钧达股份(002865.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-09

评级：【持有】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

公司全面聚焦N型TOPCon高效光伏电池片，是全球纯电池片环节的绝对龙头。自2025年底起，公司大举进军商业航天领域，确立了“地面光伏+太空航天”的双主业格局。其核心竞争力在于TBC/钙钛矿叠层电池的技术壁垒、超50%的海外高溢价渠道，以及在A股稀缺的太空能源系统先发优势。

2. 关键财务数据（2023-2026Q1）

受光伏周期下行影响，公司2023-2025年营收分别为186.57亿元、99.52亿元、76.27亿元；归母净利润分别为8.16亿元、-5.91亿元、-14.16亿元。2025年的巨亏主要系计提了4.37亿元的资产减值，彻底甩掉历史包袱。

2026年Q1，公司实现营收16.94亿元，归母净利润1416.36万元，毛利率环比飙升至13.54%。但需注意，Q1扣非净利润仍为-4350万元，且应收账款激增至7.8亿元，主业真实造血能力仍需巩固。

3. 现金流与分红政策

截至2026年Q1，公司资产负债率高达75%，有息负债规模超93亿元，经营性现金流持续承压（Q1每股经营现金流-2.26元）。鉴于连续亏损及未分配利润为负，公司目前不具备现金分红基础，利润将优先用于降杠杆和研发投入。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与政策环境

• 传统光伏：2026年行业进入“量减质升”的深度调整期。工信部强力推进落后产能出清，叠加2026年4月1日起全面取消光伏产品出口退税，缺乏海外产能的中小企业加速淘汰，行业集中度进一步提升。
• 商业航天：随着低轨卫星万星星座组网加速，太空光伏（柔性电池、钙钛矿）作为航天器唯一高效能源，迎来万亿级蓝海市场。

2. 竞争对手对比与差异化优势

相比通威股份、爱旭股份等同行，钧达股份的差异化优势显著：一是通过“A+H”双资本平台（2025年5月H股上市）加速出海，完美规避欧美贸易壁垒；二是通过控股“巡天千河”及参股“星翼芯能”，实质性卡位太空光伏与整星制造，享受远高于传统光伏制造的科技估值溢价。

三、近期动态与催化剂

1. 近期市场表现与资金流向

2026年5月8日，公司A股强势涨停，收报96.53元，港股同日大涨超15%。自2025年底启动反转行情以来，股价曾在2026年2月触及116.68元高点。近期主力资金净流入明显，一季报显示公募基金逆势加仓，前十大机构持仓占比高达40.57%。

2. 重大事件与催化剂

• 大股东减持：2026年4月下旬，控股股东锦迪科技及实控人家族逢高减持套现超6亿元，对短期筹码面形成压制。
• 业绩说明会：公司将于2026年5月13日召开业绩说明会，阿曼5GW基地投产进度及商业航天订单落地情况将成为近期的核心催化剂。

四、估值分析

1. 当前估值水平

按2026年5月8日收盘价96.53元计算，总市值约300.2亿元。综合机构一致预期，2026年预期归母净利润约5.47亿元，对应动态PE为54.8倍，PB为7.46倍。该估值已远超传统光伏同行（15-25倍PE），充分计入了航天业务的科技溢价。

2. 合理估值区间判断

• 远期PE估值法：预计2027年净利润中枢为9.5亿元（EPS约3.05元）。给予“光伏出海(20x)+航天科技(60x)”加权目标PE 35倍，合理目标价为 106.75元。
• PS估值法：预计2026年营收155.7亿元，给予2.2倍PS乘数，合理目标市值为342.5亿元，对应目标价 110.12元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

钧达股份最坏的时刻已经过去，“光伏出海+商业航天”的双轮驱动逻辑清晰且极具想象空间。然而，当前96.53元的股价对应54.8倍的动态PE，表明市场已经对“基本面困境反转”和“跨界科技属性”进行了非常充分的定价。

基于严谨的估值测算，公司未来6个月的合理目标价区间在 106.75元 - 110.12元，距离现价潜在上涨空间约为 10% - 14%，不满足“买入（>15%）”的收益风险比要求。叠加近期大股东减持带来的筹码面压力，短期内股价在百元关口面临较大阻力。建议已持仓投资者继续持有观望，未持仓投资者切勿盲目追高，等待估值消化或二季报业绩落地后的右侧机会。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。