佩蒂股份(300673.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-07-02

评级：【持有】

核心观点

营收见底回升，自主品牌破局主粮赛道：公司2026年一季度营收同比转正（+6.66%），且在2026年“618”大促中，核心自主品牌“爵宴”全渠道GMV突破5000万元（+31.6%），成功从零食向高附加值的主粮品类跨越，打开了长期成长天花板。

短期陷“增收不增利”困境，利润端承压：受人民币汇率升值带来的汇兑损失、新西兰主粮工厂投产初期的高额折旧，以及国内市场营销费用前置等因素影响，公司2026年Q1归母净利润大幅下滑63.70%，短期业绩阵痛仍需时间消化。

估值处于历史低位，下修转股价提供安全边际：当前公司PE-TTM约29.7倍，处于历史分位数35%的偏低位置。公司拟于7月10日审议下修可转债转股价格，释放了强烈的促转股意愿，为当前股价提供了较强的底部支撑。

1. 主营业务与核心竞争力

佩蒂股份是全球宠物健康咀嚼食品（咬胶）龙头，产品覆盖宠物零食、主粮及保健品。公司核心壁垒在于咬胶领域的跨代技术优势（动植物纤维混合）以及前瞻性的“多国制造”全球化供应链布局（国内、越南、柬埔寨、新西兰），具备极强的抗贸易摩擦能力。

2. 关键财务数据

营收与利润：2025年受海外去库存及关税扰动，营收14.49亿元（-12.67%），归母净利润1.16亿元（-36.52%）。2026年Q1营收见底回升至3.51亿元（+6.66%），但归母净利润仅806.88万元（-63.70%）。
盈利质量：2025年主营业务毛利率逆势大幅提升8.51个百分点至31.86%，表明产品结构优化（高毛利零食占比提升）成效显著。
现金流与分红：2025年经营性现金流净额1.91亿元，净利润现金含量高。公司维持高分红传统，2025年度实施10派2.50元（含税），账面资金充裕。

1. 行业趋势与政策环境

中国宠物食品行业正从“基础喂养”向“营养革新”迈进，2025年市场规模达3126亿元，其中“猫经济”与功能性主粮增速亮眼。2026年5月实施的《全价宠物食品处方粮通用要求》等新国标大幅抬高了行业门槛，加速尾部产能出清，利好具备研发底蕴的头部企业。

2. 竞争格局

在A股宠物食品“三剑客”中：

1. 重大事件

2. 资金与盘面特征

截至2026年7月2日，股价报收13.70元，年内累计下跌约22.55%。近期受“618”利好及下修转股价催化，股价触底反弹。主力资金博弈加剧，部分传统公募在一季度减仓观望，但左侧试探资金开始入场。

3. 潜在催化剂

1. 绝对估值与历史对比

当前股价13.70元，对应PE-TTM约29.7倍（历史分位数35%），PB-MRQ约2.1倍（历史分位数20%），估值泡沫已基本挤清，市场已充分计价前期的悲观预期。

2. 合理估值区间测算

“增收不增利”常态化风险：国内宠物营销极度内卷，销售费用激增可能持续吞噬净利润。

汇率与宏观风险：人民币持续升值将对公司海外收入造成汇兑打击；美国关税政策若出现极端不利变化将重创基本盘。

产能爬坡不及预期：新西兰主粮工厂若订单导入缓慢，高额折旧将持续拖累整体盈利水平。

评级：【持有】

核心理由：

佩蒂股份基本面“喜忧参半”。积极的一面是，国内自主品牌“爵宴”在主粮赛道爆发，营收端拐点已现，长期向OBM转型的逻辑顺畅；谨慎的一面是，汇兑损失、新西兰工厂折旧及国内营销费用攀升等拖累因素在短期内难以消除，利润端缺乏爆发动力。

当前13.70元的股价已处于历史底部区域，叠加可转债下修预期，具备较强的安全边际。但基于双重估值测算，目标价区间为14.80-15.00元，预期涨幅在10%左右，未达到“买入”评级门槛。建议投资者保持“持有”观望，密切跟踪8月25日中报的净利率表现，等待利润端拐点明确后再行右侧加仓。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。