宿迁联盛(603065.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-06-09
评级：【持有】
核心观点
主业承压筑底，一体化优势构筑安全垫：公司作为全球受阻胺光稳定剂（HALS）龙头，虽受行业周期下行及新增产能折旧拖累导致2025年亏损，但凭借“基础原料-中间体-终端助剂”的深度垂直一体化优势，2026年一季度经营性现金流已显著回暖，展现出较强的经营韧性。
跨界半导体材料，打开第二增长曲线预期：公司近期宣布拟成立合资公司进军磷化铟（InP）衬底领域，精准切入AI算力光模块核心上游材料赛道。此举为公司带来了强烈的“科技成长”概念催化，短期内大幅提升了市场情绪溢价。
短期情绪透支，估值趋于合理：受跨界利好刺激，公司股价近期放量暴涨。当前市值（约38亿元）对应的PB估值已脱离绝对底部。考虑到半导体材料项目尚处极早期且面临大股东减持抛压，短期追高风险收益比不佳，建议逢高兑现或等待回调企稳。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
宿迁联盛主营高分子材料防老化助剂及其中间体，核心品牌“Unitechem”在全球市场占有率领先。公司的核心壁垒在于产业链一体化优势，实现了关键中间体（如己二胺等）的自给自足，有效控制了生产成本；同时，公司具备突出的安全环保合规优势，自主研发的新工艺通过了国家级安全论证。
2. 关键财务数据
公司近三年业绩呈现明显的周期性波动：
- 营收端：2024年营收15.04亿元；2025年下滑至12.96亿元（同比-13.83%）；2026年一季度营收3.23亿元（同比+5.98%），出现企稳迹象。
- 利润端：2024年归母净利润3936万元；2025年因产品“量价齐跌”及南充基地转固折旧大增，陷入亏损（-1292.06万元）；2026年一季度微利543.9万元（同比-30.1%），呈现“增收不增利”特征。
- 现金流与分红：尽管2025年亏损，公司经营性现金流仍达1.42亿元（同比+21%），2026年Q1继续大增51%。公司坚持逆周期高分红，2025年拟派发现金红利8308.82万元，展现了极强的股东回报意愿和现金流底气。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展与政策环境
全球高分子防老化助剂市场规模稳健增长（预计2026-2032年CAGR约6%）。当前国内行业正处于“传统产能出清、高端国产替代”的洗牌期。环保高压倒逼落后产能淘汰，而新能源、汽车轻量化及电子材料的爆发为高端特种助剂提供了增量空间。国家政策大力支持高端化工新材料的国产替代。
2. 竞争格局对比
- 利安隆 (300596.SZ)：国内防老化助剂绝对龙头，优势在于“一站式”复配服务和全产品线，抗周期能力强，享有合理的龙头估值（PE-TTM约19x）。
- 呈和科技 (688625.SH)：高壁垒成核剂龙头，已切入AI算力材料，享有高科技溢价（PE-TTM约38x）。
- 宿迁联盛 (603065.SH)：优势在于产业链向上游延伸极深，成本底座扎实。但产品结构相对单一，受单品价格战冲击大。当前正试图通过跨界磷化铟衬底向“新材料”估值体系靠拢。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件：进军磷化铟（InP）衬底
2026年6月8日，公司公告拟出资设立合资公司（持股70%），一期投资1亿元建设年产12万片4-6英寸磷化铟衬底项目。该材料是高速光模块激光器的核心衬底，此举标志着公司正式向半导体新材料领域跨界。
2. 市场表现与资金流向
受此消息刺激，公司股价在6月上旬放量暴涨（单周涨幅超27%），6月9日更是开盘涨停。股东户数自2月底以来累计下降超13%，筹码快速集中，主力资金与游资呈现大幅净流入态势，散户资金净流出，盘面呈现典型的“资金抢筹”特征。
3. 潜在风险事件
公司持股4.3%的股东“方源智合”此前披露了不超过3%的减持计划，当前正处于减持窗口期，股价暴涨可能加速其减持兑现，对盘面形成抛压。
四、估值分析
假设公司当前总股本约4.19亿股，近期大涨后股价约在9.07元附近，对应总市值约38亿元。
- PB估值法：当前PB约1.8倍，处于历史25%分位数。若行业供需在下半年企稳，给予2.0-2.2倍合理PB，对应目标市值42亿-46.2亿元。
- PS估值法：当前PS(TTM)约2.9倍。保守预计2026年营收恢复至14亿元，考虑半导体材料概念溢价，给予3.0-3.2倍PS，对应目标市值42亿-44.8亿元。
综合判断，公司未来6个月的合理目标市值区间在42亿元 - 45亿元，对应目标价区间为10.02元 - 10.74元。相较当前市值，隐含上涨空间约10%-18%。
五、风险提示
跨界投资推进不及预期：半导体衬底技术壁垒极高、认证周期长，合资项目若资金跟不上或技术研发失败，概念溢价将面临崩塌。
主业竞争加剧与折旧拖累：若下游需求复苏迟缓，南充基地新增产能将面临闲置风险，巨额折旧可能导致2026年业绩持续亏损。
大股东减持风险：3%的减持计划在股价高位实施，将对流动性产生直接冲击。
短期流动性风险：公司有息负债率上升，账面现金对短期债务覆盖倍数偏低。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
宿迁联盛目前处于“主业承压筑底 + 跨界概念炒作”的特殊阶段。一方面，公司PB仅1.8倍且坚持高分红，下行空间有限，具备一定的安全垫；另一方面，近期股价受“磷化铟衬底”概念刺激连续大涨，短期情绪已高度透支，当前市值距离合理估值上限空间已不足20%。考虑到跨界半导体材料面临极高的技术与资金不确定性，且短期内无法贡献实质利润，叠加近期大股东减持抛压，当前位置追高风险较大。建议投资者保持观望，给予“持有”评级，目标价区间10.02元 - 10.74元。已有仓位者可逢高兑现部分利润，空仓者建议等待情绪退潮及合资项目实质性落地后再行评估。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。