平煤股份(601666.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-06-04

评级：【买入】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与行业地位

平煤股份是中南地区最大的炼焦煤生产基地，核心产品为冶炼精煤（主焦煤、1/3焦煤等）和混煤（动力煤）。公司主产区煤种优质（低硫、低灰），是大型钢焦企业不可或缺的骨架原料，在华中区域具有极强的定价权和客户粘性。

2. 关键财务数据透视

受煤炭周期下行影响，2025年是公司业绩的“至暗时刻”，全年营收205.3亿元（同比-32.2%），归母净利润2.31亿元（同比-89.87%）。

进入2026年，一季报释放出边际改善信号：Q1实现营收63.38亿元（同比+17.37%），商品煤销量大增22%。但受制于开采深度增加带来的吨煤成本抬升（Q1吨煤成本同比+6%），Q1归母净利润仍下滑20.85%至1.20亿元。资产负债率微升至66.11%，整体风险可控。

3. 现金流与分红政策

2025年经营性现金流净额为15.05亿元（同比-73.7%），反映了高经营杠杆在下行期的压力。但公司依然坚持以总股本为基数派发现金股利，分红比例高达归母净利润的60.62%，彰显了管理层极强的股东回报意识。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与政策环境

炼焦煤行业已步入“控量提质”的成熟期。2026年，在“保供稳价、反内卷”的政策导向下，超产核查常态化与产能储备制度的落地，有效遏制了行业恶性竞争，为焦煤价格构筑了坚实的政策底。需求端虽受房地产拖累，但高端制造业及现代煤化工的崛起提供了有效托底。

2. 竞争格局对比

在A股焦煤三剑客中，山西焦煤胜在资源禀赋与规模，淮北矿业胜在煤化一体化抗周期，而平煤股份的特征是“高经营杠杆+高业绩弹性”。虽然平煤的开采深度深、吨煤成本在三者中最高，导致其在下行期利润受损最严重；但在2026年煤价企稳回升的右侧阶段，其利润向上的弹性也远超同行，且当前估值（PB）在全行业中最低。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与公告

• 市值管理发力：4月30日，公司发布《2026年估值提升计划》，明确将通过经营提质、分红及并购重组等手段解决“长期破净”问题。
• 资产注入信号：5月15日，控股股东公告拟变更同业竞争承诺，夏店矿、梁北二井等优质产能（合计约505万吨）的注入进程有望提速。

2. 市场表现与资金流向

当前股价在8.38元附近震荡，处于缩量盘整的蓄势期。近期主力资金呈现短线博弈特征，但险资、社保及红利主题公募基金的底仓依然稳固。

3. 未来3-6个月催化剂

• 7-8月中报业绩预告（预期二季度精煤放量带动利润环比/同比大幅改善）。
• 集团资产注入取得实质性进展。
• 大股东增持或股份回购等市值管理工具的落地。

四、估值分析

1. 当前估值水平

截至2026年6月初，公司股价8.38元，对应PB仅为0.87倍（低于每股净资产9.58元），处于历史近15%的极低分位；按2026年预期净利润（约14亿元）测算，前瞻PE约为14.7倍。呈现典型的“高PE、低PB”困境反转特征。

2. 合理估值区间判断

• PB-ROE估值法：在市值管理硬约束下，假设公司ROE修复至6%-8%，给予保守的1.1倍目标PB，对应目标价 10.54元。
• 正常化盈利PE估值法：假设跨越周期的正常化净利润中枢为22亿元（EPS约0.89元），给予煤炭行业历史平均的12倍PE，对应目标价 10.68元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【买入】

核心理由：

平煤股份目前处于“基本面左侧见底，政策面右侧催化”的绝佳共振期。当前8.38元的股价距离10.50-10.70元的合理估值中枢拥有 25% - 28% 的上涨空间。0.87倍的深度破净状态构筑了绝对的安全底线，而“大精煤”战略的落地与集团资产注入预期则提供了强劲的上行爆发力。叠加公司坚守的60%高分红承诺，下行风险已被有效封杀。建议投资者在当前估值洼地积极布局，把握困境反转与估值修复的戴维斯双击机会。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。