三峡旅游(002627.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-30
评级：【买入】
核心观点
历史包袱彻底出清，主业强劲复苏：2025年压制公司利润的补缴税款及资产减值等一次性因素已消除。2026年一季度核心游船客流同比大增31.76%，基本盘“两坝一峡”短途游展现出极强的垄断优势和盈利韧性。
省际游轮相继投运，开启第二增长曲线：公司从短途观光向长线度假战略跃迁。首艘省际豪华游轮“长江行·揽月”已于2026年4月满载首航，第二艘“极光号”将于7月投运。双船布局将直接引爆下半年业绩，打开全新成长空间。
供给侧政策护航，银发经济赋能：长江游轮行业受“退三进一”政策严格限制运力，竞争格局极优；同时深度受益于“银发经济”和高端服务消费升级，行业景气度持续高企。
资本运作与机构加仓共振：近期公司注销回购股份实质性增厚EPS，叠加一季度公募基金（如鹏华基金）逆势大幅加仓，筹码结构优化，当前前瞻PE约31倍，具备较高的安全边际与向上弹性。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
公司已全面剥离低效传统业务，聚焦旅游综合服务。依托独家运营的“两坝一峡”核心水域资源，构建了“车+船+港+旅行社+景区”的闭环生态，在宜昌短途观光游市场占据绝对主导地位，护城河深厚。
2. 关键财务数据（2025年及2026年Q1）
- 营收与利润：2025年实现营收7.57亿元（同比+2.10%），归母净利润0.64亿元（同比-45.64%）。利润下滑主因是控股子公司补缴税款及滞纳金（5494万元）和景区资产减值（995万元）等一次性非经营性因素。2026年Q1营收1.50亿元（同比+7.04%），归母净利润1419万元，核心游船毛利率同比提升3.2个百分点至27.09%。
- 资产负债与现金流：公司资产负债表极其健康，2025年底资产负债率仅为15.15%，有息负债率极低。充裕的账面资金为新游轮建造提供了坚实保障。
- 分红政策：在2025年利润承压背景下，公司依然保持每10股派发0.50元的高分红，现金分红比例高达53.92%，体现了管理层对未来现金流的信心及对股东回报的重视。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业阶段与市场规模
长江内河游轮行业正从“规模驱动”向“品质跃升”转型。2025年全行业接待游客超120万人次，平均载客率超76%。客群结构中45岁以上人群占比超75%，游轮已成为“银发经济”的重要消费场景，高端化、智能化趋势明确。
2. 政策环境
- 供给侧严控：交通部严格执行“退三进一”政策并暂停新增游轮企业审批，行业牌照极度稀缺，杜绝了无序扩张。
- 需求侧刺激：国家多部委发文将游轮游艇纳入服务消费培育重点，叠加过境免签政策红利，入境游增量显著。
3. 竞争格局
在长线游轮市场，公司面临世纪游轮、长航集团、黄金游轮等老牌巨头。相比竞争对手，三峡旅游的差异化优势在于“水陆闭环+全舱智能化（鸿蒙智家）”，且作为A股唯一纯正内河游轮标的，享有一定的稀缺性估值溢价。
三、近期动态与催化剂
注销回购股份（2026年5月）：公司公告注销已回购的股份，总股本将缩减至约7.06亿股，直接增厚每股收益和净资产收益率。
主力资金进场：2026年一季报显示，鹏华基金旗下多只产品大举增持，股东户数持续下降，筹码向机构集中。
核心催化剂（2026年7-10月）：第二艘豪华游轮“极光号”将于7月下水。三季度为传统内河游轮绝对旺季，两艘新船在暑期及国庆黄金周的满载率和客单价若超预期，将成为驱动股价上涨的最强动力。
四、估值分析
- 当前估值：以2026年5月26日收盘价7.27元计，公司总市值约52.7亿元。按机构一致预期的2026年净利润1.68亿元测算，前瞻动态PE约为31倍，PB约为1.75倍（处于历史30%分位）。
- 同业对比：相比宋城演艺、丽江股份等传统文旅标的（2026E PE 22-24倍），三峡旅游因处于新产能投放的爆发期（2026年预期利润增速超160%），享有合理的成长性溢价。
- 合理估值区间：基于注销后的股本（7.06亿股），预计2026年EPS为0.238元。给予其2026年30-35倍PE，结合PEG估值法，综合判断未来6个月的合理目标价区间为 8.30元 - 9.00元。
五、风险提示
极端天气风险：7-8月长江主汛期若发生超预期洪水或大雾，可能导致海事局强制停航，直接冲击三季度旺季业绩。
新项目爬坡不及预期：宏观经济承压若导致高端可选消费疲软，可能使得单张船票5000元以上的豪华游轮面临降价促销压力。
行业竞争加剧：作为长线游轮的新进入者，公司在重庆端的客源获取和渠道分销上面临老牌游轮企业的激烈竞争。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：公司基本面已实现“利空出尽，轻装上阵”。核心的“两坝一峡”存量业务客流持续双位数增长，提供扎实的安全垫；2026年4月和7月两艘省际豪华游轮相继投运，标志着公司正式切入高附加值的长线度假游轮市场，第二增长曲线实质性兑现。结合近期注销回购股份与机构资金加仓，当前估值具备吸引力。预期未来6个月目标价区间为 8.30元 - 9.00元，潜在涨幅14% - 24%，给予“买入”评级。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。