亚厦股份(002375.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-20

评级：【买入】

核心观点

估值极具安全边际，处于深度破净状态：当前公司市净率（PB）仅为0.76倍，处于上市以来历史最低的10%分位区间，资产价值被市场显著低估。

盈利质量实质性反转，高分红提供防御底座：公司成功从“规模扩张”向“高质量发展”转型，在2025年营收下降近25%的背景下，归母净利润逆势增长9%，2026年一季度扣非净利润大增37.77%。同时，2025年度高达50.38%的现金分红率（10派1.28元）为投资者提供了丰厚的安全垫。

工业化装配式内装领跑，出海战略打开第二增长曲线：作为行业内唯一同时拥有“国家住宅产业化基地”和“装配式建筑产业基地”的企业，叠加近期澳门子公司增资落地，公司正加速向“科技型建筑企业”和“跨国经营”迈进。

1. 主营业务与行业地位

亚厦股份是国内建筑装饰行业的绝对头部企业，连续19年蝉联“中国建筑装饰行业百强企业第二名”。公司业务涵盖全产业链，2025年建筑装饰工程营收占比57.16%，幕墙装饰工程占比34.20%。公司核心竞争力在于第七代工业化装配式内装技术，以及在大型公共建筑、高端星级酒店领域的极强品牌溢价能力。

2. 关键财务数据（提质增效显著）

营收与利润：2025年实现营收91.18亿元（同比-24.87%），但归母净利润达3.30亿元（同比+9.00%）。2026年一季度营收16.32亿元（同比-8.38%），扣非净利润0.634亿元（同比大增37.77%）。
盈利能力：综合毛利率从2024年的12.97%稳步攀升至2026年一季度的16.18%，体现了公司主动放弃低毛利项目、优化订单结构的战略成效。
资产负债与现金流：2025年资产负债率降至61.19%，低于行业平均水平。2026年一季度经营现金流净额同比大幅改善43.10%。公司已成立“百日攻坚”小组，全力冲刺现金流转正目标。

3. 分红政策

2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.28元（含税），预计派发1.66亿元，占当年归母净利润的50.38%，分红力度出现跨越式提升，展现出极强的股东回报意愿。

1. 行业发展阶段与政策环境

建筑装饰行业已步入“存量提质”的深度调整期。政策端，中央主导的地方化债政策加速落地，极大缓解了建企历史欠款的回收压力；同时，住建部严打“内卷式”低价竞争，叠加“双碳”战略和设备更新（适老化改造）政策，为头部正规军和装配式装修赛道提供了极佳的政策红利。

2. 竞争格局对比

在A股公装“三剑客”（金螳螂、江河集团、亚厦股份）中，亚厦股份形成了差异化的竞争壁垒：

1. 重大事件与公告

2. 盘面特征与资金流向

截至2026年5月19日，公司股价4.87元，总市值65.26亿元。

PB估值法（资产重置逻辑）：当前PB仅0.76倍。随着《估值提升计划》实施及化债政策落地，PB理应向1倍的“破净修复线”回归。保守给予0.9-1.0倍目标PB，对应合理股价5.72元 - 6.36元。
PE估值法（盈利修复逻辑）：假设2026年净利润增长20%至3.96亿元（EPS约0.29元），给予装配式龙头及出海预期20-22倍PE，对应合理股价5.80元 - 6.38元。
综合判断：未来6个月的合理估值区间为 5.80元 - 6.40元。

房地产行业周期风险：若个别大型房企再次发生实质性违约，可能导致公司计提大额信用减值损失。

宏观经济复苏不及预期：地方财政紧缩可能导致新签公装订单增速放缓。

原材料成本波动：铝材、玻璃等大宗商品价格若大幅上涨，将侵蚀工程毛利率。

海外拓展不及预期：澳门及中东市场业务落地进度可能受地缘或市场竞争影响。

评级：【买入】

核心理由：

亚厦股份当前处于极佳的盈亏比击球区。0.76倍的极低PB封死了下行空间，而“营收降、利润升”的财务表现证明了其基本面已发生实质性反转。高达50%的现金分红率提供了坚实的红利保护垫，叠加近期出海战略的落地与底部放量涨停的资金面共振，估值修复行情已经启动。

目标价区间：5.80元 - 6.40元（预期未来6个月涨幅19% - 31%）。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。