贵绳股份(600992.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-05-19
评级：【强卖】
核心观点
基本面严重恶化，主业丧失造血能力：公司2026年一季度毛利率暴跌至0.99%的冰点，扣非净利润持续巨亏，经营现金流大幅流出，传统的商业模式在当前周期下已无法覆盖各项费用。
盈利纯靠“粉饰”，掩盖主业承压真相：2025年归母净利润的扭亏为盈完全依赖于1.56亿元的搬迁补偿款，剥离非经常性损益后，主业实为巨亏1.32亿元。
资金面烈火烹油，概念炒作严重透支估值：近期股价受“商业航天”等题材刺激放量涨停（5月18日收盘价13.00元），属于典型的游资短线博弈。当前PB高达2.27倍，处于历史绝对高位，股价与基本面发生严重背离，下行风险极大。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
贵绳股份是我国钢丝、钢丝绳生产规模最大的专业企业之一。公司核心竞争力在于特种钢丝绳（大直径、超长、高强度）的技术壁垒，在矿山、海洋、空间结构等国家重大工程中具备较高话语权。
2. 关键财务数据剖析
公司表观利润与实际主营业务盈利能力存在严重背离：
- 营收与利润双降：2026年一季度营收3.95亿元（同比-5.40%），归母净利润亏损5461.74万元（同比下降超150%），扣非净利润亏损5749万元。
- 毛利率冰点：2026年一季度毛利率降至0.99%（2024年约30%，2025年5.91%），说明产品在扣除直接生产成本后几乎无附加值。
- 现金流急剧恶化：2026年一季度经营活动现金流量净额为-7381.34万元，产业链资金回笼能力极度虚弱。
- 分红政策：基于严峻的财务状况及“退城进园”搬迁的资金需求，公司2025年度零分红。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与政策环境
钢丝绳行业目前处于“低端产能过剩、高端产能不足”的结构性转型期。2026年是行业规范化的关键年份，全新的《钢丝绳通用技术条件》（GB/T 20118-2025）及新版生产许可实施细则已于3月、4月相继落地，大幅提高了准入门槛，长远利好头部企业。但短期内，国内价格战惨烈，且面临海外（如乌克兰2026年5月发起的日落复审）反倾销压力。
2. 竞争格局对比
- 贵绳股份：聚焦特种钢丝绳，技术底蕴深厚，但深陷搬迁阵痛期，主业毛利率极低。
- 巨力索具（002342.SZ）：聚焦下游索具及吊装设备，盈利微薄但仍保持正向利润，PB估值显著低于贵绳。
- 赛福天（603028.SH）：传统优势在电梯钢丝绳，近年来跨界新能源导致业绩剧烈波动。
三、近期动态与催化剂
1. 游资借题发挥，短线情绪亢奋
2026年5月18日，贵绳股份在基本面毫无改善的情况下突然放量涨停，收盘价报13.00元，换手率飙升至9.27%。当日主力资金净流入高达1.01亿元。
2. 炒作逻辑（潜在催化剂）
市场强行将公司与“商业航天”（神舟飞船用绳、火箭回收索具研发）及“国企改革/重组预期”绑定。这种炒作缺乏实质性订单支撑，属于典型的游资击鼓传花。
3. 机构持仓动向
截至2026年一季报，主动型偏股公募基金几乎全部清仓，仅有高盛（QFII）新进前十大股东，主流价值投资机构已将其“拉黑”。
四、估值分析
截至2026年5月19日，公司股价13.00元，总市值约31.8亿元。
- 当前估值：由于主业巨亏，PE（TTM）失效。当前PB约为2.27倍，处于近五年历史估值分位数的85%以上绝对高位；PS约为1.53倍，对于毛利率不足1%的制造企业而言极其昂贵。
- 合理估值区间测算：
*
PB估值法：参考传统金属制品行业均值（1.0x-1.2x），对应合理股价区间为
5.71元 - 6.85元。
* PS估值法：参考低毛利金属加工企业均值（0.6x-0.8x），对应合理股价区间为 4.89元 - 6.53元。
- 结论：公司合理内在价值区间应在 5.50元 - 6.80元 之间，当前股价存在严重的泡沫。
五、风险提示
- 上行风险（做空风险）：游资对“商业航天”或“壳资源”概念的非理性炒作持续，导致股价短期内继续脱离基本面逼空上涨；地方国资委超预期注入优质资产。
- 下行风险（核心风险）：
1. 概念炒作退潮，主力资金获利砸盘，引发股价踩踏式暴跌（“A字杀”）。
2. 2026年中报披露巨额亏损，或计提大额应收账款坏账准备，导致净资产进一步缩水。
3. 经营性现金流持续恶化引发短期的债务流动性危机。
六、投资建议
评级：【强卖】
核心理由：公司基本面已出现实质性恶化，2026年一季度毛利率跌破1%且扣非巨亏，经营现金流大幅流出，缺乏安全垫（零分红）。近期股价飙升至13.00元纯属游资借“商业航天”题材进行的短线炒作，严重透支了未来预期。基于PB和PS交叉验证，公司合理目标价区间为 5.50元 - 6.80元，当前股价潜在下跌空间超过45%。强烈建议投资者切勿盲目追高，持股者应果断清仓止盈/止损，规避估值均值回归的暴跌风险。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。