可立克(002782.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-15

评级：【买入】

核心观点

一季报“业绩底”确认，盈利修复拐点已至：2026年Q1受大宗商品（铜）涨价冲击，公司净利润短期承压。目前公司已阶段性完成向下游客户的涨价传导，叠加内部精益管理，Q2起毛利率与净利润环比修复确定性极高。

AI算力基建核心受益者，SST固态变压器打开成长空间：随着英伟达GB200等高功耗AI机柜普及，800V直流供电架构成为刚需。公司前瞻布局的10kV/35kV固态变压器（SST）及高频磁性元件正处于打样导入期，有望享受AI算力硬件的超高估值溢价。

全球化产能加速落地，构筑供应链护城河：墨西哥基地预计2026年Q3投产，越南基地稳步推进。出海战略不仅有效规避了北美的关税壁垒，更将直接带动海外高毛利订单（如特斯拉、北美光储头部企业）的增长。

资金面分歧中走强，具备较高安全边际：近期股价在利空出尽后上演“深V反转”并连续涨停，北向资金大幅净流入。尽管面临大股东减持的短期扰动，但中长期看，当前估值仍未完全反映其AI业务的成长潜力。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

可立克是国内老牌电子元器件龙头，主营磁性元件（占比约83%）和开关电源（占比约17%）。通过内生增长与外延并购（收购海光电子），公司确立了在新能源车、光伏储能及AI服务器电源领域的头部地位。其核心竞争力在于大功率场景下的“磁集成”精细化设计能力，以及深度绑定的全球优质客户矩阵（比亚迪、大众、阳光电源、华为、工业富联等）。

2. 关键财务数据

公司在2024-2025年实现了利润的跨越式增长，但2026年初遭遇成本逆风：

营收与利润：2025年营收约55.32亿元，归母净利润约2.99亿元。2026年Q1营收12.25亿元（同比+8.87%），归母净利润0.25亿元（同比-63.63%），呈现“增收不增利”。
资产负债与现金流：资产负债率常年稳定在53%-55%的健康区间。经营现金流极为充裕，2026年Q1在利润承压下仍录得1.18亿元净流入。
分红政策：公司注重股东回报，2025年度分红方案为10派2.00元（含税），除息日为2026年5月15日，并承诺未来三年现金分红比例不低于30%。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与市场规模

磁性元件行业正迈入“AI算力+新能源”双轮驱动的黄金成长期。预计2025年国内市场规模突破1050亿元。特别是AI服务器电源模块从4kW向12kW升级，单机柜磁件价值量呈数十倍增长。SST（固态变压器）全球市场正以22%的复合增速爆发，成为行业最强风口。

2. 政策环境

2026年3月，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，大容量固态变压器（SST）被明确列入国家战略级重点推广清单，为行业带来强有力的政策背书。

3. 竞争格局

国内市场呈现“一超多强”格局。相比于顺络电子（偏向消费电子小微电感）、伊戈尔（偏向光伏照明），可立克与京泉华在新能源大功率磁件上更为直接竞争。但可立克在AI服务器电源磁件和SST固态变压器的研发进度上处于领先地位，具备更强的差异化技术壁垒。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与公告

涨价落地：5月机构调研确认，公司已与下游客户达成涨价协议，成本压力大幅缓解。
减持与定增：控股股东及一致行动人拟减持不超过3%股份；同时6.5亿元定增预案正有序推进，资金将投向墨西哥基地及变压器主业。

2. 市场交易特征

截至2026年5月14日，公司股价报收26.76元。在经历3-4月的恐慌性杀跌后，5月中旬股价迎来逼空式暴涨（5月13日、14日连续涨停），5月14日单日成交额放大至15.26亿元，换手率达11.92%。

3. 资金流向

北向资金（深股通）一季度大幅加仓1621.8万股，并在近期的龙虎榜中持续净买入（三日净买入约1701万元）。机构席位存在分歧，部分短线资金获利了结，但一线游资承接意愿极强，市场情绪高度认可其“AI算力电源”逻辑。

四、估值分析

1. 当前估值水平

以26.76元股价计，公司总市值约131.9亿元。当前PE-TTM约为46.5倍（处历史75%分位），PB约为3.8倍。静态估值偏高主要受一季度利润下滑及近期AI概念溢价影响。

2. 合理估值区间测算

预计公司2026年、2027年归母净利润分别为3.85亿元和4.95亿元，对应EPS为0.78元和1.00元。

Forward PE估值：给予其2026年40倍目标市盈率（反映AI业务成长溢价），对应目标价 31.20元。
PEG估值：预计未来三年净利润CAGR约28%，给予1.2倍PEG，合理PE为33.6倍。基于2027年预期EPS，对应目标价 33.60元。

综合判断，未来6个月合理估值区间为 31.20元 - 33.60元。

五、风险提示

原材料价格波动风险：若全球铜价再度大幅飙升，将再次压制公司毛利率修复进程。

大股东减持冲击：3%的减持计划若在短期高位集中实施，将对盘面资金造成抽血效应。

新技术商业化不及预期：SST固态变压器若未能如期获得头部AI客户量产订单，高估值逻辑将被证伪。

定增摊薄与海外建厂风险：6.5亿定增落地将短期摊薄EPS；墨西哥工厂面临招工、文化及潜在关税政策变动风险。

六、投资建议

评级：【买入】

核心理由：

可立克当前正处于“业绩利空落地 + 涨价逻辑兑现 + AI概念资金抢筹”的三重共振期。一季度的业绩暴雷已充分消化，二季度基本面环比修复确定性极高。更重要的是，公司在10kV/35kV固态变压器（SST）领域的稀缺布局，使其成功切入英伟达等AI算力基础设施的核心供应链，估值体系正从“传统制造”向“AI硬件”跃迁。

目标价区间：31.20元 - 33.60元（对应当前价有16.5% - 25.5%的上涨空间）。

操作策略：鉴于短期连续涨停积累了较多获利盘，且面临大股东减持公告的潜在抛压，建议投资者切勿盲目追高，可耐心等待股价分歧回调（如回踩10日均线或24-25元支撑位）时逢低建仓，把握下半年业绩与估值双升的确定性行情。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。