卓创资讯(301299.SZ) 深度研究报告

报告日期：2026-05-19

评级：【持有】

核心观点

护城河深厚，防守属性极佳：作为中国大宗商品信息服务龙头（能源领域第一），公司拥有极强的数据定价权。纯SaaS预收费模式带来充沛的现金流（合同负债近3亿元），叠加“10派8元”的慷慨分红政策，构筑了坚实的基本面安全垫。

短期陷入“增收不增利”阵痛期：受外延式并购（无锡出类）整合费用及AI大模型研发投入增加的拖累，公司2025年净利润同比下滑6.9%，2026年一季度净利润仅微增0.24%，面临阶段性的盈利增长瓶颈。

“数据要素+AI”打开长期空间：乘国家“数据要素×”政策东风，公司2.5亿条底层数据资产入表预期强烈；近期与科大讯飞达成战略合作，加速“小卓Skills”智能体落地，有望重塑商业模式并提升单客价值（ARPU）。

当前估值偏贵，透支短期预期：当前滚动市盈率（PE-TTM）高达53倍，已充分计入AI与数据要素的宏大叙事，但业绩端尚未兑现。短期缺乏强力催化剂，建议等待估值回落。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

卓创资讯是国内领先的大宗商品信息服务提供商，核心模式为“数据+资讯+咨询+会展”。公司深耕行业20余年，拥有超12万个信息采集点和2.5亿条基础数据。其核心竞争力在于极深的数据与现货定价权，目前已有超300个商品的估价被产业客户作为合同结算基准，实现了从“信息搬运工”向“定价基础设施（中国版普氏能源）”的跨越。

2. 关键财务数据

营收稳健，利润承压：2025年营收3.56亿元（同比+20.90%），归母净利润6564.2万元（同比-6.90%）；2026年一季度营收9148.86万元（同比+15.06%），净利润1863.2万元（同比+0.24%）。呈现明显的“增收不增利”特征。
高毛利与优质资产结构：2025年及2026年Q1毛利率稳定在64.47%左右。截至2026年一季度末，资产负债率为38.22%，且几乎无有息负债，负债绝大部分为预收账款（合同负债）。

3. 现金流与分红政策

公司是典型的“现金奶牛”。2025年经营活动现金流净额达9777.51万元，远超同期净利润。截至2025年末，合同负债高达近2.98亿元，覆盖全年营收的84%。公司分红极其慷慨，2025年度实施每10股派发现金红利8元（含税），高股息特征显著。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与市场规模

中国大宗商品信息服务行业正从“资讯搬运”向“AI智库与定价基准”升级。预计中国市场规模将从2024年的约25亿元增长至2029年的41亿元，年复合增长率高达10.7%，增速显著高于全球平均水平。

2. 政策环境

2026年是国家数据局定义的“数据要素价值释放年”。数据资产入表、数据产权登记制度的推进，以及政府工作报告强调的“人工智能+”战略，为拥有高质量行业数据集的卓创资讯提供了空前的政策红利。同时，数据出海政策也为公司冲刺港股“A+H”双重上市提供了背书。

3. 竞争格局

国内市场呈现“双寡头”格局。相比于核心竞品上海钢联（300226.SZ，主打黑色金属+B2B电商交易，营收大但毛利率不足2%），卓创资讯（主打能源化工，纯SaaS模式，毛利率超64%）的盈利质量更高，现金流更健康，是更纯正的“数据要素”标的。

三、近期动态与催化剂

1. 近期重大事件

AI战略合作落地：2026年4月底，公司宣布与科大讯飞达成战略合作，深度融合“AI+大宗商品产业数据”，自主研发的“小卓Skills”已上线部署。
高分红实施：2025年度“10派8元”分红方案已于2026年5月12日完成除权除息。
募投项目延期：4月公告将IPO核心募投项目“大宗商品大数据平台项目”延期至2027年6月，引发市场对新产品研发进度的担忧。

2. 资金面动向

2026年一季报显示，主力资金呈现“外资进场、内资分歧”特征。中信证券资管(香港)、瑞银（UBS）、摩根士丹利等三家重量级外资机构（QFII）新进成为前十大流通股东，彰显外资对中国核心数据资产的青睐。

四、估值分析

1. 当前估值水平

截至2026年5月中旬，公司股价约57.75元，总市值约34.6亿元。当前滚动市盈率（PE-TTM）约53倍，市销率（PS-TTM）约9.7倍，处于上市以来历史估值的中等偏上分位。

2. 合理估值区间测算

PE估值法：预计2026年净利润约7200万元（增速约10%）。给予成熟期数据服务商35-40倍合理PE，对应目标市值25.2亿-28.8亿元。
PS估值法：预计2026年营收约4.1亿元。参考国内外优质SaaS企业，给予7-8倍合理PS，对应目标市值28.7亿-32.8亿元。
综合判断：公司合理市值区间应在28.8亿-32.8亿元之间，对应合理股价区间为48.00元-54.60元。当前股价（57.75元）存在一定溢价。

五、风险提示

估值回落风险：当前超50倍PE包含了较高的AI预期，若中报业绩继续停滞，面临“戴维斯双杀”风险。

AI商业化不及预期：高额的算力与研发投入若不能有效转化为单客ARPU值的提升，将持续拖累净利润。

宏观经济与周期下行：大宗商品交易活跃度下降可能导致下游中小企业削减资讯终端采购预算。

数据合规与监管风险：数据采集、跨境传输及大模型备案面临趋严的监管审查。

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

卓创资讯是一家基本面极其扎实的“小而美”企业。其预收账款模式、无有息负债、高毛利率以及慷慨的分红政策，构筑了极强的下行安全边际，公司不存在重大系统性风险。然而，在进攻端，公司正处于“增收不增利”的阵痛期，AI赋能和数据资产入表带来的利润增量尚未实质性兑现。当前57.75元的股价对应约53倍PE，已经透支了短期的利好预期，缺乏足够的安全边际。

操作建议：预期未来6个月内股价涨跌幅在±15%以内震荡。当前价位不建议新资金追高买入；已持有者可依托其高股息底盘继续观望。若未来股价受大盘情绪影响回调至 48.00元 - 50.00元 核心价值区间，将是极佳的长期战略性建仓机会。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。