测绘股份(300826.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-06-02

评级：【持有】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心壁垒

测绘股份是江苏省地理信息产业龙头，拥有顶配的“工程勘察综合甲级资质”。公司业务贯穿城市全生命周期，核心涵盖工程测勘、测绘服务及地理信息系统集成（智慧水务、数字孪生等）。2025年通过收购顺国电子55%股权，成功切入“军工+保密”高壁垒赛道，形成“地理信息+国防动员”双轮驱动。

2. 关键财务数据（筑底后弱复苏）

• 营收与利润：2025年实现营收8.32亿元（+25.57%），归母净利润1217万元（+8.22%）。2026年Q1营收8242.93万元（+12.64%），归母净利润697.97万元（+44.49%），扣非净利润达545.46万元（同比暴增161.08%），显示主业盈利拐点已现。
• 资产结构与分红：资产负债率连续三年下降，至2026年Q1降至39.08%。在微利状态下，公司2025年度仍推出“10派0.3元转增3股”的分红预案，注重股东回报。
• 现金流隐患：受制于G端（政府及城投）客户财政偏紧，公司应收账款周转承压。2025年经营现金净流入腰斩至2866万元，2026年Q1进一步流出5457万元，营运资本垫资压力是当前最大的财务痛点。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势与政策环境

中国地理信息产业正从“传统测绘”向“智能体原生（AI+GIS）”与“时空数据要素化”跃迁，预计2026年市场规模将突破1万亿元。政策端呈现双管齐下：一是自然资源部推动《地理信息数据要素市场化配置改革》，测绘数据加速资产化；二是住建部等大力推进城市地下管网更新与“一张图”建设，直接利好公司主业。

2. 竞争格局与差异化

相比于A股同业的“遥感双雄”（中科星图、航天宏图）聚焦卫星与特种领域，以及超图软件聚焦底层GIS平台，测绘股份的差异化优势在于“深耕地下空间与管网运维”。公司避开了天上卫星的重资产内卷，作为区域性龙头，其估值体系正处于从“传统工程勘察（低估值）”向“数据要素/军工IT（高估值）”的过渡期。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件：大股东抛出大额减持

2026年5月20日，控股股东南京高投宣布因自身资金需求，计划在6月11日至9月10日期间减持不超过总股本3%的股份。对于日成交额仅4000万左右的微盘股而言，此举对短期市场情绪和资金面造成了极大的压制。

2. 业务动态与资金流向

• 业务拓展：2026年6月2日公司完成工商变更，新增“环保咨询服务”，进一步向泛环保与水务治理延伸。
• 资金面：近期股价在16.0-17.5元窄幅震荡，换手率低迷（1.2%-1.5%），主力资金呈现持续净流出状态，机构关注度降至冰点，处于“研报真空期”。

3. 潜在催化剂

• 国家级“地下管网改造”超预期专项资金落地。
• 顺国电子在国防动员信息化领域斩获超预期军工订单。
• 公司核心管网数据确权并成功实现“数据资产入表”及交易变现。

四、估值分析

鉴于公司过去两年盈利基数极低导致PE（市盈率）失真（TTM约200倍），本报告采用PB与PS双重估值法进行测算：

• PB估值法（资产底线）：公司当前每股净资产8.51元，PB为1.88倍（历史后30%分位）。给予向数据要素转型期合理PB中枢2.0-2.2倍，对应目标价 17.05元 - 18.75元。
• PS估值法（营收重塑）：预计2026年营收9.5亿元，结合军工与水务的高毛利属性，给予综合PS 3.5倍，对应目标市值33.25亿元，目标价 18.89元。

综合判断：公司合理估值区间为 30亿 - 33亿元，对应目标价 17.00元 - 18.80元。当前股价（约16.00元）略微低估，但向上空间受限（约10%-15%）。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

测绘股份在2026年一季度展现出了明确的基本面拐点，且业务深度绑定“数据要素”与“地下管网”两大高景气赛道，长期逻辑顺畅。然而，公司当前绝对利润规模依然较小，经营现金流持续恶化，基本面复苏较为脆弱。更为致命的是，控股股东即将实施的3%减持计划犹如“达摩克利斯之剑”，在当前存量博弈的市场环境下，彻底封死了股价短期的上行空间。

当前1.88倍PB估值虽具备一定安全边际，但赔率不足以覆盖减持带来的流动性风险。建议投资者坚决规避左侧买入，维持“持有”观望评级。耐心等待9月中旬减持窗口期结束，且中报确认应收账款风险可控后，若股价出现非理性杀跌（如跌至14.5-15.0元区间），再行寻找右侧布局机会。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。