曙光股份(600303.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-05-28
评级：【强卖】
核心观点
基本面加速恶化，丧失造血能力：公司整车业务已被严重边缘化，2026年一季度营收同比暴跌近40%，毛利率仅为2.75%，连续三年巨额亏损导致净资产大幅缩水，面临极高的流动性枯竭风险。
行业加速优胜劣汰，尾部产能面临出清：在商用车新能源化和出口驱动的背景下，市场份额加速向长城、宇通等头部车企集中。监管政策不再保护落后产能，公司缺乏核心技术壁垒，面临被市场强制淘汰的系统性风险。
游资炒作掩护机构撤退，估值存在严重泡沫：近期股价受“与吉利远程框架合作协议”刺激大幅拉升，但龙虎榜显示主流机构正借机清仓。当前2.56倍PB和1.65倍PS的估值远超行业优质龙头，完全脱离基本面。
下行空间巨大，建议坚决离场：基于市销率（PS）和破产重整市净率（PB）估值模型，公司合理内在价值区间仅为0.89元-1.18元。当前约3.80元的股价透支了极大的投机预期，存在超60%的下跌空间。
一、公司概况与财务分析
曙光股份主营汽车车桥及零部件业务和汽车整车业务（“黄海客车”、皮卡等）。近年来，在激烈的价格战和新能源转型浪潮中，公司整车业务产能利用率极低，已沦为无效产能。
- 营收断崖式下跌：2023-2025年营收徘徊在13-15亿元，但2026年Q1营收仅为2.19亿元，同比大幅暴跌39.65%。
- 持续大额亏损：2023-2025年累计亏损超11亿元。2026年Q1归母净利润继续亏损6023万元，净利率低至-28.04%。
- 盈利能力极弱：2026年Q1毛利率仅为2.75%，产品几乎无溢价能力；期间费用率高达23.24%，刚性成本反噬严重。
- 现金流极度枯竭：截至2026年一季度，公司货币资金/流动负债比例仅为10.87%，日常经营无法造血，面临极高的债务违约和资金链断裂风险。未分配利润为巨额负数，无任何分红能力。
二、行业分析与竞争格局
当前中国汽车产业正处于“电动智能化中后期”与“产能结构性出清”相交织的阶段。
- 行业趋势：商用车（皮卡与客车）进入存量博弈与出口驱动阶段，2026年皮卡出口占比已超52%，且新能源皮卡爆发。车桥市场正加速向高度集成的电驱动桥（E-axle）迭代。
- 政策环境：2026年“两新”政策常态化，精准滴灌新能源商用车。但同时，监管层明确反对无底线内卷，加速落后产能出清成为修复行业利润率的主基调。
- 竞争格局：马太效应极强。皮卡赛道被长城汽车（近50%份额）及比亚迪、吉利等新能源巨头把控；客车赛道宇通客车一家独大。相比之下，曙光股份的黄海皮卡月销仅百辆级别，车桥业务缺乏“多合一”电驱桥底层技术，只能赚取微薄加工费，处于被降维打击的劣势地位。
三、近期动态与催化剂
- 重大异动事件：2026年5月22日，公司公告与吉利远程、丹东国投签订《项目合作协议》。该消息点燃了市场对公司成为吉利代工厂或重组的预期，导致股价短期内连续涨停，最高触及3.8元附近。
- 资金面特征：呈现典型的“游资爆炒、机构出逃”特征。5月25日创下28.30%的历史天量换手率，龙虎榜显示机构专用席位净卖出超1500万元，买方全为游资营业部。主流公募基金已基本清仓该股。
- 潜在风险事件：2026年6月1日将有191万股限制性股票解禁上市，在当前高位震荡情绪下可能形成抛压。
四、估值分析
按照近期约3.80元/股的股价计算，公司总市值约25.67亿元。
- 当前估值：由于连年亏损PE失效；PB为2.56倍（处于近5年85%分位，系净资产缩水导致的劣质高估）；PS为1.65倍。
- 同业对比：曙光股份在毛利率垫底（2.75%）、ROE为负的情况下，其PS（1.65x）竟高于盈利能力极强的长城汽车（1.1x）和宇通客车（1.4x），PB也远高于潍柴动力（1.6x），估值存在严重泡沫。
- 合理估值区间：
*
PS估值法：给予低毛利代工厂0.5倍合理PS，预计2026年营收12亿元，合理市值6.0亿元，对应股价
0.89元/股。
* 破产重整PB估值法：给予困境资产0.8倍PB，基于10.01亿净资产，合理市值8.0亿元，对应股价1.18元/股。
* 结论：合理估值区间为0.89元 - 1.18元。
五、风险提示
- 上行风险（做空风险）：与吉利远程的合作超预期落地，演变为实质性的资产注入或独家代工大单；地方国资强力纾困注入优质资产。
下行风险（持有风险）：框架协议“见光死”无实质进展导致游资踩踏；2026年中报继续暴雷触及退市红线（ST）；资金链断裂引发债务违约及核心资产冻结。
六、投资建议
评级：【强卖】
核心理由：曙光股份基本面已病入膏肓，主营业务丧失造血能力，面临严峻的流动性危机和退市风险。近期股价的逆势大涨纯粹依赖无约束力的“朦胧合作协议”，属于典型的游资事件驱动型炒作，且主力机构已在借机清仓。当前估值严重透支，内在合理价值仅在1元左右。近期的消息面刺激为投资者提供了难得的“逃生窗口”，建议坚决清仓卖出，预期未来6个月跌幅>30%。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。