宏盛股份(603090.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-04-26
评级：【持有】
核心观点
基本面迎来实质性反转：公司2025年果断剥离亏损的锂电电商业务，实现“轻装上阵”，全年归母净利润同比大增66.91%，传统换热器主业盈利能力显著修复，且现金流充裕，分红稳定。
“AI液冷”打开第二增长曲线，但仍处验证期：公司通过参股切入数据中心液冷核心部件CDU（冷量分配单元）赛道，具备极强的业绩弹性预期。但管理层近期澄清该产品尚未产生实质性销售收入，预期与现实存在时间差。
估值已充分计价利好，短期资金博弈加剧：当前静态市盈率高达80倍，处于历史极高分位，市场已将液冷爆发预期打满。近期散户涌入与主力流出并存，虽有机构大宗交易托底，但短期股价面临震荡消化估值的压力。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
宏盛股份是国内铝制板翅式换热器领军企业，具备从零部件加工到系统集成的垂直一体化制造能力。公司正从传统工程机械换热稳步切入AI数据中心液冷赛道和氢燃料电池热管理市场。其核心竞争力在于深厚的热管理技术壁垒（大型风洞实验系统及数据库）以及全球化产能布局（北美工厂投运、欧洲工厂在建），能有效规避国际贸易壁垒。
2. 关键财务数据（基于2025年报）
- 营收与利润：2025年实现营业收入7.64亿元（同比+7.13%）；归母净利润8239万元（同比大幅增长66.91%）。
- 盈利能力：综合毛利率25.68%，销售净利率大幅提升至10.73%；加权ROE从2024年的7.84%跃升至13.68%，资本回报率显著改善。
- 资产负债率：期末资产负债率仅为32.75%，杠杆水平低，资产结构健康。
3. 重点变化与现金流
- 利润弹性释放：终止持续亏损的境外锂电池PACK电商业务（较2024年减亏约3000万）是利润大增的核心驱动力。同时，参股公司“和宏智”在液冷散热器领域贡献了约866万元的投资收益。
- 现金流与分红：2025年经营性现金流净额达1.02亿元，与净利润高度匹配，造血能力强。公司拟实施“10派3.00元（含税）”，预计派发现金红利3000万元（占归母净利润36.4%），延续了上市以来持续分红的优良传统。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展阶段与市场规模
- 数据中心液冷（爆发期）：受AI大模型算力激增及单芯片功耗攀升驱动，液冷技术迎来产业拐点。预计2026年全球数据中心液冷市场规模达165亿美元（CAGR达59%），渗透率将从14%快速攀升至40%。
- 传统换热器（成熟升级期）：受全球工业脱碳驱动，高效换热器市场预计保持6.5%以上的稳健增长。
2. 政策环境
政策呈现“双向驱动”：一方面，住建部《数据中心设计标准》首次明确液冷系统设计要求，各地严控PUE指标倒逼液冷渗透；另一方面，GB/T151-2024等新国标大幅强化换热设备能效指标，加速落后产能出清，利好头部企业。
3. 竞争格局与差异化优势
相比于数据中心温控龙头英维克（面临纯风冷及标准化液冷价格战风险）和汽车热管理巨头三花智控、银轮股份，宏盛股份的差异化优势在于：卡位核心部件，避开红海内卷。公司聚焦液冷系统的核心枢纽CDU，技术壁垒高；且公司市值较小，一旦CDU规模化交付，其业绩弹性将远超大型竞争对手。
三、近期动态与催化剂
1. 重大事件与公告
- 4月初，公司披露2025年报并公告拟使用1亿元自有资金在无锡投建新厂房，以满足产能扩张需求。
- 4月中旬，管理层在互动平台客观澄清：“公司CDU产品尚未实现销售收入”，给前期过热的市场概念炒作降温。
- 4月28日，公司将披露2026年一季报，为近期最重要的基本面验证窗口。
2. 资金面与股价走势
- 股价震荡：受业绩预增及液冷概念驱动，股价前期一度冲高至77元上方，近期随利好兑现及管理层澄清回落至66.00元附近，较高点回撤约15%。
- 筹码分散与机构吸筹：近期股东户数激增，散户涌入导致筹码分散，二级市场主力资金呈现净流出。但4月23日-24日连续出现机构专用席位通过大宗交易在66-68元区间净买入逾3400万元，显示中长线资金在此位置有托底建仓意愿。
四、估值分析
1. 当前估值水平
截至2026年4月24日，公司股价66.00元，总市值66.00亿元。对应PE(TTM)为80.11倍，PB为10.43倍，PS为8.64倍。各项估值指标均处于历史90%以上的极高分位区间。
2. 同业对比与合理估值区间
宏盛股份当前PE（80倍）显著高于银轮股份（48倍）和三花智控（40倍），仅次于纯正算力温控龙头英维克。市场已按照“科技硬件股”逻辑为其定价。
- PE估值法：假设2026年归母净利润增长50%至1.24亿元，给予50-60倍动态PE，合理市值62.0-74.4亿元（对应股价62.00-74.40元）。
- PS估值法：假设2026年营收增长30%至10.0亿元，给予6.0-7.0倍PS，合理市值60.0-70.0亿元（对应股价60.00-70.00元）。
- 综合判断：公司合理估值区间为 60.00元 - 74.00元，当前66.00元的股价正处于合理估值中枢。
五、风险提示
预期落空与估值下杀风险：若2026年上半年液冷CDU业务迟迟无法斩获实质性订单并贡献收入，市场将按照传统机械股（约30倍PE）对其重新定价，股价面临大幅下探风险。
行业价格战风险：液冷赛道跨界玩家增多，若行业陷入低端组件价格战，将拖累公司整体毛利率。
原材料与汇率波动风险：铜、铝等大宗商品价格高企，叠加人民币若出现大幅升值，将双重挤压公司海外业务的利润空间。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
估值已充分反映利好：高达80倍的静态市盈率表明市场已将“AI液冷”的爆发预期打满。当前66元的股价恰好落在60-74元的合理估值中枢，向上缺乏极具性价比的赔率空间。
业绩兑现存在时间差：传统主业修复的利好已在2025年报兑现，而最大的看点（CDU液冷）目前仍处于“0收入”的验证期。在未看到确切订单转化前，追高买入的风险收益比不佳。
操作建议：建议投资者暂不追高，以60元作为防守底线继续观望。密切关注4月28日一季报的业绩底色及后续CDU订单落地公告，若股价因情绪错杀回调至55-60元区间，方可视为具备安全边际的布局点。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。