铭利达(301268.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-06-03
评级：【持有】
核心观点
基本面初现拐点，但财务健康度仍显脆弱：2025年营收大增37.44%，2026年Q1表观净利润实现扭亏为盈，营收端强劲复苏。但Q1扣非净利润仍亏损超千万，且经营性现金流持续大幅流出，主业实质性造血能力尚待确认。
“出海+新赛道”双轮驱动打开长期空间：公司在墨西哥、匈牙利的海外产能已投入运营，有望规避贸易壁垒并斩获海外高毛利订单；同时前瞻性布局AI服务器液冷散热与人形机器人结构件，为公司构建了极具想象力的第二增长曲线。
估值处于合理中枢，左侧博弈性价比不足：当前市销率（PS）约2.0倍处于历史低位，但受高负债率（75.69%）影响，市净率（PB）达4.5倍。当前股价已充分计价营收修复预期，在现金流转正前，缺乏单边大幅上涨的坚实财务基础。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
铭利达是国内领先的“一站式”精密结构件制造商，具备压铸、注塑、型材、冲压等多工艺一体化制造能力。公司深度绑定新能源汽车、光伏、储能领域的全球头部客户，并正积极向液冷散热（AI服务器）与人形机器人等高附加值新兴赛道拓展。其核心竞争力在于跨工艺的综合解决方案能力以及全球化（7大生产基地）的供应链交付能力。
2. 关键财务数据（2024-2026Q1）
- 营收端强劲复苏：2025年实现营收35.17亿元（同比+37.44%）；2026年一季度营收8.03亿元（同比+22.61%），新能源汽车业务已正式超越光伏成为最大营收支柱。
- 利润端艰难修复：2024年大幅亏损后，2025年归母净利润-2.35亿元（大幅减亏）；2026年Q1归母净利润550.64万元，实现同比扭亏。但Q1扣非净利润仍为-1025.13万元，毛利率修复至11%左右，主业盈利质量仍显单薄。
- 现金流与债务隐忧：截至2025年末，资产负债率高达75.69%。2025年经营性现金流净额为-3115万元，2026年Q1进一步流出2.54亿元。重资产扩张期营运资金被大量占用，短期资金链存在一定压力。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与趋势
精密结构件行业正处于“传统需求挤压泡沫，新兴需求孕育爆发”的交汇期。一方面，国内新能源车和光伏行业内卷导致上游结构件面临降价压力；另一方面，一体化压铸、AI算力液冷散热结构件以及人形机器人量产（2025-2026年商业化元年）带来了巨大的增量市场。
2. 政策环境与竞争格局
全球供应链重构倒逼中国企业出海，欧美对本土制造的保护政策使得具备海外产能的企业享有先发优势。在竞争格局上，相比于拓普集团、文灿股份等纯汽车压铸企业，铭利达的差异化优势在于“光储车”多领域的平滑效应以及“压铸+注塑+冲压”的多工艺融合能力，使其在复杂组装领域具备成本优势。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件
- 海外产能落地：在5月的业绩说明会上，管理层确认墨西哥、匈牙利工厂已建成并投入运营，正积极推进海外头部车企的供应商认证。
- 高管减持计划：5月中旬，公司副总经理抛出不超过1%的减持计划，对短期市场情绪形成压制。
- 资金面特征：近期股价在18元至20元区间窄幅震荡，跑输创业板指。主力资金呈现净流出，机构持仓以“低位锁仓”为主，市场整体处于左侧观望期。
2. 潜在催化剂
- 墨西哥/匈牙利工厂顺利通过海外头部客户认证并斩获实质性大单。
- 与中关村机器人产业创新中心的合作落地，或液冷业务打入核心算力供应链。
四、估值分析
(注：基于当前总股本约4.00亿股，股价约18.00元，总市值约72亿元)
- 当前估值水平：PS-TTM约2.0倍（历史15%极低分位），PB-MRQ约4.5倍（历史40%中等偏下分位）。由于2025年亏损，静态PE为负。
- 同业对比：相比拓普集团（PS 2.2x, PB 3.0x）、文灿股份（PS 1.8x, PB 2.5x），铭利达的PS处于行业合理水平，但PB显著偏高，反映了其较高的财务杠杆。
- 合理估值区间：
*
PS法：预计2026年营收44亿元，给予2.0倍PS，目标市值88亿元（对应22.00元/股）。
* Forward PE法：预计2026年净利润修复至2.2亿元，给予30倍PE，目标市值66亿元（对应16.50元/股）。
* 综合判断：合理估值区间为 16.50元 - 22.00元，当前股价（约18.00元）处于该区间中枢，估值公允。
五、风险提示
流动性与再融资风险：75.69%的高负债率叠加持续流出的经营现金流，若回款不及预期，可能面临短期偿债压力或触发摊薄权益的再融资。
产能折旧风险：海外工厂前期资本开支巨大，若大客户订单导入不及预期，高额折旧将持续吞噬利润。
行业价格战传导：下游新能源车及光伏组件价格战若进一步加剧，可能压制公司毛利率修复空间。
减持与情绪风险：高管减持计划进入实施窗口期，可能对脆弱的市场情绪造成冲击。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
铭利达当前呈现出经典的“周期触底+困境反转”特征，营收的高增和Q1表观利润的扭亏证明了其强劲的业务韧性，海外产能释放与“AI液冷+机器人”布局为其提供了充足的长期想象空间。然而，从严谨的财务视角来看，公司尚未跨过真正的“安全拐点”——扣非净利润实质性亏损与经营现金流的大额流出，表明其基本面依然脆弱。当前约18元的股价已合理计价了其复苏预期，缺乏足够的安全边际。
操作建议：建议投资者当前保持观望，不宜盲目左侧追高。真正的右侧买点应耐心等待2026年中报（8月份）披露，若中报确认“经营性现金流转正”且“扣非净利润扭亏”，届时再上调评级至“买入”。目标价区间维持在 16.50元 - 22.00元。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。