科恒股份(300340.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-05-19
评级：【强卖】
核心观点
财务极度恶化，濒临资不抵债：公司连续三年巨亏，2025年末资产负债率飙升至99.40%，归母净资产仅剩约6000万元。2026年一季度继续亏损2144万元，若中报继续大额计提减值，极大概率触发净资产为负的退市风险警示（*ST）。
主业“冰火两重天”，装备业务成巨大出血点：正极材料业务受益于AI终端需求温和复苏实现微利，但智能装备（浩能科技）深陷锂电产能过剩与坏账泥潭，一季度单季计提超3000万资产减值，短期内无法止血。
估值严重透支，存在巨大下行空间：在基本面濒临崩溃的背景下，公司仍维持近30亿元市值（PS 1.44倍，PB 46倍），当前股价完全依赖“格力国资重组”的盲目预期支撑。基于困境企业合理PS估值，其市值存在30%-45%的下跌空间。
一、公司概况与财务分析
公司实行“材料+装备”双轮驱动战略，主营新能源正极材料（钴酸锂、三元材料）与新能源智能装备（涂布机等）。2023年底，珠海格力集团全资子公司格力金投成为控股股东。
核心财务数据预警：
- 营收萎缩与持续巨亏：2024年营收21.23亿元（同比-29.92%），2025年营收20.72亿元（同比-2.39%）。2023-2025年归母净利润分别为-5.19亿、-1.92亿、-2.19亿元。2026年一季度营收3.71亿元，归母净利润-2144万元（同比暴跌1026.51%）。
- 资产负债表危机：2025年末资产负债率高达99.40%（2024年为98.07%），期末货币资金/流动负债比例仅为11.64%，流动性几近枯竭。
- 分红能力丧失：由于巨额未弥补亏损和极度紧张的现金流，公司完全不具备现金分红能力。
二、行业分析与竞争格局
- 正极材料（弱复苏）：受AI智能手机、低空飞行器等新兴终端拉动，高电压钴酸锂需求稳步复苏。但行业绝对龙头厦钨新能占据超50%份额，科恒受制于资金短缺，资本开支受限，面临被二线对手（如盟固利）拉开差距的风险。
- 锂电设备（残酷洗牌）：受下游动力电池产能结构性过剩影响，设备行业进入残酷的存量博弈与坏账洗礼期。龙头企业（如先导智能、璞泰来）凭借技术与客户深度绑定维持份额，而科恒子公司浩能科技议价能力弱，订单获取与回款双双受阻。
- 政策与技术变量：2025-2026年是固态电池产业化元年，干法电极设备成为行业新风口。珠海市出台了支持固态电池产业的政策，这为具备格力背景的科恒提供了理论上的转型期权，但受制于研发资金短缺，落地存在极大不确定性。
三、近期动态与催化剂
- 利空集中释放：4月底披露的一季报爆出3099.41万元的巨额资产减值；5月中旬，原大股东万国江被司法拍卖的股份完成过户，持股降至5%以下，历史债务包袱被动出清。
- 资金面呈避险特征：近期股价在10.86元-11.50元区间弱势缩量阴跌，日均换手率不足2.5%。主力资金持续净流出，前十大流通股东中缺乏主动管理型机构身影，卖方研究机构对其处于“集体失声”状态。
- 潜在催化剂与雷区：向上催化剂仅存格力金投的实质性注资或资产重组；向下雷区则是即将到来的中报可能继续大额计提减值，直接导致净资产转负。
四、估值分析
截至2026年5月中旬，公司股价约10.86元，总市值约29.92亿元。
- 估值畸变：由于连续亏损，PE为负；因净资产仅剩约6000万，PB被动畸高至46.41倍；PS约为1.44倍。
- 同业对比与合理估值：目前盈利的头部锂电设备与材料企业PS普遍在0.8-1.5倍之间。科恒作为深陷亏损的尾部企业，当前1.44倍的PS存在明显的“壳资源”溢价。
- 估值结论：采用市销率（PS）相对估值法，给予困境企业0.8倍-1.0倍的合理PS，对应2025年20.72亿元营收，合理市值区间为16.5亿元-20.7亿元。较当前市值有30%-45%的下跌空间。
五、风险提示
- 上行风险（做空风险）：控股股东格力金投超预期进行大规模资金注入、债务豁免或优质资产注入；固态电池设备研发取得突发性重大突破并获大额订单。
下行风险（核心风险）：退市风险警示（ST）——若2026年中报继续亏损导致归母净资产转负，公司将被实施*ST，股价将面临戴维斯双杀；
流动性危机——短期借款集中到期导致资金链断裂或债务违约。
六、投资建议
评级：【强卖】
核心理由：
公司基本面已处于“悬崖边缘”，99.40%的资产负债率和持续的巨额亏损意味着其已丧失自我造血能力。智能装备业务的坏账减值如同无底洞，2026年中报净资产转负并触发*ST退市风险警示的概率极高。当前近30亿元的市值严重透支了国资重组预期，估值泡沫明显。在实质性重组方案落地前，该股属于极高风险的博弈标的，强烈建议投资者清仓规避。
目标价区间：5.98元 - 7.50元（对应合理市值16.5亿-20.7亿元）
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。