豪尔赛(002963.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-07-21
评级：【强卖】
核心观点
基本面持续恶化，跨界转型步履维艰：公司传统景观照明主业受地方化债影响需求大幅萎缩，已连续两年多深陷亏损；跨界布局的新能源重卡换电业务属于重资产、高壁垒赛道，短期内不仅无法贡献有效利润，反而加剧了母公司的现金流压力。
重大合规风险悬剑，退市阴影笼罩：公司因单位行贿罪已被刑事处罚，且目前正处于证监会立案调查阶段。内部控制存在严重缺陷，未来面临巨额罚款、高管禁入甚至触及重大违法强制退市（*ST）的极高风险。
估值严重虚高，资金加速出逃：在失去盈利能力且面临退市风险的背景下，公司当前约1.7倍PB和近6倍PS的估值严重脱离了困境工程企业的合理定价区间。近期股价连续跌停破位，机构资金已基本清仓，存在极大的“杀估值”动能。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
豪尔赛曾是国内景观照明工程行业的领军企业，拥有行业最高等级“双甲”资质。近年来，公司试图开辟“第二增长曲线”，设立全资子公司豪能汇新能源，跨界布局重卡换电、电池资产管理等绿电交通智慧能源业务。
2. 关键财务数据
受宏观环境及行业需求萎缩影响，公司财务数据呈现明显的恶化趋势：
- 营收与净利润：2024年营收4.59亿元（同比-14.71%），归母净利润亏损1.79亿元；2025年营收进一步下滑至3.46亿元（同比-24.51%），归母净利润亏损1.27亿元。
- 盈利能力与资产结构：2025年全年毛利率降至23.83%，ROE跌至-10.71%。2026年一季度营收5883万元，归母净利润继续亏损469.51万元。
- 最新业绩指引：2026年中报业绩预告显示，预计上半年归母净利润亏损2600万元至3200万元，主业造血能力依然缺失。
- 现金流与分红：2026年一季度每股经营性现金流为-0.07元，营运资本垫资压力加大。因持续亏损，公司近年均无现金分红。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
- 景观照明：已告别粗放增长期，全面进入精细化运营阶段。受地方政府化债压力影响，传统市政亮化工程大面积停滞，行业整体处于缩量博弈状态。
- 重卡换电：处于政策驱动向市场驱动转换的爆发期。2026年6月多部委联合印发《推动新能源重卡规模化应用实施方案》，行业景气度极高，但属于典型的“重资产、高壁垒”赛道。
2. 竞争格局对比
- 传统主业：同业公司分化严重。罗曼股份（跨界AI算力）、时空科技（跨界智慧城市）等转型方向与主业协同性更强或契合科技主线；而豪尔赛与ST名家汇等纯工程企业一样，深陷地方债务拖累的泥潭。
- 新能源业务：重卡换电赛道已被宁德时代、国家电投、协鑫能科等千亿级巨头全面抢滩。豪尔赛在电池技术、电网资源、资金体量上均处于绝对劣势，面临极大的“巨头碾压”风险。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件与公告
- 高风险担保：2026年4-5月，公司公告拟为全资子公司北京豪能汇新能源等新增提供不超过5亿元的担保额度。被担保子公司资产负债率均已超过70%，母公司面临巨大的连带财务风险。
- 司法风险发酵：6月1日公告显示，公司涉嫌单位行贿罪及被证监会立案调查的后续法律程序仍在进行中，风险随时可能落地。
2. 市场交易特征
- 股价闪崩与资金出逃：7月中旬，在业绩预告披露前后，公司股价遭遇断崖式下跌，7月19日、20日连续两个交易日跌停。截至7月21日收盘，股价报13.03元，区间跌幅超25%，成交量显著放大，呈现不计成本的出逃特征。
- 机构持仓荒漠化：目前国内公募基金、险资等主流机构已基本将其从股票池中剔除，盘面主要由游资与散户进行高风险博弈。
四、估值分析
1. 当前估值水平
截至2026年7月21日，公司股价约13.03元，总市值约20亿元。由于持续亏损，PE估值失效；当前PB约为1.7倍，PS约为5.8倍。
2. 合理估值区间判断
- PB估值法（核心）：对于存在重大瑕疵、连年亏损且面临极高坏账减值风险的困境工程资产，合理PB应在0.7倍-0.9倍之间。对应合理市值区间为8.4亿-10.8亿元。
- PS估值法（辅助）：传统建筑装饰/照明工程合理PS中枢在0.5x-0.8x，给予新能源业务一定溢价，假设合理PS为1.5倍-2.0倍，对应合理市值区间为5.2亿-6.9亿元。
- 综合判断：豪尔赛的合理市值中枢应在8亿元-10亿元左右，对应合理股价约为5.30元 - 6.60元。相较于当前13.03元的股价，仍有约50%的下跌空间。
五、风险提示
退市及法律风险：证监会立案调查结果若触及重大信息披露违法，公司将被实施退市风险警示（*ST），壳价值将瞬间清零。
资产减值暴雷风险：应收账款坏账计提或新能源长期资产减值，可能导致净资产大幅缩水甚至转负。
流动性断裂风险：为高负债子公司提供的5亿元担保若发生违约，将直接拖垮母公司现金流。
六、投资建议
评级：【强卖】
目标价区间：5.30元 - 6.60元
核心理由：豪尔赛（002963.SZ）目前是一只集“基本面崩塌 + 跨界转型失败 + 重大合规风险”于一身的高危标的。公司造血能力丧失，跨界新能源不仅无力支撑反而加速失血；在失去盈利能力且面临退市风险的情况下，当前近20亿的市值和1.7倍PB严重脱离了困境企业的合理定价区间。悬而未决的证监会立案调查是随时可能引爆的定时炸弹，近期盘面连续跌停表明风险正在加速释放。建议投资者坚决规避，切勿盲目参与短线博弈。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。