久盛电气(301082.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-07

评级：【强卖】

核心观点

基本面实质性恶化，盈利质量极差：2026年一季度公司营收同比下滑19.13%，归母净利润亏损680.93万元。若剔除当期冲回的712万元减值准备，实际主营业务亏损超1200万元，主业造血能力严重衰退。

财务风险高企，现金流濒临枯竭：公司资产负债率逼近70%，且账面存在近18.5亿元的巨额应收账款（占2025年净利润的50倍以上）。在经营性现金流持续为负的背景下，公司高度依赖大股东财务资助，资金链紧绷，坏账减值风险极大。

估值极度泡沫化，严重脱离基本面：在业绩垫底的情况下，公司当前动态市盈率（PE-TTM）高达100倍以上，市销率（PS）达1.6倍，远超金杯电工、远东股份等业绩高增的同业龙头。长线资金已在一季度清仓撤退，当前股价存在近50%的下行空间。

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一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

久盛电气是国家级专精特新“小巨人”企业，主营防火类特种电缆、电力电缆及加热电缆。尽管公司在三同轴矿物绝缘电缆等细分领域拥有一定技术壁垒和先发优势，但产品附加值整体偏低，且高度依赖传统建筑与工程领域，受宏观地产周期下行冲击显著。

2. 关键财务数据（2023 - 2026Q1）

• 营收与利润：公司业绩呈现高波动特征。2024年由盈转亏（-3556万元），2025年勉强扭亏（营收23.21亿元，净利润3696万元）。但2026年一季度业绩再次变脸，营收仅3.81亿元（同比-19.13%），净利润-680.93万元，亏损同比扩大。
• 盈利能力：毛利率持续承压，2025年仅为12.48%，2026年一季度进一步降至10.23%。2025年投入资本回报率（ROIC）不到3%，企业依靠自身经营创造超额收益的能力极弱。
• 资产负债与现金流：截至2025年末，资产负债率高达69.75%，2025年财务费用超5300万元，严重侵蚀利润。过去三年经营性现金流均值为负，2026年一季报显示应收账款绝对金额接近18.5亿元，绝大部分营收未能转化为实际现金。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势与政策环境

电线电缆行业正处于从“规模扩张”向“质效提升”的洗牌期。虽然传统建筑线缆需求放缓，但特种电缆（复合增长率8%-10%）在新能源、算力基建、低空经济等领域需求旺盛。政策端，2000亿设备更新国债和CCC强制认证（2025年7月全面实施）正加速落后产能出清。

2. 竞争格局（K型分化）

行业呈现显著的“K型分化”。头部企业如远东股份（2026Q1净利润同比+110%）、宝胜股份（同比+119%）凭借规模和高端技术壁垒实现业绩爆发，且估值合理（PE 11x-16x）。相比之下，久盛电气处于K型曲线下端，体量小、抗风险能力弱，在2026年一季度成为同业中罕见的亏损企业，竞争劣势明显。

三、近期动态与催化剂

1. 财报“粉饰”与大股东输血

2026年4月20日公告显示，一季度公司冲回了各项减值准备合计712.72万元（主要为应收账款坏账冲回），掩盖了主业实际亏损扩大的真相。同日，公司宣布接受控股股东财务资助，侧面印证了营运资金链的极度紧张。

2. 资金流向与筹码结构恶化

2026年一季报显示，外资机构（高盛、摩根士丹利）及公募长线基金已全面清仓退出前十大流通股东。取而代之的是多家量化基金新进。近期该股日均换手率极低（0.2%-1.5%），主力资金持续净流出，盘面缺乏流动性和长线资金支撑。

3. 铜价高企构成核心压制

近期全球铜价高位震荡。作为“料重工轻”的电缆企业，铜材占成本比重极大。公司管理层已坦言铜价上涨对经营造成不利影响，预计二、三季度毛利率将面临更严峻的考验。

四、估值分析

截至2026年5月上旬，久盛电气股价约12.64元，总市值约37.19亿元。

• 相对估值极度高估：公司当前PE-TTM高达100倍以上，PS约1.6倍，PB约4倍。估值水平处于上市以来85%以上的极高分位，且远高于金杯电工（PE 16x）、远东股份（PE 11x）等优质同行。
• 合理估值测算：

PS估值法*：给予行业上限0.8倍PS，对应合理市值约18.56亿元。

正常化PE估值法*：假设未来净利率恢复至4%（净利润约9200万），给予20倍PE，对应合理市值约18.40亿元。

• 结论：久盛电气的合理市值区间应在18亿-20亿元之间，对应合理股价区间为6.10元-6.80元。当前股价存在46%-51%的巨大高估水分。

五、风险提示

主要下行风险（核心驱动力）：

应收账款暴雷风险：近18.5亿元应收账款若遭遇下游建筑客户违约，将引发巨额信用减值，导致年报巨亏。

流动性危机：近70%负债率叠加失血的现金流，若外部融资受阻，随时面临资金链断裂风险。

中报业绩恶化：铜价高企叠加需求疲软，二季度业绩若加速下滑，将直接戳破百倍估值泡沫。

主要上行风险（做空受损风险）：

突发性题材炒作（如低空经济、核电出海概念被游资非理性爆炒）。

全球宏观衰退导致铜价超预期暴跌，公司成本端压力骤降。

小市值公司潜在的重组、并购或卖壳等资本运作。

六、投资建议

评级：【强卖】

核心理由：久盛电气当前属于典型的“高估值、差业绩、高风险”的三高微盘股。公司基本面已实质性恶化，一季度靠减值冲回掩盖主业巨亏，且面临近70%的高负债率和18.5亿应收账款的“双重财务地雷”。在业绩垫底、现金流枯竭的背景下，其百倍PE和1.6倍PS的估值严重透支未来，完全脱离了基本面支撑。长线资金已用脚投票离场，当前盘面流动性匮乏。预计未来6个月内，随着中报风险的暴露和市场对盈利质量的苛求，该股存在极大的均值回归与杀估值空间。

目标价区间：6.10元 - 6.80元（预期跌幅 > 46%）

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本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。