贵绳股份(600992.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-05-09
评级：【卖出】
核心观点
主业盈利能力断崖式下跌：公司2026年一季度毛利率暴跌至0.99%，单季归母净利润巨亏超5400万元，证明其在激烈的行业价格战中已完全丧失定价权。
财务健康度亮起红灯：经营性现金流持续大幅流出，资产负债率攀升至67.58%，且应收账款与存货体量畸高，中报面临极大的资产减值“洗大澡”风险。
估值严重透支基本面：在ROE为负、主业深度亏损的背景下，公司当前PB高达1.95倍，显著高于传统金属制品行业0.8-1.2倍的健康均值，估值中包含了过高的“重组/壳资源”博弈溢价。
缺乏股东回报能力：长周期资本回报率（ROIC）极低且已宣布2025年度零分红，在当前A股偏好“高股息、强现金流”的红利时代，正被主流机构资金抛弃。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
贵绳股份是我国钢丝、钢丝绳生产规模最大的专业企业之一，产品广泛应用于能源、交通、海洋工程等领域。公司具备军工保密及武器装备科研生产相关资质，在大直径、特殊结构钢丝绳领域具有一定的技术积淀，但整体业务模式仍属于传统的重资产金属加工制造。
2. 关键财务数据剖析（基本面恶化）
- 营收持续萎缩：受下游需求疲软影响，公司营收连续三年下滑（2023年21.89亿，2024年21.45亿，2025年20.88亿）。2026年Q1营收仅3.95亿元，同比再降5.40%。
- 盈利质量极差：2025年账面归母净利润2994万元实为“资产处置”带来的非经常性损益粉饰。2026年Q1真实盈利能力暴露，归母净利润同比大降151.3%至-5461.74万元，扣非净利润为-5749.05万元。
- 毛利率击穿底线：2026年Q1综合毛利率从2025年的5.91%暴跌至0.99%，叠加高达11.21%的期间费用率，主业已陷入卖一单亏一单的深度泥潭。
3. 现金流与分红政策
- 现金流失血：2026年Q1经营活动现金流净额为-7381.34万元，且长期借款激增，流动性压力加剧。
- 零分红：公司已公告2025年度不进行利润分配及资本公积转增股本，缺乏持续分红的底层造血能力。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与趋势
我国钢丝绳行业已进入“长坡薄雪且雪在融化”的存量博弈期。传统建筑、矿山用钢丝绳需求见顶，低端产能严重过剩。增量仅存在于大型装备替换、深海采矿、商业航天等特种高端领域，但短期内无法弥补传统大盘的萎缩。
2. 政策环境
《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》及欧盟碳边境调节机制（CBAM）等国内外政策，正倒逼行业进行绿色化、高端化转型，环保合规成本显著上升，加速中小产能出清。
3. 竞争格局对比
在A股同业中，各家均面临转型阵痛：巨力索具（002342）靠游资炒作概念估值畸高；赛福天（603028）跨界光伏失败双主业承压；法尔胜（000890）深陷债务危机。相比之下，贵绳股份财务底盘相对安全（无重大债务违约），但战略最为保守，纯粹坚守亏损主业导致其在资本市场缺乏弹性。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件与股价走势
- 财报见光死：4月30日一季报爆雷后，股价放量大跌5.24%创阶段新低。截至2026年5月上旬，股价在11.37元附近缩量阴跌，市场承接意愿极度低迷。
- 管理层直面质询：公司将于5月11日参加投资者集体接待日，市场高度关注其降本增效及资产处置的后续指引。
2. 资金面博弈
- 主力出逃，外资左侧买入：近期主力资金呈现持续净流出态势。但2026年一季报显示，高盛（Goldman Sachs）与瑞银（UBS AG）新进前十大流通股东。这大概率是量化资金或基于“贵州国资重组/壳资源”预期的左侧盲盒博弈，而非基本面右侧建仓。
四、估值分析
截至2026年5月上旬，公司股价约11.37元，总市值约28亿元。由于净利润与自由现金流均为负，PE与DCF估值法失效。
1. 估值水平对比
当前PB（市净率）高达1.95倍，PS（市销率）1.35倍。对于一家ROE为-3.75%、资产负债率近68%的传统亏损制造企业，该估值处于历史80%以上分位，且远高于钢铁/金属制品行业破净（PB<1）的常态，存在显著高估。
2. 合理估值区间测算
- PB估值法（资产重置逻辑）：给予符合其基本面的合理PB倍数1.1x - 1.2x（保留部分国企壳溢价），对应目标价 6.41元 - 6.99元。
- PS估值法（营收底盘逻辑）：参考成熟期微利/亏损金属加工企业，给予合理PS倍数0.8x - 0.9x，对应目标价 6.80元 - 7.65元。
- 综合判断：公司绝对合理价值区间为 6.40元 - 7.65元，较当前股价有32% - 43%的下行空间。
五、风险提示
下行风险（核心关注）：
中报资产减值风险：一季报应收账款与存货畸高，若宏观复苏不及预期，中报（7-8月）极易发生坏账与跌价准备的大额计提。
流动性枯竭风险：经营现金流持续恶化可能引发短债偿付危机。
红利风格强化：市场进一步抛弃无分红、无利润的标的。
上行风险（做空风险）：
国企改革与资产注入：贵州国资委若启动实质性重组（如历史传闻的涉酒资产借壳），将彻底颠覆估值逻辑。
原材料价格暴跌：上游铁矿石等价格若断崖式下跌，可能带来毛利率的短期被动修复。
六、投资建议
评级：【卖出】
核心理由：
贵绳股份（600992.SH）当前基本面正处于加速恶化阶段。2026年一季度毛利率跌破1%且单季巨亏超5400万，表明公司在行业价格战中已丧失造血能力。高达1.95倍的PB估值严重透支了基本面，支撑其近28亿市值的唯一逻辑是虚无缥缈的“重组预期”。面对中报极高的资产减值风险和持续失血的现金流，当前股价缺乏安全边际。
目标价区间：6.40元 - 7.65元（预期未来6个月跌幅15%-30%）。建议投资者坚决规避，切勿盲目抄底。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。