连云港(601008.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-04-25

评级：【持有】

核心观点

资产壁垒深厚，战略定位独特：作为江苏最大海港及全国11个“国际枢纽海港”之一，连云港在“一带一路”及中亚海铁联运中占据不可替代的战略地位，重资产护城河坚固。

基本面短期承压，2026年指引保守：受装卸主业毛利率下滑及财务公司息差收窄影响，2025年归母净利润同比下滑10.5%至1.71亿元。管理层对2026年给出了“营收零增长”的保守指引，短期业绩缺乏向上弹性。

估值筑底具备安全垫，分红意愿较强：当前市净率（PB）仅约1.03倍，处于历史20%分位的绝对底部区域，下行空间有限。2025年现金分红比例达43.63%，具备一定的“类债”防御属性。

投资建议：公司处于“业绩真空期+估值底部区+交投冰点期”的三期叠加阶段。由于缺乏强劲的短期催化剂，预计未来6个月股价将围绕净资产窄幅震荡，给予“持有”评级。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

连云港核心业务为海港码头货物的装卸、堆存及综合物流业务，并辅以金融服务（财务公司）。其核心竞争力在于“陆海联运、双向开放”的区位优势，向东覆盖海上丝绸之路，向西直通中亚及欧洲，是中亚过境运输的绝对主导港口。

2. 关键财务数据（2023-2025）

公司近三年呈现“营收见顶回落，盈利能力承压”的态势：

营业收入：2023年25.22亿元，2024年26.32亿元，2025年25.71亿元（同比-2.33%）。
归母净利润：2023年1.89亿元，2024年1.91亿元，2025年1.71亿元（同比-10.50%，为2019年来首次下滑）。
盈利能力：2025年综合毛利率下滑约1.3个百分点至23.5%，加权ROE降至4.14%，资产负债率稳定在56.70%。

3. 最新财报变化与管理层指引

2025年利润下滑主要系装卸单位收入下降、折旧/劳务成本上升，以及财务公司受LPR下调导致息差收窄所致。基于此，管理层拟定2026年吞吐量计划为8390万吨（微降），营业收入计划为25.70亿元（基本零增长），前瞻指引极为保守。

4. 现金流与分红政策

2025年经营性现金流净额2.78亿元（同比-81.84%），主要受财务公司存款波动扰动。尽管如此，公司维持了慷慨的分红政策，2025年拟派发现金红利7443.83万元，占归母净利润的43.63%，近三年累计分红占年均净利润的115.07%。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与趋势

中国港口行业已迈入高质量发展的成熟期。2025年全国港口货物吞吐量183.4亿吨（+4.2%），集装箱吞吐量3.5亿标箱（+6.8%）。行业增长动能正从传统大宗散货向“新三样”出口及海铁多式联运转移。

2. 政策环境

国家层面持续强化连云港的“国际枢纽海港”地位。同时，交通运输部推进的智慧港口建设及全社会物流降本增效政策，在长期优化营商环境的同时，短期内对港口装卸费率形成一定压制。

3. 竞争格局对比

连云港面临山东港口群（青岛港、日照港）及长三角港口群的双重挤压：

青岛港：亿吨级巨头，ROE>11%，PB约1.5x，享有龙头溢价。
日照港：散货大港，装卸成本极低，PB约1.1x，对连云港传统腹地货源形成分流。
连云港：破局之道在于“错位竞争”，依托中哈物流基地做强中亚班列，并大力拓展新能源汽车滚装出口业务。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件

2026年4月中旬，公司完成董事会与管理层全面换届，王国超履新董事长。新管理层的落定消除了治理结构的不确定性，市场期待其在降本增效及资源整合上推出新政。此外，公司于3月平稳兑付5.05亿元超短期融资券，流动性充裕。

2. 市场交易特征

近期股价在4.80-5.00元区间弱势震荡（当前约4.81元），处于近一年绝对底部。日均换手率仅0.5%左右，呈现缩量阴跌、交投清淡的特征。

3. 资金流向

北向资金近期逆势小幅加仓约248万股，部分牛散亦有增持，显示出长线资金对当前估值底部的认可；但短期主力机构资金呈“锁仓”观望状态，缺乏主动拉升意愿。

4. 潜在催化剂与风险

催化剂：2025年高比例分红的落地（预计5-6月）；新管理层发布战略规划；中亚/中欧班列货运量超预期。
风险事件：即将披露的2026年一季报若因息差收窄导致利润继续下滑，将对短期股价形成压制。

四、估值分析

1. 当前估值水平

PB (LF)：约1.03倍，处于过去5年历史估值的20%分位，具备极强的安全边际。
PE (TTM)：约34.8倍，处于历史中高分位，主要系净利润基数偏低所致。

2. 同业对比

与青岛港（PB 1.5x）、唐山港（PB 1.3x）等高ROE、高股息标的相比，连云港ROE仅约4.1%，绝对股息率约1.25%。其1.03倍的PB是合理的“弱势基本面折价”，市场当前按重置资产价值而非成长性为其定价。

3. 合理估值区间

PB-ROE估值法：参考同等ROE水平港口，给予1.05倍目标PB，对应合理股价4.89元。
历史中枢回归法：假设估值向过去三年中枢（1.15倍PB）弱修复，对应目标股价5.35元。

综合判断，未来6个月合理股价运行区间为 4.60元 - 5.40元。

五、风险提示

宏观经济与贸易风险：全球贸易保护主义抬头或国内大宗商品需求疲软，直接冲击港口吞吐量。

腹地货源竞争加剧：山东港口群整合后竞争力增强，可能引发区域性价格战，压制主业毛利率。

利率下行风险：国内降息周期下，控股财务公司存贷款利差进一步收窄，拖累合并报表利润。

成本刚性上升：人工成本及固定资产折旧增加，导致盈利能力持续承压。

六、投资建议

评级：【持有】

核心理由：

连云港当前股价（约4.81元）对应PB仅1.03倍，已充分计价了悲观预期，底部的资产护城河极其坚固，继续大幅下杀的概率极低，安全边际充足。然而，受制于主业毛利率下滑、财务公司息差收窄，以及管理层对2026年“零增长”的保守指引，公司短期内缺乏吸引增量资金进场的强力催化剂。综合估值模型测算，预期未来6个月公司股价将围绕净资产（4.60-5.40元）进行窄幅震荡，预期涨跌幅在±15%以内。建议已持仓者耐心持有收息，空仓者保持观望。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。