腾龙股份(603158.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-07-19
评级：【买入】
核心观点
利空出尽，业绩迎来右侧拐点：2025年公司通过计提各项减值（商誉、存货等）完成“财务洗澡”，2026年一季度毛利率强劲反弹至22.74%，单季净利润超2025全年，基本面反转逻辑确立。
主业稳健，新能源与出海双轮驱动：作为国内汽车空调管路细分龙头（市占率约25%），公司深度绑定传统车企与造车新势力。新能源项目占新定点比例超80%，叠加波兰、马来西亚等海外产能爬坡，主业增长基石稳固。
跨界AI液冷与机器人，打开第二增长曲线：依托车规级精密流体控制技术，公司成功切入数据中心液冷管路及特斯拉人形机器人热管理供应链。目前相关产品已实现小批量供货，下半年有望迎来规模化量产。
估值处于洼地，安全边际充足：当前股价对应2026年远期PE仅约20倍，显著低于同行业龙头。超56%的高现金分红比例和强劲的经营现金流为股价提供了坚实的安全垫。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
腾龙股份是国内汽车热管理系统零部件的领先企业，核心产品包括汽车空调管路、热交换系统连接硬管及EGR系统。近年来，公司依托微通道冷板、精密流体控制等核心技术，积极向数据中心液冷、储能及人形机器人热管理领域跨界。其核心竞争力在于优质且丰富的客户资源壁垒（覆盖沃尔沃、大众、蔚小理、问界等）、规模化精密制造带来的成本优势，以及车规级技术降维打击的能力。
2. 关键财务数据分析
- 营收与利润：2025年公司实现营收41.73亿元（+9.43%），但归母净利润仅5189.68万元（-79.23%），核心原因在于集中计提了长期股权投资、商誉及存货跌价等资产减值。2026年一季度，公司实现营收8.12亿元，归母净利润5309.83万元（+22.22%），单季利润已超去年全年。
- 盈利能力：2026年一季度毛利率大幅回升至22.74%（较2025年提升3.79pct），净利率修复至6.54%，产品结构优化（新能源高毛利产品占比提升）效果显著。
- 现金流与分红：2025年经营活动现金流净额高达4.33亿元（+93.29%），造血能力极强。公司维持高分红政策，2025年度现金分红比例高达归母净利润的56.13%（每10股派0.6元）。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业发展与市场规模
- 汽车热管理：受益于800V高压快充普及，热管理系统向智能化集成演进，单车价值量从传统燃油车的约1300元跃升至新能源车的4500元以上。预计2030年中国市场规模将达4000-4500亿元，CAGR达15%-18%。
- 数据中心液冷：AI算力爆发及严苛的PUE能耗政策（要求降至1.25以下）倒逼冷板式液冷成为刚需。预计2026年中国液冷数据中心市场规模将达232.5亿元，处于爆发初期。
2. 竞争格局与差异化优势
在热管理赛道，腾龙股份面临三花智控（002050.SZ）和银轮股份（002126.SZ）等千亿/百亿级巨头的竞争。相较于三花在核心阀件的绝对垄断和银轮在换热器领域的优势，腾龙股份在“流体管路”这一细分赛道做到了极致。在AI服务器液冷系统中，防漏液是核心痛点，腾龙将车规级管路及快插接头的品控降维应用，形成了独特的错位竞争优势。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件
- 分红落地：2026年7月19日公告，2025年度权益分派股权登记日为7月23日，除息日为7月24日，高分红承诺如期兑现。
- 减持消化：2026年4-5月控股股东减持计划已落地，短期筹码压力和市场悲观情绪已基本消化。
- 液冷业务指引：管理层在近期调研中明确，数据中心及储能液冷零部件已实现小批量量产，预计2026年下半年实现规模化量产。
2. 未来3-6个月核心催化剂
- 中报业绩披露（8月27日）：若Q2延续Q1的高毛利与净利润高增趋势，将彻底打消市场疑虑。
- 液冷大单落地：下半年若公告获得华为、中科曙光或海外头部AI服务器厂商的实质性订单，将引爆估值。
- 机器人工程验证进展：特斯拉Optimus若公布量产供应链名单，公司液冷关节模组有望迎来主题催化。
四、估值分析
1. 估值水平对比
当前股价约12.00元，总市值约58.8亿元。基于2026年预期归母净利润3.0亿元测算，当前远期PE约为20倍，PB约为2.1倍。相比之下，三花智控远期PE在35x-45x，银轮股份在24x-30x。腾龙股份估值处于行业洼地及自身历史估值分位数（30%）的偏低位置。
2. 合理估值区间
- PE估值法：给予公司2026年25倍PE（反映新能源出海与AI液冷双重属性），对应目标市值75亿元，目标价15.30元。
- PS估值法：预计2026年营收53亿元，给予保守的1.5倍PS，对应目标市值79.5亿元，目标价16.20元。
- 综合判断：合理目标价区间为15.30元 - 16.20元，较当前价格有27.5% - 35.0%的上涨空间。
五、风险提示
整车价格战传导风险：国内车市“内卷”加剧，若整车厂要求年降幅度过大，将挤压公司传统主业毛利率。
新业务拓展不及预期：AI液冷及机器人业务若下半年量产进度滞后，或代工模式毛利率过低，存在“杀逻辑”风险。
应收账款坏账风险：下游部分弱势造车新势力若出现资金链断裂，可能引发坏账计提。
大股东减持风险：股价反弹后，需警惕控股股东抛出新一轮减持计划。
六、投资建议
评级：【买入】
核心理由：
腾龙股份正处于“历史包袱出清”与“新业务爆发前夕”的绝佳击球区。2025年的巨额减值换来了2026年轻装上阵，一季度业绩已确认基本面右侧拐点。公司传统汽车管路主业订单充沛，超56%的高分红比例和强劲的现金流提供了极高的安全边际。当前市场仅对传统汽零业务进行了定价，而将其极具爆发力的“AI服务器液冷+人形机器人”业务视为零估值。在当前12.00元左右的价位布局，相当于以极低的成本获取了一张科技跨界看涨期权。给予未来6个月目标价区间 15.30元 - 16.20元，预期涨幅27.5% - 35.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。