新亚制程(002388.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-07-19

评级：【持有】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

新亚制程已转型为科技型制造企业，核心利润源为化工材料-胶粘剂（2025年毛利率达46.80%），广泛应用于3C、新能源及AI服务器热管理；弹性业务为锂离子电池材料（电解液及六氟磷酸锂）；营收基石为电子信息产品销售服务。公司的核心竞争力在于与头部客户（华为、比亚迪等）的深度绑定以及定制化配方的垂直整合研发能力。

2. 关键财务数据

• 营收与利润：经历2024年巨亏（-2.36亿）和2025年亏损收窄后，2026年一季度营收达4.51亿元（同比+17.90%），扣非净利润达764.52万元（同比大增204.86%）。
• 毛利率与负债率：伴随高毛利胶粘剂占比提升，2026年一季度综合毛利率升至19.09%。但资产负债率常年偏高，2026年一季度末为57.68%，财务杠杆承压。
• 现金流与分红：2025年经营性现金流净额为-5919.20万元，短期债务高企，资金链极度紧张。受连续亏损及现金流压力影响，公司2024年、2025年均未进行现金分红，预计短期内无分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与市场规模

• 电子胶粘剂：处于高端化与国产替代的“成长期”。受AI算力硬件散热及新能源车驱动，预计2025-2034年全球市场CAGR达8.11%。
• 锂电材料：处于触底反弹的“高景气复苏期”。2026年受“动力电池大电量+储能大爆发”驱动，六氟磷酸锂及电解液价格与需求双双回暖。

2. 政策环境

《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等政策大力支持电子化学品关键产品攻关，高端电子胶粘剂的国产替代战略加速，为公司主业提供了坚实的政策红利。

3. 竞争格局

• 在胶粘剂赛道，相比回天新材（300041.SZ）和硅宝科技（300019.SZ）的规模优势，新亚制程的差异化优势在于“大客户深度绑定+定制化配方”，在细分领域壁垒较高。
• 在锂电材料赛道，公司属于二三线玩家，缺乏天赐材料（002709.SZ）等巨头的一体化成本优势，受行业周期波动影响较大。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与公告

• 业绩预告：7月14日发布2026年H1预告，扣非净利润扭亏为盈（240万-360万），但归母净利润预亏600万-1200万（受1700万诉讼计提和600万汇兑损失拖累）。
• 重大诉讼：7月7日，公司起诉宁波甬湶的5.03亿元股权纠纷案获法院受理；7月10日，另一历史诉讼终审胜诉；6月18日，子公司1.53亿元逾期贷款达成展期至2028年。

2. 市场表现与资金面

近期股价在3.90元-5.20元之间宽幅震荡，当前报约4.20元。由于刚摘帽且有诉讼缠身，公募及外资等机构基本缺席，盘面主要由游资和散户主导，呈现“短线博弈”特征。

3. 潜在催化剂

• 8月27日中报披露，AI服务器胶粘剂出货量若超预期将引发估值重估。
• 5.03亿元诉讼案若取得有利判决，将大幅修复资产负债表。

四、估值分析

当前股价约4.20元，总市值约21.3亿元。由于表观净利润亏损，PE估值失效。

• 绝对估值：当前PB约2.03倍，PS约1.10倍，均处于历史10%-15%的极低分位。
• 相对估值：相比同行业龙头（回天新材PS 1.85x，硅宝科技PS 2.05x），新亚制程存在显著折价，主要系流动性风险及诉讼不确定性所致。
• 合理估值区间：采用PS法（给予0.95x-1.15x）和PB法（给予2.0x-2.3x）交叉验证，预计未来6个月合理估值区间为 4.15元 - 4.90元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

新亚制程目前处于典型的“困境反转”初期。从基本面看，2026年上半年扣非净利润转正证明了其“胶粘剂+锂电材料”双主业逻辑走通，且具备AI与新能源双重热门概念。然而，公司当前资产负债表依然脆弱，短期流动性极度紧张，且5.03亿元的巨额诉讼犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑。

当前4.20元的股价已处于我们测算的合理估值区间（4.15元-4.90元）下沿，下行空间被极低的PB/PS和回暖的主业封杀，但向上突破亦缺乏消除流动性折价的实质性右侧信号。预期未来6个月股价涨跌幅在±15%以内，属于“高赔率、低胜率”的左侧博弈。建议稳健型投资者保持观望，已持仓者可继续持有，等待8月中报现金流数据及诉讼进展明朗化。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。