朗源股份(300175.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-06-05

评级：【强卖】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

朗源股份是山东省首家农业行业创业板上市公司，核心主业为鲜苹果、葡萄干、松子仁等农副产品的加工、冷链仓储及出口销售。公司拥有7万吨冷链仓储库，掌握干鲜冷链共享技术，在细分农产品出口领域具备一定的标准化供应链优势。

2. 关键财务数据（2024-2026Q1）

• 营收端：2024年营收2.45亿元，2025年2.92亿元（同比+18.88%），2026年Q1营收0.89亿元（同比大增+64.98%），外销回暖带动顶线修复。
• 利润端：2024年归母净利润-3644万元，2025年-1497万元，2026年Q1亏损561.52万元（同比亏损扩大44.79%）。连年亏损导致ROE持续为负。
• 毛利率：受农产品原材料价格上涨挤压，2026年Q1毛利率仅为3.69%，同比大幅下降8.23个百分点。
• 资产负债与现金流：资产负债率极低（10.13%），2026年Q1经营现金流净额3558万元，自身造血维持生存能力尚可，无紧迫债务违约风险。
• 分红能力：截至2025年末，合并报表未分配利润为-1.245亿元，根据《公司法》，公司在弥补完历史亏损前绝对不具备法定分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与政策环境

农产品加工及休闲食品行业已进入存量博弈期，2024年休闲食品市场规模达1.34万亿元。2026年6月国务院发布的《加快农业农村现代化“十五五”规划》明确支持产地冷链物流设施建设，并将冷链设施纳入设备更新贷款贴息范围，政策环境对公司重资产冷链库构成利好。

2. 竞争格局与产业链地位

朗源股份处于产业链“微笑曲线”底部（附加值最低的初加工环节）。相比于下游品牌（如三只松鼠，毛利率25%+，享有C端定价权）和同业生鲜供应链（如宏辉果蔬，毛利率约10%），朗源股份缺乏定价权，无法将原材料涨价有效传导，导致其毛利率垫底，护城河较浅。

三、近期动态与催化剂

1. 成功“摘星脱帽”

因历史子公司财务造假被ST后，公司于2026年6月3日正式复牌并撤销其他风险警示，证券简称恢复为“朗源股份”，历史合规危机在程序上暂告段落。

2. 控制权变更与概念澄清

杭州东方行知（实控人赵征）此前受让公司控制权，因其背后出资人包含新东方创始人俞敏洪，引发市场对“东方甄选资产注入”的强烈预期。但公司近期多次公告澄清：东方行知仅为财务/战略投资人，目前没有筹划资本运作，与新东方集团不存在股权投资等关系。

3. 资金流向与盘面特征

前期受朦胧利好刺激，股价大幅拉升。但在6月3日摘帽落地后，股价不涨反跌（6月4日领跌板块），十日换手率高达18.51%。单日主力资金净流出超5600万元，呈现典型的“利好出尽、主力派发、散户接盘”特征。

四、估值分析

1. 绝对估值畸高

当前公司总股本4.71亿股，股价约6.36元，总市值约30亿元。因持续亏损PE为负，PB高达8倍以上（处历史95%极高分位）。以2025年营收计算，PS（市销率）高达10.2倍，完全脱离了毛利率仅3.69%的传统农产品加工企业的合理估值中枢。

2. 合理估值区间测算

• 相对估值法：给予其略高于同业宏辉果蔬的估值溢价，合理PS为2.5倍-3.0倍，对应合理市值约7.3亿-8.76亿元。
• 壳价值+资产清算法：微盘壳资源（约10亿元）+ 核心冷链资产重置折旧（约3亿元）- 历史预计负债，底线估值约12亿-13亿元。
• 结论：公司合理市值区间应在10亿元 - 13亿元之间，当前30亿市值存在50%-60%的下行空间。

五、风险提示

1. 上行风险（做空/踏空风险）

• 新实控人超预期运作，实质性注入优质消费品或MCN资产。
• 游资无视基本面，利用微盘及摘帽概念再次发动纯资金面逼空。

2. 下行风险（核心风险）

退市新规风险：若农产品价格倒挂导致主业持续亏损，且全年营收跌破3亿元红线，将面临重新被ST的风险。

• 诉讼计提风险：因历史财务造假引发的投资者索赔案若一审败诉，将触发大额预计负债计提。
• 情绪崩塌踩踏：摘帽利好兑现后，缺乏基本面支撑的纯概念炒作极易引发多杀多的踩踏式下跌。

六、投资建议

评级：【强卖】

目标价区间：2.12元 - 2.76元 （对应合理市值10亿-13亿元）

核心理由：

朗源股份当前的市值完全建立在已被管理层证伪的“新东方资产注入”概念之上。回归基本面，公司主业深陷“增收不增利”泥潭，毛利率跌破4%，且背负上亿元未弥补亏损，毫无分红能力。高达10倍以上的市销率对于一家低毛利初加工企业而言是极度荒谬的。随着“摘帽”这一最后利好的落地兑现，支撑股价的情绪支柱已经断裂，主力资金正在加速撤离。强烈建议投资者坚决规避/立即清仓，防范估值向基本面暴力回归带来的重大本金损失。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。