腾龙股份(603158.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-07-16

评级：【强买】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

腾龙股份是国内领先的汽车热管理零部件制造商，主营汽车空调管路、热管理集成模块、电子水泵等。近年来，公司积极向非汽车业务延伸，布局数据中心液冷服务器散热部件。其核心竞争力在于极强的规模化生产与成本控制能力、优质的全球头部车企客户资源，以及从单一管路向高壁垒热管理集成模块（如CO₂热泵阀组）转型的技术升级能力。

2. 财务数据与盈利修复

• 营收与利润：公司2023-2025年营收稳健增长（33.04亿、38.13亿、41.73亿），但2025年受行业价格战及海外建厂前置投入影响，归母净利润大幅下滑至0.77亿元。进入2026年Q1，公司实现营收8.12亿元，归母净利润0.53亿元（同比+17.27%），释放出明确的业绩拐点信号。
• 盈利指标：2026年Q1毛利率大幅回升近4个百分点至22.74%，降本增效及产品结构优化成果显著，年化ROE步入修复通道。
• 现金流与分红：2026年Q1经营性现金流保持净流入。在2025年利润承压背景下，公司依然保持了高达56.13%的现金分红比例，凸显了管理层对股东回报的重视及对未来现金流的信心。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与政策环境

• 汽车热管理：受2026年7月实施的“电池热失控2小时不起火”新规及2029年冷媒环保政策（GWP限制）双重倒逼，热管理系统正向高度集成化和CO₂冷媒路线演进，单车价值量从燃油车时代的2000元跃升至新能源车热泵方案的7000-11000元。
• 数据中心液冷：随着AI高功率芯片的普及及四部门“新建大型AI数据中心100%采用液冷散热”的政策红线，液冷行业迎来爆发元年，预计2026年全球市场规模达60亿美元，年复合增速超18%。

2. 竞争格局与差异化优势

在汽车热管理赛道，三花智控、银轮股份、拓普集团处于第一梯队，享有较高的系统集成与科技溢价（动态PE 22x-32x）。腾龙股份作为细分管路龙头（第二梯队），其差异化优势在于极高的业绩弹性、低估值，以及利用车规级管路技术对传统IT散热企业形成的“降维打击”。

三、近期动态与催化剂

1. 近期动态与资金面

• 股价与资金：截至2026年7月中旬，公司股价在10.20元附近震荡筑底（7月16日收盘价10.21元）。前期受大股东5月减持影响有所回撤，但目前缩量企稳。机构持仓稳中有升，占流通股比例达29.30%。
• 管理层指引：公司在6月业绩说明会上明确表示，数据中心液冷业务正在加速推进，预计2026年下半年形成量产能力。

2. 未来3-6个月核心催化剂

• AI液冷订单落地：下半年液冷管路及冷板业务若能获得头部服务器厂商定点，将直接引爆估值重塑。
• 中报业绩兑现：8月下旬披露的2026年半年报若延续Q1的毛利率修复趋势，将彻底打消市场疑虑。
• 海外产能释放：摩洛哥工厂的建设推进及欧洲头部主机厂新订单的落地。

四、估值分析

1. 绝对与相对估值水平

按2026年一季度趋势年化（预计2026年归母净利润约2.8亿元，EPS约0.57元），当前股价（10.21元）对应2026年动态PE仅为17.9倍；当前PB约为2.09倍，处于近五年历史分位数的20%底部区间。

2. 合理估值区间

• PE估值法：给予传统汽零业务15倍PE，液冷新业务35倍PE，综合加权目标PE为25倍。对应目标价：0.57元 × 25 = 14.25元。
• PB-ROE估值法：随着ROE修复至12%的正常水平，PB中枢应回归至历史均值2.8倍。对应目标价：5.00元（预期每股净资产） × 2.8 = 14.00元。
• 综合判断：合理估值区间为 14.00元 - 14.25元。

五、风险提示

六、投资建议

评级：【强买】

核心理由：腾龙股份当前处于“业绩底+估值底”的绝佳错配期。公司2026年一季度已用详实的财务数据证明了主业盈利能力的实质性反转；同时，下半年即将量产的数据中心液冷业务为其提供了极具爆发力的看涨期权。在当前10.21元的股价水平下，超56%的高分红率提供了坚实的安全边际。结合14.00元-14.25元的目标价区间，预期未来6个月存在 37% - 39.5% 的上涨空间，给予“强买”评级。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。