杰创智能(301248.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-04-26

评级：【买入】

核心观点

战略转型迎拐点，算力商业模式跑通：公司正从传统智慧城市集成商全面向“AI+云计算”服务商蜕变。2026年一季度虽因算力基建折旧与利息导致表观利润亏损（-1422.5万元），但经营性现金流暴增至+1.21亿元，合同负债环比大增56.7%，标志着算力租赁业务已跨越“失血期”，进入实质性造血阶段。

深度绑定国产大模型生态，构筑软硬一体护城河：公司避开高端算力走私红海，主攻国产替代路线，推出全面兼容海光、摩尔线程及DeepSeek等国产大模型的“常青云AI超融合一体机”，在政企信创市场具备极强的差异化竞争优势。

40亿算力设备6月交付，下半年迎业绩爆发期：公司年初豪掷40亿元采购的算力设备预计于2026年6月交付。随着庞大算力集群的上架点亮，三季度起算力租赁收入将呈指数级跃升，有望迎来利润与估值的戴维斯双击。

估值具备向上弹性：采用PS与SOTP分部估值法，公司合理市值区间在120亿-123亿元，对应目标价78-80元，较当前约60元的股价有30%左右的上涨空间。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

杰创智能定位为人工智能产品和应用解决方案提供商，全面聚焦“AI+云计算”与“AI+安全”两大核心赛道。公司核心竞争力在于“全栈国产化AI算力底座”的搭建能力，以及将算力赋能低空经济（无人机巡检）、四足机器人等垂直场景的软硬一体化落地能力。

2. 关键财务数据（破旧立新期）

营收与净利润：2025年公司实现营收8.52亿元（同比+32.28%），归母净利润1367.35万元（同比+117.10%），实现扭亏为盈。
毛利率与ROE：受益于高毛利“AI+云计算”业务爆发（2025年收入同比暴增1092%），2025年整体毛利率大幅提升至28.52%，加权ROE回升至2.15%。
2026Q1财务异动：2026年一季度营收1.50亿元，归母净利润转亏至-1422.5万元。亏损主因是算力基建导致银行借款利息及固定资产折旧激增。但资产负债表与现金流量表极其强劲：Q1末合同负债达2.22亿元（环比大增56.7%），经营性现金流净额暴增至+1.21亿元（去年同期为-6182万元），造血能力发生质变。

3. 现金流与分红政策

公司短期面临一定的资本开支压力，2025年末资产负债率升至53.37%，有息负债超11亿元。为保障算力扩建，公司拟将综合授信额度提高至200亿元并发行10亿科创债。分红方面，2025年暂不分红，但董事会已承诺在2026年现金流满足正常经营前提下，将实施2026年中期分红。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与市场规模

中国智能算力租赁市场正从“狂飙抢卡”迈入“拼交付与生态”的高质量阶段。2025年市场规模已突破1000亿元，预计2026年将达2600亿元。随着DeepSeek等开源模型普及，算力需求重心正从“大模型训练”向“AI推理”全面倾斜，对低延迟网络和边缘算力分发提出更高要求。

2. 政策环境

2026年政策红利空前。国家发改委明确将“人工智能+”基础设施作为超2.55万亿基建资金的核心投放领域；工信部推进“普惠算力”专项行动，各地密集发放“算力券”，直接刺激第三方算力租赁商的订单转化。

3. 竞争格局与差异化优势

在算力租赁第三梯队中，杰创智能相比中贝通信、润建股份等老牌集成商，市值盘子更小、弹性更大。其核心差异化在于“全面拥抱国产化”，在当前政企客户强调“信创安全”的背景下，其软硬一体的国产化交付能力（常青云AI超融合一体机）有效避开了纯硬件倒卖的红海竞争。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与催化剂

40亿算力设备采购：2026年1月宣布拟采购不超过40亿元的IT设备，预计2026年6月交付。这是未来3-6个月最大的基本面催化剂，设备上架将直接引爆下半年收入。
AI新品密集发布：3-4月相继发布企业级“龙虾云桌面”并成立全资子公司押注AI基础软件，持续完善AI生态。

2. 资金面与市场情绪

近期公司股价在60元左右宽幅震荡，日换手率维持在10%-15%高位。融资余额高达4.35亿元（占流通市值4.49%），处于历史绝对高位。资金面呈现“机构逢高减持、游资与散户接盘”的博弈特征，市场对公司“AI算力转型”故事买单意愿强，但正等待业绩自证。

四、估值分析

由于公司处于重资产转型期，当期利润受折旧和利息压制，PE（市盈率）估值已失真。采用PS（市销率）和SOTP（分部估值法）更为合理：

PS估值法：预计2026年随着算力产能释放，全年营收可达15亿元。参考A股AI算力基础设施板块平均8倍的合理PS，对应目标市值约为120亿元。

SOTP分部估值法：

* 传统智慧城市与安全业务：预计2026年营收6亿元，给予2.5倍PS，对应市值15亿元。

* AI算力与云服务业务：预计2026年营收9亿元，考虑其高壁垒与国产替代属性，给予12倍PS，对应市值108亿元。

* 综合目标市值：123亿元。

结合两种方法，杰创智能合理市值区间在120亿-123亿元，对应目标价约为78-80元。

五、风险提示

财务反噬与流动性风险：40亿算力设备将带来巨额折旧与利息支出，若算力出租率不及预期，将导致全年大幅亏损；短期有息负债较高，若后续融资受阻可能面临资金周转压力。

算力价格战风险：国内智算中心建设内卷加剧，若算力租赁单价大幅下滑，将直接拉长重资产投资的回本周期。

应收账款坏账风险：传统智慧城市业务ToG属性强，若地方财政持续吃紧，可能面临较大规模的信用减值损失（一季度已现端倪）。

六、投资建议

评级：【买入】

核心理由：

杰创智能正处于基本面反转的前夜。尽管短期利润表受制于基建期成本，但一季度经营性现金流转正（+1.21亿）与合同负债大增（2.22亿）是极其强烈的积极信号，证明其算力商业模式已经跑通。公司深度绑定国产大模型生态，护城河清晰。随着6月份40亿算力设备的集中交付与上架，下半年业绩确定性极高。当前估值尚未完全反映其算力产能释放后的营收体量，目标价区间为78-80元，预期未来6个月有15%-30%的上涨空间，建议投资者在6月产能释放前逢低布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。