共进股份(603118.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-05-15

评级：【持有】

核心观点

基本面确认右侧反转，国资入主重塑治理：公司在经历2024年亏损后，2025年及2026年一季度连续实现营收与利润双增。唐山国资委成为实控人，不仅解决了长期无实控人的治理瑕疵，也为公司获取政企算力订单提供了信用背书。

“算力+端侧AI”双轮驱动，第二增长曲线兑现：公司正从传统网通代工向高端数通（800G交换机、AI服务器）转型；同时，汽车电子与清洁/家居机器人代工业务在2025年已实现规模化出货且首年即盈利，打开了新的成长空间。

短期概念炒作推高估值，透支部分基本面预期：受近期5000万元参股硅光芯片企业及AI算力概念催化，公司股价创下近一年新高。当前超150倍的动态市盈率和2.44倍的市净率已处于历史极高分位，短期资金博弈剧烈，估值存在技术性回调压力。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

共进股份是全球领先的宽带通信终端制造商，业务涵盖网通（PON、AP、小基站）、数通（交换机、服务器）及新业务（汽车电子、机器人）。其核心竞争力在于：全球化产能布局（国内多地及越南基地，有效规避贸易壁垒）、国资赋能的治理结构，以及从纯代工（OEM）向联合研发（JDM）升级的技术能力。

2. 关键财务数据（困境反转）

营收与利润：2024年受宏观及减值拖累亏损7995万元；2025年营收91.98亿元（+9.81%），归母净利润7778万元，实现扭亏为盈；2026年Q1营收21.79亿元（+6.26%），归母净利润2445万元（+9.65%），复苏态势稳健。
盈利能力：代工模式决定了利润垫较薄。2026年Q1毛利率修复至10.7%，净利率约1.1%，年化ROE恢复至2%左右。
资产负债与现金流：2026年Q1资产负债率为51.1%，杠杆健康。但Q1经营现金流净额为-6628万元，主要系备货及季节性波动所致。
分红政策：2025年扭亏后迅速恢复分红，拟派发现金红利2361.83万元，分红率达30.36%，体现了国资控股后的股东回报意识。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势与政策环境

全球网络通信设备行业正从“基础连接”向“AI智算与万物互联”跨越。2026年国内数通市场（交换机、服务器）在AI大模型拉动下呈现爆发式增长。政策端，国家“两新”政策（2000亿设备更新资金）、“十五五”算力网建设以及“人工智能+”行动，为通信基建和端侧AI硬件提供了强有力的基本盘支撑。

2. 竞争格局与差异化优势

在ODM/JDM赛道，公司面临剑桥科技（深耕光模块/CPO，享高估值溢价）、菲菱科思（专注企业级交换机）及工业富联等巨头的竞争。相比之下，共进股份的差异化优势在于“国资背景+海外产能”的组合，这使其在承接国内政企信创订单和满足海外大客户“China Plus One”供应链安全要求时具备独特身位。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件：跨界布局硅光芯片

2026年5月6日，公司公告拟出资5000万元增资弘光向尚，获取其7.0621%股权，正式切入数据中心光互联（CPO/硅光）上游核心芯片赛道。这一举措极大提升了公司的科技属性和市场关注度。

2. 资金面与市场情绪

受硅光投资及一季报稳健增长双重利好刺激，公司股价在5月上旬放量大涨，最高触及16.12元，创近一年新高。但资金结构显示，近期上涨主要由游资和散户情绪驱动，北向资金及部分主力机构呈现“逢高兑现”的净流出态势，筹码趋于分散。

3. 潜在催化剂

800G/1.6T交换机及AI服务器斩获头部客户大额订单。
唐山国资委实质性资产注入或业务协同落地。

四、估值分析

1. 当前估值水平

截至2026年5月中旬（参考股价15.94元），公司PE(TTM)约155倍，PB(MRQ)约2.44倍，PS(TTM)约1.35倍。各项指标均处于历史85%-95%的极高分位区间，显著高于其历史中枢。

2. 绝对估值测算

针对低毛利的ODM企业，采用PS和PB估值更为合理：

PS估值法：预计2026年营收约100亿元，给予1.0x-1.2x合理PS，对应目标价12.70元-15.24元。
PB估值法：预计2026年底净资产约52亿元，给予1.8x-2.0x合理PB，对应目标价11.89元-13.21元。
综合判断：公司合理估值区间应在 12.00元 - 15.00元。当前15.94元的股价已略微透支基本面，处于合理估值区间的上沿之上。

五、风险提示

地缘政治与关税风险：公司超70%收入来自海外，若全球贸易摩擦加剧，可能导致海外大客户订单流失。

盈利能力脆弱与成本压力：净利率仅1%左右，若人民币大幅升值或上游原材料（芯片、PCB）涨价，极易导致利润再次承压。

现金流恶化风险：代工业务垫资属性强，若应收账款回款不及预期，将增加财务费用并引发坏账风险。

概念炒作退潮风险：近期“硅光芯片”概念若短期内无法兑现为实质性利润，游资撤离将导致股价大幅回撤。

六、投资建议

评级：【持有】

目标价区间：12.00元 - 15.00元

核心理由：

共进股份最坏的时刻已经过去，基本面处于明确的右侧修复通道，国资入主和新业务放量提供了长期支撑，因此不具备看空的条件。然而，近期受“参股硅光芯片”及“AI算力”概念的强烈催化，股价短期内快速拉升并创下年内新高，当前155倍PE和2.44倍PB已充分甚至过度计价了业绩反转的利好。结合主力资金逢高流出的迹象，短期内继续向上突破的动能减弱，存在技术性回调压力。

操作建议：建议已持仓投资者逢高兑现部分利润，保留底仓；未持仓投资者切勿盲目追高，耐心等待股价回落至13元以下的合理估值区间，且确认其高端数通订单实质性落地后再行布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。