海力风电(301155.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-04-26
评级：【买入】
核心观点
基本面强劲反转，业绩进入爆发期：公司彻底走出2023-2024年行业低谷，2025年归母净利润预增超400%。随着近期累计近17亿元深远海导管架大单落地，2026年业绩高增长确定性极强。
“单30”政策核心受益者，深远海产品量价齐升：海风向深远海挺进是不可逆的产业趋势。作为国内海风基础设备“纯度”最高的龙头，公司前瞻布局的导管架产能正迎来利润率与订单量的双重释放。
股价与基本面极致背离，砸出“黄金坑”：受短期机构调仓及市场情绪影响，公司近期股价回调超20%。当前市值对应2026年前瞻PE仅约16倍，处于历史极低分位，具备极高的安全边际和向上弹性。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
海力风电是国内海上风电塔筒、桩基及导管架领域的龙头企业。公司核心竞争力在于“海上+海外”双轮驱动战略及前瞻性的港口产能布局（江苏、浙江、山东、广东等地超百万吨产能）。随着行业向深远海发展，公司在深水导管架、漂浮式基础等高附加值产品上的技术壁垒正逐步转化为利润优势。
2. 关键财务数据分析
- 营收与净利润：经历2023年亏损及2024年微利（6,611万元）后，公司在2025年迎来戴维斯双击。2025年前三季度营收36.71亿元（同比+246%），全年预计实现归母净利润3.27亿元至4.00亿元（同比暴增394.76%至504.71%）。
- 盈利能力：2025年前三季度毛利率大幅修复至16.23%（同比+10.22pct），净利率提升至9.47%，ROE回升至6.22%，资产负债率维持在41.33%的健康水平。
- 现金流与分红：2025年前三季度经营性现金流净额为-5.68亿元，主要系在手订单激增（超45亿元）导致垫资采购原材料所致，属典型的“成长扩张期”特征。公司分红政策稳健，预计2025年度分红绝对金额将随利润爆发而显著提升。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
中国海上风电已全面进入深远海规模化开发阶段。政策端，自然资源部“单30”政策（新增项目需在离岸30km以外或水深30m以上）倒逼产业升级，单GW耗钢量更大、加工费更高的导管架/漂浮式基础需求爆发。同时，“十五五”期间国内海风年均新增装机预计不低于15GW，2026年作为开局之年，装机量有望达11-15GW，同比增速超40%。
2. 竞争格局与差异化优势
行业呈现“五强”格局。相较于大金重工（主打海外市场）、天顺风能（陆风为主），海力风电的核心差异化优势在于“国内海风纯度最高（>90%）”。在2025-2026年国内海风装机起量的背景下，海力风电的业绩弹性远超同行，成功实现了从2024年营收垫底到2025年净利润跃居行业前列的突围。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件与催化剂
- 深远海大单落地：2026年3月17日，公司公告签订10.85亿元风机基础导管架合同，近12个月累计斩获同一深远海项目16.92亿元订单，高端产能加速变现。
- 一季报预期：公司将于2026年4月29日披露2025年报及2026年一季报。若一季报能验证导管架订单的利润转化及毛利率企稳，将成为股价反弹的强力催化剂。
2. 资金面与股价走势
近期股价冲高回落，目前在64.40元附近震荡，年内跌幅超20%。资金面显示，近期主力机构资金部分获利了结，散户户数增加约12%，筹码趋于分散。这种“基本面向上、资金面向下”的背离，为左侧投资者提供了良好的建仓时机。
四、估值分析
当前公司总市值约140亿元，股价约64.40元。
- PE估值法：保守预计公司2026年归母净利润为8.5亿元，对应EPS约3.92元。给予新能源设备扩张期合理的20倍PE，对应目标价 78.40元。
- PB估值法：预计2026年底公司每股净资产（BVPS）约30.00元。参考行业景气周期中枢，给予2.8倍PB，对应目标价 84.00元。
- 综合判断：当前前瞻PE仅约16.4倍，处于近3年历史分位极低区间。合理目标价区间为 78.40元 - 84.00元。
五、风险提示
现金流与坏账风险：海风行业垫资属性强，若下游回款不及预期，可能引发流动性压力及资产减值。
原材料价格波动：钢材占成本70%以上，若2026年钢价大幅反弹且无法向下游传导，将侵蚀毛利率。
政策与审批延期：深远海项目审批及航道协调复杂，若进度放缓将影响公司订单交付与收入确认。
海外贸易壁垒：欧美对中国新能源产业链的贸易保护主义可能压制公司未来的出口预期。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：海力风电作为国内海上风电基础设备的绝对主力，是本轮“单30”政策与深远海开发浪潮的最大受益者之一。公司近17亿元深远海大单在手，2025年业绩已验证反转逻辑，2026年高增长确定性强。当前股价受资金面扰动出现非理性回调，估值极具吸引力（2026E PE仅16x）。预期未来6个月内，随着一季报落地及现金流改善，股价有 21.7% - 30.4% 的上涨空间。建议在60-65元区间逢低布局。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。