报告日期：2026-06-14
评级：【持有】
1. 主营业务与核心竞争力
依依股份是A股“宠物卫生用品第一股”，主营宠物一次性卫生护理用品（宠物垫、宠物尿裤等）的研发、生产和销售。业务模式以ODM/OEM代工为主，兼顾发展自有品牌（如“乐事宠”）。其核心竞争力在于极致的供应链交付能力（交货周期压缩至2周）以及前瞻性的全球化产能布局（柬埔寨双工厂）。
2. 关键财务数据
公司近年业绩呈现周期波动。2023至2025年营收分别为13.37亿元、17.98亿元和16.77亿元；归母净利润分别为1.03亿元、2.15亿元和1.83亿元。
最新一期财报（2026年Q1）显示，公司单季营收4.03亿元（同比-16.98%），归母净利润2768.52万元（同比大幅-48.82%）。毛利率降至16.82%，同比大幅下滑10.78个百分点，盈利能力短期严重承压。
3. 现金流与分红政策
公司具备典型的“现金牛”特征。2025年经营活动现金流量净额达2.84亿元，盈利质量极高。公司高度重视股东回报，2025全年实施3次分红，现金分红总额近1.40亿元，占当期归母净利润的76.42%。但需警惕的是，2026年一季度应收账款占最新年报归母净利润的比例高达163.03%，对资金存在一定占用。
1. 行业发展与市场规模
全球及中国宠物行业已迈入“精细化、拟人化、老龄化”的成熟期。2025年中国城镇宠物消费市场规模达3126亿元，其中宠物用品市场规模达550亿元。受宠物老龄化驱动，全球宠物尿布/卫生垫市场需求激增，预计2026年规模达5.66亿美元，复合增速达10%。
2. 政策环境
国际标准化组织（ISO）宠物用品技术委员会秘书处近期落户中国，提升了国内头部合规企业的出海话语权。同时，国内多地出台支持宠物经济的产业政策，携宠出行基建的完善直接带动了便携卫生用品的销量。
3. 竞争格局与差异化
在A股宠物板块中，乖宝宠物、中宠股份等以宠物食品和强C端品牌为主，享有较高的消费品估值溢价。依依股份则在卫生用品代工细分赛道一家独大。为打破纯代工的低净利率瓶颈，依依股份正通过布局海外产能稳固基本盘，同时通过投资瑞派宠物（医疗）和发力自有品牌，寻求全产业链的差异化破局。
1. 重大事件与动态
2. 资金面与股价走势
经历前期深跌后，公司股价于2026年6月12日放量涨停（收盘价17.23元），单日成交额突破8000万元，超大单资金净流入明显。一季报显示，宏利消费红利指数基金新进成为第十大流通股东，红利资金抢筹迹象显著。
3. 未来催化剂
二季度在手订单充足与提价落地是核心催化剂，有望在三季报中兑现毛利率的环比修复；此外，即将实施的2026年中期分红将进一步强化其红利防御属性。
1. 当前估值水平
截至2026年6月12日，公司股价17.23元，总市值31.86亿元。市盈率（PE-TTM）为20.34倍，处于上市以来历史估值的后25%分位；市净率（PB）1.71倍；股息率（TTM）约4.41%。
2. 同业对比与合理估值
相比乖宝宠物（~30倍PE）和中宠股份（~25倍PE），依依股份因代工属性估值折价明显。
评级：【持有】
核心理由：
依依股份目前具备极高的安全边际，超4.4%的股息率和充沛的现金流为其股价提供了坚实的底部支撑。然而，公司基本面当前处于“弱复苏”而非“强反转”阶段。一季度利润腰斩暴露出纯代工模式在面对上游成本波动时的脆弱性，且跨界C端品牌的转型仍面临阵痛。
6月12日的放量涨停已部分透支了市场对二季度提价落地和产能释放的利好预期。当前17.23元的股价距离我们测算的合理中枢（19.50元）潜在上涨空间有限（约13%）。建议投资者不宜追高，以获取稳定的股息回报为主，继续持有并耐心等待三季报毛利率实质性修复拐点的出现。
目标价区间：17.50元 - 21.00元。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。