万里石(002785.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-01
评级：【强卖】
核心观点
基本面极度恶化，主业丧失造血能力：传统石材主业受宏观环境拖累持续萎缩，2025年亏损扩大至8198万元，2026年一季度净利润暴跌超70%至微利的60万元，且因经营不善已关停部分控股子公司。
跨界转型逻辑受阻，远水难解近渴：公司向“锂矿+铀矿”转型，但盐湖提锂产线在投产之际遭遇行业寒冬，已大额计提资产减值；铀矿业务处于极早期参股和中试阶段，面临极高的资金、审批及地缘政治风险，短期内无法贡献实质性利润。
财务合规红旗高悬，机构资金清仓撤退：公司近期因收入确认违规被证监局责令整改，内控瑕疵严重。北向资金及主动型公募基金已基本清仓，当前盘面完全由游资主导，呈现典型的“击鼓传花”博弈特征。
估值泡沫严重，存在超60%的下行空间：在毫无实质利润支撑下，公司市净率（PB）被炒作至11.5倍以上的历史极值。通过分部估值法（SOTP）与历史PB均值回归测算，合理市值区间仅为25亿-35亿元，当前逾百亿市值存在巨大泡沫。
一、公司概况与财务分析
1. 业务布局与转型
万里石传统主营业务为建筑装饰及景观石材。近年来，公司积极向“新能源+战略矿产”跨界，形成了“石材+锂资源+铀资源”的业务格局：在青海格尔木投建5000吨电池级碳酸锂产线（吸附法），并通过参股方式进军纳米比亚天然铀矿开发。
2. 关键财务数据（持续恶化）
- 营收与利润：2025年营收11.08亿元，归母净利润亏损扩大至-8197.93万元（同比降41.62%）。2026年一季度营收仅1.98亿元（同比降22.06%），净利润仅60.08万元（同比暴跌72.22%）。
- 盈利能力：2025年ROE降至-10.28%，因期间费用高企及大额资产减值（尤其是对盐湖提锂相关资产计提减值），净利率持续为负。
- 现金流与分红：截至2025年末，账面货币资金2.06亿元，短期借款高达2.02亿元，资金链处于紧平衡。公司已连续多年未进行实质性分红，2025年继续不分红、不转增。
- 合规风险：2026年4月底，公司因收入确认违规收到厦门证监局责令改正决定书，并启动会计差错更正，财务规范性存疑。
二、行业分析与竞争格局
1. 传统建筑石材：步入存量博弈
受房地产开发投资下滑拖累，传统大理石板材需求大幅收缩。行业正从“增量扩张”转向“存量改造”，环保政策趋严加速中小产能出清。万里石作为A股唯一纯正石材标的，未能将上市优势转化为盈利，反而受制于重资产和高应收账款。
2. 盐湖提锂：周期筑底，缺乏核心矿权
全球碳酸锂需求在储能和新能源车驱动下温和复苏，但价格仍处低位。相比于盐湖股份、藏格矿业等拥有优质自有矿权的巨头，万里石缺乏核心矿权，依赖“技术+产能”输出模式，抗风险能力极弱，在当前价格体系下盈利预期大幅受挫。
3. 天然铀矿：长牛初期，央企绝对垄断
全球核电复兴带动铀价突破79美元/磅。但铀矿是绝对的“央企垄断”行业，万里石作为民企仅能采取“依附与跟跑”策略。其纳米比亚项目处于极早期，资产质量和确定性远逊于中广核矿业等龙头，但A股市场因纯正标的稀缺，给予了其极高的概念溢价。
三、近期动态与催化剂
1. 股价与基本面严重背离
在2025年报巨亏、2026年一季报利润暴跌及大额资产减值披露的背景下，万里石股价却逆势大涨。2026年4月30日，股价强势涨停报收51.16元，创出阶段性新高，单日成交额高达11.76亿元，换手率超12%。
2. 资金流向：游资狂热，机构离场
盘面呈现典型的“放量突破”和游资主导特征。主力资金快进快出，而主动型公募基金持股比例极低（约0.32%），香港中央结算有限公司（北向资金）已在2025年底退出前十大流通股东。
3. 潜在催化剂与风险事件
- 催化剂：碳酸锂产线实质性量产并签订大单；纳米比亚铀矿取得探矿权突破或与央企达成深层合作；大宗商品价格脉冲式暴涨。
- 风险事件：深交所年报问询函暴露更多内控黑洞；大股东逢高减持或高质押爆仓；宏大叙事证伪引发估值泡沫破裂。
四、估值分析
截至2026年4月底，万里石总市值约115亿元，股价约51.16元。
- 相对估值极度高估：由于持续亏损，PE估值失效。当前PB高达11.5倍-12.0倍，处于上市以来99%历史分位数的绝对高位（历史中枢仅1.5-2.5倍）；PS-TTM近10倍，远超同业水平。
- 合理估值区间测算：
*
分部估值法 (SOTP)：传统石材主业（5.5-8.8亿）+ 盐湖提锂业务（乐观预期10亿）+ 铀矿期权资产（10-15亿），合理总市值约为
25.5亿 - 33.8亿元。
* 历史PB均值回归法：给予其历史中枢偏上的3.0-3.5倍PB，对应合理总市值约为 25.5亿 - 31.5亿元。
综合测算，万里石的合理市值区间应在 25亿 - 35亿元 之间，对应目标价区间为 11.2元 - 14.8元。当前股价严重透支未来预期。
五、风险提示
上行风险（做空/卖出风险）：
碳酸锂或天然铀现货价格短期内出现非理性暴涨；
公司与央企合作超预期，或有优质涉铀/涉锂矿权资产注入；
游资高度控盘导致的脱离基本面的连续逼空拉升。
下行风险（持有风险）：
跨界新能源产线投产即亏损，主业持续恶化导致净资产进一步缩水；
财务违规引发监管立案调查，面临退市风险警示（ST）或戴维斯双杀；
账面资金紧张，后续重资产投入可能导致资金链断裂或巨额定增稀释股权。
六、投资建议
评级：【强卖】
核心理由：
万里石当前的基本面与股价表现处于极度撕裂状态。公司传统主业连年巨亏且丧失造血能力，跨界布局的“锂矿+铀矿”业务要么面临行业寒冬计提减值，要么处于极早期面临巨大不确定性。近期因财务违规被监管责令整改更是暴露了严重的内控风险。在机构资金已基本清仓的背景下，当前超百亿市值和逾11倍的PB完全由游资炒作支撑，估值泡沫极大。建议投资者严格规避该股的“击鼓传花”博弈，预期未来6个月存在超60%的下行空间。
目标价区间：11.20元 - 14.80元
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。