慕思股份(001323.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-06-05
评级：【持有】
核心观点
高股息构筑坚实安全边际：公司承诺2026-2028年每年现金分红不低于5.5亿元，按当前市值测算保底股息率近6%，在当前市场环境下具备极强的防御价值。
“增收不增利”源于战略投入期：受地产大环境及公司加码AI智能床垫、品牌年轻化（易烊千玺代言）及出海战略影响，销售与研发费用高企，导致2025年及2026年Q1净利润承压。
政策精准滴灌，AI与适老赛道迎风口：2026年国家“以旧换新”政策向智能家居与适老化产品倾斜，公司深度绑定华为鸿蒙生态，第二增长曲线爆发力强。
估值处于历史低位，具备修复空间：当前PE(TTM)约19倍，处于上市以来后30%分位，相比深陷内控风波的部分同业，慕思资产负债表干净，享有合理的红利与高端品牌溢价。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
慕思股份是国内中高端床垫及健康睡眠系统的绝对龙头。其核心竞争力在于极强的品牌溢价能力（毛利率常年>50%）、AI智能化先发壁垒（自研潮汐算法2.0，联合华为推出鸿蒙智选智能床）以及正加速推进的全球化自主品牌出海网络。
2. 关键财务数据
受宏观消费及地产周期影响，公司正经历新旧动能转换的阵痛期：
- 2024年：营收 56.03亿元（同比+0.43%），归母净利润 7.67亿元（同比-4.36%）。
- 2025年：营收 52.27亿元（同比-6.71%），归母净利润 5.36亿元（同比-30.21%）。
- 2026年一季度：营收企稳回升至 11.87亿元（同比+5.86%），但受高额营销费用拖累，归母净利润 0.88亿元（同比-25.13%），呈现“增收不增利”。
- 财务健康度：截至2026年Q1，毛利率坚挺在51.28%，资产负债率仅39.45%，经营性现金流净额同比大幅转正（1572万元），造血能力依然强劲。
3. 分红政策
2025年度每10股派发10元（含税），全年综合分红超当期净利润。公司已通过决议，2026-2028年每年现金分红原则上不低于5.5亿元，确立了其作为优质“耐心资本”标的的属性。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展与政策环境
中国床垫市场规模近千亿，目前已从“规模扩张”进入“存量博弈与结构升级”阶段。2026年行业迎来重大政策分化：传统软体家具被剔除全国统一普惠补贴，而“智能家居”与“适老化家居”首次被纳入中央资金补贴范畴。这为慕思主打的AI智能床垫和适老床垫提供了直接的政策催化。
2. 竞争格局
在2025-2026年的行业洗牌中，头部企业分化严重。相比于喜临门（被实施ST、内控否定）和梦百合（审计保留意见、巨额坏账），慕思股份是目前床垫三强中唯一财务报表干净、现金流健康且维持高分红的企业。尽管短期营收规模承压，但其在高端基本盘的护城河最为稳固。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件
- 分红落地：2025年年度权益分派除权除息日定为2026年6月8日，引发近期市场“抢权”行情。
- 股权激励未达标：2024年员工持股计划第二个锁定期因2025年业绩未达标，解锁比例为0%。
- 大股东质押：实控人近期补充质押，累计质押比例达其持股的37.32%，需保持关注。
2. 市场盘面与资金流向
公司股价前期受业绩拖累持续探底，但随着分红日临近，6月5日单日大涨7.48%，收报22.12元。当日主力资金净流入超550万元，呈现“主力吸筹、散户离场”特征。2026年Q1机构持仓显示，偏好“低估值+高分红”的价值型公募基金（如工银价值精选）已开始大举建仓。
3. 潜在催化剂
- 短期：6月8日除权除息后的填权行情。
- 中期：2026年中报若显示AI智能床垫销量超预期，或下半年国家“以旧换新”智能家居补贴细则实质性落地。
四、估值分析
1. 当前估值
按2026年6月5日收盘价22.12元计，总市值约96.2亿元。静态PE约17.9倍，TTM PE约19.0倍，PB约2.3倍，处于上市以来估值的后30%分位。
2. 估值测算
- PE相对估值：预计2026年归母净利润微增至5.5亿元，给予18-20倍合理PE，对应目标价区间为 22.75元 - 25.28元。
- 股息率估值（DDM）：基于每年5.5亿元保底分红，按市场合理股息率要求4.5%-5.0%测算，对应目标价区间为 25.28元 - 28.04元。
- 综合判断：未来6个月合理估值区间为 24.0元 - 26.5元。
五、风险提示
地产周期拖累风险：二手房交易及翻新需求若持续低迷，传统床垫主业规模修复受限。
转型期利润承压风险：AI与出海业务的营销及研发费用若不能有效转化为收入，将拉长“增收不增利”的阵痛期。
大股东质押风险：实控人质押比例约37%，若遭遇极端系统性风险导致股价大幅下挫，可能引发平仓或补充质押压力。
行业价格战风险：存量博弈下中小品牌低价倾销，可能对公司的高毛利体系造成冲击。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
慕思股份目前正处于新旧动能转换的关键期。一方面，高昂的战略性费用投入（AI研发、顶流代言、海外建店）导致短期利润承压，在明确的利润拐点出现前，股价缺乏大幅向上突破的强劲动力（涨不快）。但另一方面，公司基本面依然健康，毛利率稳固，且每年不低于5.5亿元的现金分红承诺赋予了该股近6%的极高股息率，构筑了坚实的估值底（跌不下去）。
当前股价（22.12元）距离合理估值中枢（约25元）有10%-15%的空间。建议投资者将其视为“高股息防御型+附带AI成长看涨期权”的标的，在当前位置以获取稳定股息为主，耐心持有，等待战略投入期结束后的利润释放拐点。
目标价区间：24.0元 - 26.5元
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。