强达电路(301628.SZ) 深度研究报告
报告日期：2026-07-15
评级：【买入】
核心观点
精准卡位AI算力与前沿科技打样：公司深耕中高端PCB样板与小批量板，率先实现1.6T光模块及量子技术PCB的样板生产，深度受益于全球AI硬件加速迭代的“研发红利”。
产能瓶颈即将打破，迎来基本面拐点：IPO募投核心项目南通工厂（年产96万平米）于2026年年中逐步投产，叠加可转债获批解决资金后顾之忧，公司有望从“研发样板供应商”跃升为“核心量产供应商”。
短期折旧阵痛砸出“黄金坑”：受新工厂投产初期固定资产折旧影响，2026年中报利润短期承压。但近期股价回调已部分消化该预期，随着市场视线向2027年产能满载后的业绩切换，当前估值具备显著修复空间。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
强达电路战略聚焦于中高端样板和小批量板的研发与制造，产品覆盖高多层板、HDI板、高频高速板等。其核心竞争力在于“小批量、多品种、快速交付”的商业模式，深度参与下游客户从“0到1”的研发试制阶段，客户粘性极强，形成了较高的转换壁垒。
2. 关键财务数据表现
公司展现出强劲的成长韧性与健康的资产负债表：
- 营收加速增长：2024年营收7.93亿元（YoY +11.19%），2025年9.54亿元（YoY +20.24%），2026年Q1达2.52亿元（YoY +25.34%），AI与工控需求拉动明显。
- 盈利能力稳健：截至2026年Q1，TTM综合毛利率约25.6%，净利率约9.0%，TTM ROE达9.8%。
- 财务杠杆极低：2026年一季度末资产负债率仅为27.0%，流动比率2.1，为重资产扩产留足安全垫。
- 注重股东回报：近三年累计分红率达29.1%，在资本开支高峰期依然维持高分红，凸显现金流健康。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业趋势与政策环境
全球PCB行业正由“规模扩张”向“高端智造”跃迁，2026年全球市场规模预计达958亿美元。AI服务器、1.6T高速光模块是核心增量。政策端，工信部《印制电路板行业规范条件》（2025年本）大幅提高了研发投入门槛（不低于3%），加速低端产能出清，利好强达电路这类研发占比常年超5%的高新技术企业。
2. 竞争格局与差异化优势
对标A股同业（如兴森科技、崇达技术），强达电路的差异化优势在于“船小好调头”。公司不盲目拼大批量产能或重资产的IC载板，而是死磕定制化、快交付的利基市场。在1.6T光模块等前沿赛道，其打样速度和良率处于内资第一梯队，享有较高的技术溢价。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件与资金面
- 可转债获批：2026年6月12日，公司发行可转债获深交所通过，南通工厂的高端产能扩充资金彻底落地。
- 量子技术突破：7月13日公司确认量子技术PCB产品已可开展样板生产，进一步强化硬科技属性。
- 资金博弈加剧：7月13日股价单日大跌9.36%（收盘79.63元），主力资金净流出超2000万，融资余额高达2.28亿元。这反映出在8月27日中报披露前，部分资金因担忧新工厂折旧拖累利润而提前避险。
2. 潜在催化剂
- 可转债正式发行上市，消除融资不确定性。
- 下半年1.6T光模块PCB从“样板打样”成功转入“小批量量产”，带来实质性营收增量。
四、估值分析
截至2026年7月14日，公司股价79.63元，市值约60.0亿元。当前PE-TTM约51.2倍，PB约4.2倍。绝对估值偏高主要受制于短期折旧压力和次新股溢价。
采用双模型进行估值切换（Rolling to 2027）：
PE相对估值法：预计2027年产能全面释放后净利润达1.85亿元。给予2027年38倍PE（参考AI算力PCB龙头及小盘股溢价），目标市值70.3亿元，对应目标价93.26元。
PS市销率估值法：为规避短期折旧扰动，预计2026年营收11.8亿元。给予6.0倍PS，目标市值70.8亿元，对应目标价93.93元。
综合判断，合理目标价区间为 93.26元 - 93.93元。
五、风险提示
中报业绩承压风险：南通工厂投产初期的固定资产折旧可能导致2026年Q2及中报表观利润同比下滑。
产能爬坡不及预期：若新产线良率提升缓慢或下游AI订单导入延迟，将拉长盈利拐点的到来时间。
原材料价格波动：覆铜板、铜箔等上游大宗商品涨价可能阶段性侵蚀毛利率。
小盘股流动性风险：当前融资盘占比较高，若市场风格切换，可能面临资金抽血。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：
强达电路的长期成长逻辑（高端小批量+AI/量子技术卡位）坚实，南通工厂的投产是其跨越式发展的分水岭。当前股价（79.63元）近期的回调已在提前消化中报折旧拖累的短期利空，这种基于财务周期的阵痛正是长线资金布局的良机。随着市场估值体系向2027年切换，公司具备17%-18%的上涨空间。建议投资者在8月27日中报披露前后的情绪低点逢低布局。目标价区间：93.26元 - 93.93元。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。