长缆科技(002879.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-19
评级：【持有】
核心观点
“超高压+新材料”双轮驱动，长期逻辑顺畅：公司作为电缆附件隐形冠军，具备500kV/750kV超高压产品极高的技术壁垒。通过收购双江能源切入变压器绝缘油及AI数据中心浸没式液冷赛道，打开了全新的成长空间。
短期业绩遭遇“倒春寒”，盈利能力承压：2026年一季度公司出现“增收不增利”，归母净利润同比大降44.86%。主要系营销体系改革导致管理费用激增，以及传统中低压产品市场竞争加剧导致毛利率骤降（同比下降6.2个百分点）。
高分红提供安全垫，估值处于合理区间：2025年度公司现金分红比例高达70.59%（10派5元），股息率接近2.7%，为股价提供了坚实的底部支撑。当前约26.4倍的PE估值已充分反映基本面现状，向上突破需等待液冷业务实质性订单落地。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
长缆科技是国内专业从事电力电缆附件及配套产品研发与生产的国家级高新技术企业。公司核心竞争力在于极高的超高压技术壁垒，是全球少数能自主研发生产500kV及以上交直流超高压电缆附件的企业。近年来，公司成功将业务拓展至变压器绝缘油及电缆附件用硅油领域，正积极推进绝缘材料在数据中心服务器浸没式液冷领域的商业化。
2. 关键财务数据
- 营收与利润：2023-2025年公司业绩稳步复苏，2025年营收达14.40亿元，归母净利润达1.34亿元（同比+79.1%）。但2026年Q1短期承压，营收2.75亿元（同比+2.04%），归母净利润仅135.5万元（同比-44.86%）。
- 盈利能力：2025年全年ROIC为7.35%，净利率10.43%。2026年Q1毛利率骤降至27.58%，净利率仅1.87%，盈利能力短期大幅下滑。
- 资产负债与现金流：截至2026年Q1，资产负债率约31.3%，账面资金充裕。2025年经营性现金流净额1.4亿元，主业造血能力强。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展与政策环境
电网设备行业正处于“结构性分化”期，中低压市场饱和内卷，而超高压、海缆附件及液冷新材料处于高成长阶段。政策端迎来重磅利好，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，跨区特高压及新型电力系统建设提速，为行业注入强劲动能。
2. 竞争格局对比
在A股可比公司中，长缆科技（PE 26.4x）相比于汉缆股份（PE 55x，规模优势）和安靠智电（PE >400x，GIL及AI固态变压器概念），其估值更为合理。长缆科技在电缆附件细分市场CR5约46%，在国网高端附件集采中常年排名前三，具备显著的“隐形冠军”特征和国产替代优势。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件
- 布局液冷：2026年4月底，公司战略投资“云酷智能”，聚力发展数据中心液冷技术。目前浸没式绝缘冷却液已处于试验验证阶段。
- 资金面博弈：公司近期在二级市场减持前期回购股份套现约7707万元，对短期情绪造成压制；但一季报显示股东户数大幅减少，且有电网设备ETF及量化基金新进，筹码趋于集中。
2. 未来潜在催化剂
- 液冷订单落地：浸没式冷却液若通过核心大厂验证并取得商业订单，将直接引爆“AI算力液冷”概念。
- 特高压/海风招标：下半年国网集中招标中，500kV/750kV超高压产品中标份额若超预期，将修复下半年毛利率。
四、估值分析
- 相对估值（PE）：当前PE-TTM约26.4倍，处于过去五年约30%分位。预计2026年归母净利润约1.25亿元（EPS 0.65元），给予25-28倍PE，对应目标价16.25-18.20元。
- 绝对估值（PB-ROE）：当前PB约1.97倍。结合公司7.35%的ROE及高分红溢价，给予1.8-2.1倍PB，对应目标价16.59-19.36元。
- 综合判断：公司未来6个月合理价值区间为 16.50元 - 19.00元。当前股价（约18.20元）处于合理区间，并未被显著低估。
五、风险提示
应收账款坏账风险：截至2026年Q1，应收账款占最新年报归母净利润比例超450%，若电网或EPC客户回款变慢，面临较大信用减值压力。
内部改革阵痛延长：营销体系改革导致费用高企，若未能转化为订单增量，将持续拖累全年净利率。
毛利率持续下滑风险：中低压电缆附件市场价格战若加剧，盈利能力难以快速修复。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
长缆科技长期战略极佳（超高压基本盘+AI液冷新材料），但短期正处于营销改革阵痛期与传统业务价格战的泥潭中，2026年一季报业绩暴跌证明短期缺乏向上弹性。当前约26倍PE的估值已充分反映基本面现状，且高达70.59%的现金分红率为股价提供了坚实的底部支撑。建议投资者在当前价位（约18.20元）保持观望与持有，目标价区间为 16.50元 - 19.00元。不建议盲目追高，可耐心等待股价回调至安全边际，或右侧确认“AI液冷业务商业化订单落地”及“中报毛利率企稳”等明确拐点后再行加仓。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。