测算，公司当前PE-TTM约为12.8倍（处于历史40%-45%合理偏低分位），PB-MRQ约为2.09倍（受高ROE及分红预期推动，处于历史高位）。整体呈现“PE合理、PB溢价”特征。
2. 合理估值区间测算
预计2026年归母净利润为11.5亿元（对应EPS约1.18元）。
- PE相对估值法：给予2026年13.5x - 14.5x目标PE，对应目标价15.93元 - 17.11元。
- 股息率估值法：假设维持55%分红率，预计2026年DPS为0.65元。按4.0% - 4.2%的合理股息率测算，对应目标价15.47元 - 16.25元。
- 综合判断：合理目标价区间为 15.50元 - 16.50元。
五、风险提示
燃料成本波动风险：若夏季动力煤旺季补库导致煤价超预期反弹，将直接挤压火电毛利率。
现货电价下行风险：若江西省内来水偏丰叠加新能源出力高峰，现货市场频现低价甚至负电价，将拖累整体度电收益。
短期流动性压力：密集资本开支导致货币资金/流动负债比率偏低，存在一定资金周转压力。
市场风格切换风险：若宏观经济强劲复苏，资金从“红利防御”板块撤出，可能引发估值回调。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：
公司基本面扎实，上高一期200万千瓦机组的全面投产为2026年提供了极强的营收增长确定性。高达55%的分红比例（对应股息率超4%）和强劲的经营现金流构筑了极强的估值安全垫。当前12.8倍的PE估值合理，向下有红利防御托底，向上有“迎峰度夏”及“新能源转型”催化。
结合估值模型，给予公司未来6个月目标价区间 15.50元 - 16.50元，较当前股价（约13.30元）具有 16.5% - 24.0% 的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。建议投资者依托12.50-13.00元支撑位逢低布局，避免在脉冲式大涨日盲目追高。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。