中央商场(600280.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-06-04

评级：【强卖】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

中央商场是江苏区域老牌“中华老字号”百货零售企业，主营百货零售，并辅以“罗森”便利店业务及少量商业地产开发。其核心优势仅存于南京新街口等核心商圈的物业区位优势及区域品牌认知度，但整体缺乏跨区域扩张能力和新业态创新能力。

2. 关键财务数据（持续恶化）

• 营收连降：2023-2025年营收分别为24.50亿元、22.98亿元、21.37亿元，主业规模持续萎缩。
• 亏损扩大：2024年归母净利润-1.48亿元，2025年受徐州门店闭店赔偿及资产减值拖累，亏损大幅扩大至-3.93亿元。
• 资产负债率极高：截至2025年末，资产负债率达97.12%，净资产大幅缩水，ROE常年处于极低或负值区间。

3. 最新财报与现金流状况

2026年一季度，公司营收同比大降20.39%至5.15亿元，归母净利润续亏699.23万元。经营性现金流极度紧张，货币资金/流动负债仅为3.62%。受限于巨额未弥补亏损，公司在未来数年内均不具备现金分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业现状与趋势

中国百货零售业已进入“存量博弈与深度洗牌”的转型期。2025年超六成百货企业销售额下滑，行业正经历残酷出清。未来的增长核心在于单店坪效提升、空间场景重构（如增加餐饮/文旅体验）以及数字化全渠道运营。

2. 竞争格局（全面落后）

在与同业的竞争中，中央商场处于明显劣势：

• 相比百联股份（拥有强劲的奥莱业态和数字化转型），中央商场缺乏高利润率的破局业务。
• 相比同城死敌南京新百（成功转型“现代商业+健康养老”），中央商场抗风险能力极弱。
• 在市场份额、资产规模和盈利能力上，中央商场在核心可比公司中垫底。

三、近期动态与催化剂

1. 近期重大事件与股价异动

2026年5月底至6月初，受宏观促消费政策预期及A股零售板块异动影响，公司股价录得连续三个涨停。公司随后发布异动公告，明确提示基本面未发生重大变化及实控人股份冻结风险。

2. 资金流向与市场情绪

本轮上涨呈现典型的“游资主导、机构缺席”特征，换手率极高。2026年6月4日，炒作资金迅速退潮，股价开盘后迅速触及跌停（报收3.59元），主力资金单日大幅净流出超6300万元，市场情绪由极度投机转向恐慌抛售。

3. 潜在风险事件（负面催化剂）

未来3-6个月内，公司面临极高的负面催化风险：实控人冻结股份若被强制平仓将引发控制权动荡；中报业绩大概率继续爆雷；庞大的短期债务随时可能引发实质性违约。

四、估值分析

1. 当前估值脱离基本面

截至2026年6月4日收盘（3.59元/股，市值40.5亿元），公司PE为负，PB高达约13.1倍（处于上市以来99%历史极高分位），PS约1.89倍。相比行业平均约1.2倍的PB和0.6倍的PS，中央商场存在极大的估值泡沫。

2. 合理估值区间判断

• PS相对估值法：给予0.5x - 0.6x的合理市销率，对应合理市值10.68亿-12.82亿元（目标价0.95元-1.14元）。
• 清算价值与壳资源估值法：考虑其高额债务及诉讼风险，给予极度悲观下的壳资源及残值溢价，合理市值12亿-15亿元（目标价1.06元-1.33元）。
• 综合判断：公司合理内在价值区间应在 1.00元 - 1.33元 之间。

五、风险提示

下行风险（核心风险）：债务违约与资金链断裂风险；2026年若继续亏损导致净资产转负，将被实施退市风险警示（ST）；大股东冻结股份被司法拍卖引发踩踏式暴跌。

• 上行风险：非理性游资资金持续逼空炒作；超预期的国资纾困或重组（概率极低）。

六、投资建议

评级：【强卖】

核心理由：中央商场基本面已“病入膏肓”，主业萎缩、深陷债务危机且丧失造血与分红能力。近期股价的暴涨纯属游资借题发挥的非理性炒作，6月4日的跌停已拉开价值回归的序幕。当前股价严重透支未来预期，距离合理估值区间（1.00元 - 1.33元）存在60%以上的下跌空间。建议投资者坚决规避，已持仓者应利用盘中反抽机会果断清仓止损。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。