豪尔赛(002963.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-07-09

评级：【卖出】

核心观点

基本面与估值严重背离：公司传统主业受宏观环境影响连续两年亏损，2026年一季度虽亏损收窄但经营现金流再次转负。当前股价对应PB高达2.3倍、PS达7.9倍，远超传统工程及成熟换电企业估值中枢，存在明显泡沫。

跨界转型预期透支，试错成本极高：公司积极布局新能源重卡换电赛道（豪能汇），虽契合国家最新产业政策，但该业务属重资产、强资金壁垒的“巨头游戏”。公司目前尚未在财报中自证规模化盈利能力，市场已提前透支了转型成功的预期。

资金博弈特征显著，缺乏长线支撑：近期原董事长涉嫌行贿案发回重审，引发短线游资借“困境反转”概念爆炒，股价宽幅震荡。由于缺乏机构资金的持续流入，一旦情绪退潮或中报业绩不及预期，极易引发踩踏式下跌。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

公司传统主业为景观照明与智慧光艺，拥有行业顶配的“设计甲级+施工壹级”双资质，在国家级大型项目中具备品牌溢价。近年来，公司开启“二次创业”，跨界布局新能源重卡换电业务，试图打造第二增长曲线。

2. 关键财务数据

• 营收与利润：2024年营收4.59亿元，2025年降至3.46亿元；归母净利润连续两年亏损（2024年亏1.79亿，2025年亏1.27亿）。
• 最新财报（2026Q1）：一季度营收5883万元（同比微增2.23%），归母净利润-469.51万元（亏损同比收窄79%），毛利率大幅提升10.35%，呈现出一定的困境反转端倪。
• 资产与现金流：截至2025年末，归母净资产11.91亿元。2025年全年经营现金流强势转正至1.03亿元，但2026年一季度再次转负（-1058万元），造血能力仍不稳定。受未分配利润为负影响，公司目前暂无常态化分红。

二、行业分析与竞争格局

1. 传统照明：步入存量改造期

景观照明行业告别粗放增长，全面转向“节能化、智能化”与夜间经济配套。在地方化债背景下，EMC（合同能源管理）模式成为盘活存量市场的新蓝海。相比同行业的时空科技、罗曼股份，豪尔赛在To G端的大型项目资源整合能力较强。

2. 重卡换电：政策共振，爆发在即

2026年6月，国家11部委联合发文大力推广新能源重卡及充换电站建设，明确了2030年40%渗透率的量化目标。重卡换电迎来了历史性风口。面对协鑫能科、启源芯动力等巨头，豪尔赛的差异化优势在于其作为第三方运营商的兼容性，以及过去20年积累的政企公关与资源整合能力。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件：2026年5月底，原董事长涉嫌单位行贿案一审判决被武汉中院撤销并发回重审。这一反转大幅缓解了公司的退市及信誉受损风险，同时控制权平稳过渡至“企二代”，管理层完成新老交替。

2. 资金面特征：近期股价受诉讼反转及换电概念双重刺激，呈现高波动、宽幅震荡特征（如6月底触及跌停后快速拉升）。盘面主要由游资主导，换手率维持在3%-8%的高位，机构资金多处于观望状态。

3. 潜在催化剂：未来3-6个月的核心变量在于重审最终判决结果（若无罪则为重大利好）、新能源换电业务能否斩获标杆性大单，以及8月中旬披露的2026年中报能否实现单季度扭亏。

四、估值分析

截至2026年7月9日，公司股价18.28元，总市值约27.4亿元。

• 相对估值：因连续亏损PE失效；当前PB为2.3倍，处于近三年85%以上高分位；PS高达7.9倍，远高于传统同行（时空科技PB 1.1x，罗曼股份PB 1.6x）及换电龙头（协鑫能科PB 1.5x）。
• 绝对估值判断：

* PB估值法：给予其资产修复及转型溢价，合理PB在1.3-1.6倍，对应目标价10.32元 - 12.70元。

* 分部估值法（SOTP）：假设2026年传统主业营收3.5亿（给予1.5x PS），换电业务营收1亿（给予4x PS），综合合理市值在14-15亿元左右，对应目标价9.30元 - 10.00元。

• 结论：合理估值区间为10.00元 - 12.70元，当前股价严重高估。

五、风险提示

• 上行风险（做空风险）：诉讼重审彻底翻盘免除处罚；游资借政策利好持续逼空；突发超预期的新能源重卡换电巨额订单。
• 下行风险：地方财政吃紧导致3.41亿元应收账款发生大额坏账计提；重资产换电业务推进导致资金链断裂；2026年中报业绩持续暴雷。

六、投资建议

评级：【卖出】

核心理由：

豪尔赛目前处于“基本面孱弱 + 估值高企”的错配阶段。虽然原董事长案件发回重审带来了情绪上的困境反转预期，且重卡换电赛道前景广阔，但公司作为跨界者，尚未在财务报表上证明其新业务的盈利能力。当前18.28元的股价对应2.3倍PB和7.9倍PS，已经严重透支了转型成功的预期。在缺乏长线机构资金支撑、纯靠游资博弈的背景下，股价向下均值回归的压力极大。建议投资者逢高减仓，规避基本面无法兑现带来的戴维斯双杀风险。

目标价区间：10.00元 - 12.70元。

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本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。