亚厦股份(002375.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-14
评级：【强买】
核心观点
基本面迎来实质性拐点：公司主动优化订单结构，2026年一季度在营收微降的背景下，扣非归母净利润同比大增37.77%，毛利率持续攀升，核心主业造血能力显著增强。
极高的安全边际与红利属性：当前市净率（PB）仅约0.66倍，处于上市以来历史底部5%分位。公司2025年度拟现金分红占归母净利润比例高达50.38%，确立了建筑装饰板块“高股息红利股”的稀缺地位。
装配式龙头尽享政策红利：作为国内装配式装修绝对领跑者，技术迭代至第七代。在国家强制提升装配式渗透率及“三大工程”建设背景下，公司业绩弹性预期极大。
多重催化剂共振，右侧趋势确立：近期澳门出海战略落地、大额资产减值风险出清，叠加北向资金与机构资金的强力抢筹（5月13日底部倍量涨停），估值修复的戴维斯双击行情已经启动。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
亚厦股份是国内建筑装饰行业第一梯队龙头，主营涵盖建筑装饰工程（占比约57%）和幕墙工程（占比约34%）。公司的核心护城河在于“装配式装修”与“AI赋能”：作为装配式先驱，公司主编多项国家标准，实现全生命周期减碳38%；同时积极部署私有AI大模型落地内部提效，构筑了极高的技术壁垒。
2. 关键财务数据（2025-2026Q1）
在地产基建筑底期，公司呈现“营收缩减，盈利质量显著提升”的特征：
- 营收与利润：2025年营收91.18亿元，归母净利润3.30亿元（逆势上升8.99%）。2026年一季度营收16.32亿元，扣非归母净利润达6338万元，同比大幅增长37.77%。
- 盈利能力：毛利率持续修复，2025年达15.61%，2026年一季度进一步攀升至16.18%，降本增效成果显著。
- 现金流与分红：2025年经营现金净流入2.41亿元，2026年一季度现金流同比大幅改善43.10%。公司2025年度拟每10股派发1.28元，分红比例高达50.38%，向“红利型”资产加速转变。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
建筑装饰行业已从“规模扩张”进入“存量提质”的深度调整期，低端产能加速出清。政策端对头部企业极为有利：住建部明确要求到2025年装配式建筑占比达30%以上，且强制要求BIM技术应用。2025年国内装配式装修市场规模已突破6300亿元，成为增速最快的细分赛道。
2. 竞争格局对比
在公装及幕墙领域，行业呈现亚厦股份、金螳螂、江河集团“三足鼎立”格局。
- 金螳螂（PB 1.13x）：体量最大，但受传统地产拖累较深。
- 江河集团（PB 1.46x）：受益于BIPV及海外业务，享受较高估值溢价。
- 亚厦股份（PB 0.66x）：在装配式高增长赛道卡位最准，但估值全行业垫底，存在极大的“基本面领先 vs 估值垫底”的错配机会。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件落地
- 出海战略突破：2026年3月，澳门子公司（澳厦建筑）正式落地，迈出国际化布局第一步，有望承接海外高毛利订单。
- 风险出清：2025年底已对潜在坏账风险进行充分计提（财务洗澡），2026年资产负债表轻装上阵。
2. 资金面与市场情绪
- 量价齐升：2026年5月13日，公司股价强势封死涨停（报收4.96元），成交量急剧放大至2.55亿元，呈现典型的“底部放量突破”特征。
- 主力资金抢筹：2026年一季报显示，北向资金逆势增持167.13万股；近期龙虎榜及大单数据显示，机构资金与一线游资在“装配式+高股息”概念上形成做多合力。
四、估值分析
截至2026年5月13日，公司股价为4.96元。
- 当前估值：PB-LF仅为0.66倍（历史底部5%分位），PE-TTM约19.1倍，处于深度“破净”状态。
- PB-ROE估值法：公司ROE已企稳回升（约4%）且具备超50%的高分红能力，合理PB不应低于0.9-1.0倍。对应目标价区间为 6.76元 - 7.51元。
- PE盈利估值法：预计2026年归母净利润达4.0亿元（EPS约0.30元），给予装配式龙头22-25倍动态PE，对应目标价区间为 6.60元 - 7.50元。
- 综合判断：合理目标价区间为 6.60元 - 7.50元，较当前股价有 33% - 51% 的上涨空间。
五、风险提示
宏观与地产风险：若房地产系统性风险二次爆发或基建投资不及预期，可能导致应收账款周转拉长及坏账减值风险。
原材料成本波动：铝材、玻璃等大宗商品价格若大幅上涨，将挤压工程毛利率。
分红不及预期风险：若公司因宏观环境导致现金流紧张，未能如期执行高比例分红承诺，将影响红利估值逻辑。
六、投资建议
评级：【强买】
核心理由：
亚厦股份（002375.SZ）当前正处于“基本面筑底反转+资金面右侧爆发”的绝佳配置窗口。公司一季度扣非净利润大增38%印证了高质量发展战略的成功；0.66倍的极低PB充分计价了悲观预期，提供了极高的安全边际。在“超50%高比例分红”、“装配式政策加码”及“澳门出海落地”等多重催化剂共振下，公司有望迎来强劲的估值修复（戴维斯双击）。
给予未来6-12个月目标价区间 6.60元 - 7.50元，预期涨幅超30%，首次覆盖给予“强买”评级。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。