经纬辉开(300120.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-07-15

评级：【持有】

核心观点

战略转型步入深水区，新旧动能转换面临阵痛：公司正努力向“特高压+专网通信”双主业转型，但2026年5月剥离连年亏损的触控显示资产重组计划意外终止，导致短期内历史包袱难以卸下，基本面“破旧未立”。

财务洗澡后资产筑底，主业造血能力依然虚弱：2025年公司通过计提超4.6亿元减值（含3.13亿商誉减值）致巨亏4.84亿元，虽出清了历史风险且经营现金流保持健康，但2026年一季度扣非净利润仅89.7万元，真实盈利拐点尚未到来。

估值处于历史底部，游资博弈特征明显：当前PB仅约1.7倍，处于近5年极低分位，具备一定资产安全垫。但由于缺乏机构资金关注，盘面受光模块、重组等概念传闻驱动，呈现高换手、高波动的游资博弈特征。

1. 主营业务与战略定位

公司目前形成“电子信息（触控显示）+电力电器（特高压电抗器与电磁线）+专网通信（中兴系统）”三大板块。管理层最新战略明确为“做减法与做加法”并举：拟剥离低毛利的触控显示业务，依托天津经纬正能深耕电网基本盘，并通过全资收购中兴系统切入AI智慧安防与专网通信新赛道。

2. 关键财务数据解析

营收与利润：2025年营收25.77亿元（同比-20.98%），归母净利润-4.84亿元，系商誉及资产减值所致。2026年一季度营收6.76亿元（同比+15.05%），但扣非净利润仅89.7万元（同比-92.82%），主业盈利极度微薄。
资产负债与现金流：2026年一季度资产负债率飙升至59.71%，财务杠杆显著放大。但2025年经营性现金流净额达2.28亿元（同比+149.41%），表明巨亏多为非现金性质，日常资金链尚存韧性。
分红政策：因未分配利润为负（26年Q1每股-0.76元），公司2025年度不分红、不转增，短期无股息回报。

1. 电力设备（特高压）：高景气周期的基本盘

随着“十五五”规划预期落地，国家电网投资规模有望达4万亿元。特高压作为新能源消纳核心，建设节奏加快。公司在电抗器和换位导线细分领域拥有国网/南网稳定中标资质，虽体量不及许继电气、中国西电等千亿龙头，但具备较强的行业壁垒与订单确定性。

2. 专网通信（AI安防）：政策催化的新增长极

2026年6月工信部印发《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见》，直接利好公司新并表的中兴系统。中兴系统全面兼容国产信创，在交通、口岸等G端/B端市场具备定制化优势，有望充分享受行业20%以上的复合增速红利。

3. 触控显示：竞争红海的拖累项

传统LCD面板受OLED替代影响，价格战惨烈，这也是公司急于剥离该业务的根本原因。

1. 重大资产重组终止（核心利空）

2026年5月8日，公司公告终止将电子信息核心资产转让给弗杰科技的计划。亏损资产剥离受挫，直接打破了市场对公司2026年业绩“困境反转”的强预期。

2. 业务整合与传闻澄清（挤压泡沫）

6月，中兴系统完成全资控股并表，公司总部迁至深圳前海。同时，公司密集澄清了“与吉利汽车合作”及“参股公司铱加科技1.6T光模块量产”等市场传闻，明确表示相关技术仍在研发中，有效挤压了前期的概念炒作泡沫。

3. 资金面特征

近期日均换手率常居9%-11%高位，主力资金呈净流出态势。主流券商研究所覆盖断层，筹码结构呈现“机构真空、游资主导”的特征。

由于2025年巨亏导致PE(TTM)失效，当前股价（约7.50元）对应PB约为1.7倍，显著低于同行业可比公司（许继电气2.5x，海能达2.0x，精达股份1.8x）及自身历史中枢（2.2x-2.5x）。

采用两种方法进行合理估值测算：

SOTP分部估值法：电力板块（18x PE，14.4亿）+ 专网通信（30x PE，12.0亿）+ 触控显示（0.8x PB清算价，15.0亿）+ 参股股权（5.0亿） = 合理市值46.4亿元，对应目标价8.08元。

PB-ROE相对估值法：假设重组成功后ROE恢复至6%，给予2.1倍PB中枢，对应合理市值52.5亿元，目标价9.14元。

综合判断，公司合理估值区间为8.08元 - 9.14元，较当前价有7% - 21%的理论修复空间。

中报业绩持续亏损风险：重组搁浅致触控显示业务继续“失血”，若中兴系统并表利润不及预期，8月11日披露的中报面临较大亏损压力。

财务杠杆与流动性风险：资产负债率逼近60%，近期频繁为子公司担保展期，资金链较为紧绷。

大股东减持风险：游资脉冲式炒作可能引发前期套牢的原始股东或高管逢高减持。

重组彻底失败风险：若年内无法寻找到新买家接盘亏损资产，公司估值将长期承压。

评级：【持有】

核心理由：

经纬辉开目前处于“破旧未立”的尴尬期。向下看，1.7倍的极低市净率和2025年彻底的“财务洗澡”为股价提供了较强的资产底线支撑，大幅下跌空间有限；向上看，由于剥离亏损资产的重组意外终止，主业单季度扣非净利润不足百万，基本面缺乏支撑股价单边上行的内生动力。

当前盘面完全由游资围绕“光模块、重组预期”等概念进行高波动博弈，风险收益比不佳。预计未来6个月内股价将以消化估值和震荡筑底为主，预期涨跌幅在±15%以内。建议投资者保持观望，等待8月中报业绩底线确认，或等待公司发布实质性的“重启不良资产剥离”公告后再行右侧布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。