腾龙股份(603158.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-05-07

评级：【持有】

核心观点

基本面拐点确立，历史包袱出清：2025年公司通过对传统燃油车业务进行财务“洗澡”（净利润大降79%），成功卸下历史包袱。2026年一季度在营收微降的背景下，扣非净利润大增23.27%，毛利率显著改善，明确释放了盈利能力修复的右侧信号。

“热管理管路龙头+数据中心液冷”双轮驱动：公司作为国内汽车空调管路市占率第一（25%）的绝对龙头，新能源业务占比已超60%。当前正积极拓展数据中心液冷等非车用热管理领域，打开了千亿级第二增长曲线的想象空间。

筹码高度集中，短期受题材资金追捧：2026年一季度股东户数环比暴降25.84%，主力资金深度介入。5月6日受“数据中心液冷”概念催化，股价强势涨停，市场情绪处于高位。

大股东巨额减持构成核心压制，估值修复已基本到位：控股股东拟于5月21日至8月20日减持不超过3%的股份（预计套现约2亿元）。当前14.04元的股价对应2026年前瞻PE约24.6倍，已充分透支了近期的业绩反转与题材预期，短期向上空间受限。

1. 主营业务与核心竞争力

腾龙股份是国内领先的汽车热管理零部件制造商，核心产品汽车空调管路国内市占率高达25%，位居全国第一。公司已成功跨越新旧动能转换期，2025年新能源车热管理产品收入占比大幅提升至60.15%。同时，公司波兰与马来西亚工厂的产能持续爬坡，具备强劲的全球化全产业链供应能力。

2. 关键财务数据（2023-2026Q1）

营收与利润：2025年公司实现营收41.73亿元（+9.43%），但归母净利润仅5189.68万元（-79.23%），主要系传统燃油车EGR系统收入下降及资产减值所致。2026年一季度，公司实现营收8.12亿元（-6.02%），归母净利润5309.83万元（+17.27%），扣非净利润5188.10万元（+23.27%），盈利拐点正式确认。
盈利能力与资产结构：2026年Q1毛利率大幅回升至22.74%，ROE（加权）同比提升0.36pct至2.36%。资产负债率稳定在48.0%左右，财务结构稳健。
现金流与分红：2025年经营活动净现金流高达4.33亿元（+93.29%），造血能力极强。公司维持高分红传统，2025年度拟10派0.6元，分红比例占当年归母净利润的56.13%，提供了良好的安全垫。

1. 行业发展阶段与市场规模

汽车热管理行业正从“单一制冷”向“全域智能温控”演进。新能源车热管理单车价值量（6000-10000元）较传统燃油车翻倍。预计2026年中国新能源汽车热管理市场规模将突破1000亿元大关。同时，热管理技术正快速向AI算力液冷、储能等领域溢出，形成千亿级增量蓝海。

2. 行业政策环境

国家发改委与财政部持续推进大规模设备更新和汽车以旧换新政策，叠加《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，为上游零部件订单提供了坚实的政策托底。

3. 竞争格局对比

在热管理赛道，腾龙股份属于“细分单项冠军”。相比于三花智控（阀类龙头，享有机器人高溢价，前瞻PE约24倍）、银轮股份（换热器龙头，业绩极稳，前瞻PE约15倍）和拓普集团（平台型巨头），腾龙股份盘子较小，具备更强的困境反转弹性和“以塑代钢”材料升级红利。

1. 资金流向与筹码分布

截至2026年3月31日，公司股东户数大幅下降至4.19万户（环比大降25.84%），户均持股显著上升，散户离场，机构与主力资金在底部完成了深度的筹码收集。广发创新升级混合基金等新进前十大流通股东。

2. 股价走势与市场情绪

今年以来股价累计涨幅超26%。2026年5月6日，受“数据中心/液冷/储能”概念集体爆发刺激，公司股价放量涨停报14.04元，单日成交额达5.73亿元，游资与量化资金参与度极高。

3. 重大事件与催化剂

利好催化：公司发布“提质增效重回报”方案，明确加速数据中心液冷新业务落地。若AI服务器液冷订单实质性落地，将极大拔高估值逻辑。
利空压制：4月24日公告，控股股东拟在5月21日至8月20日期间减持不超过3%的股份（约1472万股），预计套现约2亿元。此外，实控人历史负面舆情近期被媒体重提，对情绪有一定扰动。

由于2025年利润基数极低，当前静态市盈率（PE-TTM）高达115倍，存在失真。我们采用前瞻估值法：

前瞻PE估值：预计2026年公司净利润恢复至2.8亿-3.0亿元。给予20-23倍PE（包含液冷概念溢价），合理市值区间为56亿-69亿元，对应股价11.40元-14.05元。

PS估值：预计2026年营收达46亿元，给予1.5-1.7倍PS，合理市值区间为69亿-78.2亿元，对应股价14.05元-15.90元。

综合判断，公司2026年的合理股价区间为 13.50元 - 15.50元。当前股价（14.04元）已处于合理估值区间的上沿，前瞻PE（24.6倍）甚至高于业绩更稳健的同业龙头银轮股份。

大股东减持风险（核心风险）：5月21日开启的3%巨额减持计划将对股价形成直接的流动性抽血和上行压制。

概念炒作退潮风险：若数据中心液冷业务迟迟未能贡献实质性营收，游资撤退将导致股价迅速回落。

下游整车价格战传导：车企降价压力向上游传导，可能压制公司毛利率的进一步修复空间。

海外项目不及预期：马来西亚募投项目已宣布延期，若海外产能爬坡受阻，将影响全球化战略利润释放。

评级：【持有】

目标价区间：13.50元 - 15.50元

核心理由：

作为CFA和注册会计师，我们认可腾龙股份“基本面困境反转+液冷第二曲线”的长期逻辑，但当前不建议追高买入。

首先，当前14.04元的股价已充分反映了一季度的业绩拐点和近期的液冷概念炒作，估值修复基本到位；其次，5月21日即将开启的大股东3%减持计划是悬在头顶的达摩克利斯之剑，在未来3个月内将对股价构成实质性的天花板压制。

操作建议：建议已持仓投资者在减持窗口开启前（14.5元-15元区间）逢高兑现部分利润；未持仓投资者应保持耐心，等待大股东减持利空释放完毕，若三季度股价回调至12.00元-12.50元（对应前瞻PE回落至20倍的安全边际）且中报业绩验证高增长时，再行布局。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。