朗源股份(300175.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-06-03

评级：【卖出】

核心观点

“摘帽”利好兑现，博弈资金面临撤退风险：2026年6月3日公司正式撤销其他风险警示（摘帽），前期支撑股价的最大事件驱动力已落地，典型的“买预期，卖事实”节点到来，近期主力资金已呈现持续净流出态势。

主业盈利能力极度羸弱，基本面无法托底估值：公司连续三年亏损，2026年一季度虽营收大增，但毛利率骤降至3.69%的历史低位，陷入“增收不增利”泥潭，且背负超1.2亿元未弥补亏损，短期无分红能力。

估值严重泡沫化，透支“新东方”概念预期：当前市销率（PS）高达10倍以上，市净率（PB）超6倍，远超盈利能力强劲的同行业龙头（如洽洽食品PS仅2.5倍）。在管理层明确否认短期内与“东方甄选”合作的情况下，纯靠概念支撑的超30亿市值面临巨大的向下重估压力。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

朗源股份是山东省首家农业行业创业板上市公司，主营鲜果、干果、坚果果仁的种植管理、加工、仓储及出口。在剥离了涉嫌财务造假的“优世联合”数据中心业务后，公司重心重回农副产品主业。其核心竞争力在于数万吨级冷链仓储库、成熟的海外出口渠道，以及2024年“新东方系”背景的东方行知入主后带来的潜在供应链赋能预期。

2. 关键财务数据（2023-2026Q1）

• 营收与净利润：2023-2025年营收分别为2.20亿、2.45亿、2.92亿元，呈恢复性增长；归母净利润分别为-0.54亿、-0.36亿、-0.15亿元，亏损逐年收窄。
• 最新一期财报（2026Q1）：一季度实现营收8868.71万元（同比+64.98%），但归母净利润为-561.52万元（亏损同比扩大）。核心恶化点在于毛利率骤降至3.69%（同比下降8.23pct），主要受原材料成本上升及汇率波动导致财务费用激增影响。
• 资产负债与现金流：截至2026Q1，资产负债率仅10.13%，杠杆极低；经营性现金流净额3558.24万元，造血能力尚存。但因未分配利润为-1.25亿元，公司2025年度不分红。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势与政策环境

我国农产品加工及坚果炒货行业正向“高质量、精深加工”转型，市场规模稳步增长。2026年6月出台的《加快农业农村现代化“十五五”规划》明确提出大力发展农产品精深加工及产地冷链物流设施建设，这对拥有重资产冷库的朗源股份构成政策利好。

2. 竞争格局与差异化

与A股休闲零食龙头（洽洽食品、三只松鼠）相比，朗源股份处于产业链中上游，议价能力极弱。下游品牌商毛利率通常在23%-25%以上，而朗源作为初加工及出口商，赚取的是微薄的供应链辛苦钱。当前市场给予朗源的高估值，完全脱离了食品加工行业的财务逻辑，本质是对其向“头部直播电商深度供应链基地”转型的期权定价。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件

• 成功摘帽：2026年6月3日，公司股票简称由“ST朗源”恢复为“朗源股份”，历史合规风险阶段性解除。
• 澄清传闻：2026年5月中旬，管理层在互动平台明确回应“暂未与东方甄选开展合作”，给狂热的资产注入预期降温。

2. 资金面特征

近期股价在6.2元-6.8元区间缩量震荡。5月中下旬以来，主力资金（大单/特大单）呈现持续净流出态势，表明潜伏资金在摘帽利好兑现前已开始逢高派发筹码，市场情绪极度分化，主流卖方机构对其缺乏研报覆盖，处于游资博弈阶段。

四、估值分析

截至2026年6月初，公司股价约6.41元，总市值约30.2亿元。

• 相对估值极度高估：公司当前PB高达6.06倍（处于上市以来95%以上分位），PS高达10.34倍。对比同行业盈利能力极强的洽洽食品（PS约2.5倍）和三只松鼠（PS约1.5倍），朗源股份的估值存在严重泡沫。
• 合理估值区间：

基本面PS估值法*：给予农产品初加工行业合理的1.5-2.0倍PS，合理市值仅为5.25亿-7.0亿元（对应股价1.1-1.5元）。

分部估值法（SOTP）*：主业净资产（约5亿）+ 壳资源/新东方概念溢价（15-20亿），合理市值上限在20亿-25亿元（对应股价4.2-5.3元）。

• 结论：当前逾30亿的市值已严重透支了未来的想象空间。

五、风险提示

上行风险（做空风险）：控股股东超预期发布重大资产重组预案，或正式公告与头部直播电商达成巨额独家供应链协议，导致基本面逻辑反转。

下行风险：

* “见光死”效应：摘帽利好兑现后游资踩踏出逃。

* 预期落空：未来3-6个月无实质性资本运作，估值向基本面惨烈回归。

* 诉讼黑天鹅：虚假陈述案二审若败诉，突发大额预计负债计提将进一步侵蚀净资产。

六、投资建议

评级：【卖出】

核心理由：

朗源股份当前的投资逻辑完全建立在“新东方系资产注入或业务协同”的空中楼阁之上。随着6月3日“摘帽”这一最大确定性利好的落地，事件驱动的博弈空间已被大幅压缩。回归基本面，公司一季度毛利率不足4%，主业盈利能力急剧恶化，完全无法支撑当前超10倍PS、超6倍PB的畸形估值。在管理层已明确否认短期合作的背景下，股价在未来6个月内面临极大的“杀估值”风险。建议投资者坚决规避，切勿盲目为高估值的概念买单。

目标价区间：4.50元 - 5.00元（基于SOTP估值法上限）

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本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。