联翔股份(603272.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-04-24

评级：【强卖】

核心观点

退市风险警示（ST）即将落地，流动性面临枯竭：公司2025年扣非净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元，将于2026年4月28日年报披露后被正式实施退市风险警示（ST），届时涨跌幅限制变更为5%，将触发机构资金被动清仓，面临连续跌停风险。

信披违规涉嫌隐瞒亏损，面临监管立案与索赔风险：公司迟至4月19日才披露2025年业绩巨亏预告，严重违反上交所1月底前披露的规定。审计机构强制调减千万级收入及计提大额资产减值，暴露了公司严重的内控缺陷，未来极易引来证监会立案调查及投资者集体索赔。

游资炒作导致估值严重泡沫化，股价脱离基本面：受前期实控人转让股份引发的“借壳”不实传闻影响，公司股价被游资非理性推高至22.09元（对应PB高达3.9倍，PS超15倍）。在公司明确否认借壳后，当前百倍以上的动态估值毫无基本面支撑，泡沫破裂在即。

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

联翔股份主营墙布（尤其是无缝刺绣墙布）、窗帘等室内家居装饰用品的研发、生产与销售。尽管公司曾入选专精特新“小巨人”，但在技术壁垒较低、同质化严重的墙布细分赛道，公司高度依赖房地产后周期，缺乏核心定价权，其“数字化与智能制造”的转型未能转化为实质性的盈利护城河。

2. 关键财务数据剖析

公司近年来盈利能力极不稳定，主业造血能力持续衰退：

• 营业收入：2023年1.56亿元，2024年2.16亿元，2025年预计仅为1.30亿-1.69亿元（扣除与主营无关收入后仅为1.20亿-1.58亿元，远低于3亿元的安全红线）。
• 净利润：2023年亏损1328万元，2024年微利1089万元，2025年再次爆雷，预计归母净利润亏损1080万至1550万元，扣非净利润亏损1500万至1800万元。
• 现金流与分红：2024年每股经营性现金流已转负（-0.109元）。2025年因期后收款不及预期被审计机构调减收入，凸显现金流枯竭窘境。鉴于实质性亏损及保壳压力，公司未来1-2年内已无任何现金分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展阶段与趋势

中国家居软装行业已全面步入“房地产后周期”的存量博弈时代。2026年一季度全国住宅新开工和竣工面积同比双降超20%，传统新房软装需求大幅萎缩。行业正向“整装化”、“适老化”和“绿色环保”转型，缺乏全渠道获客能力和整装方案提供能力的单品类企业正被加速边缘化。

2. 竞争格局与对标分析

墙布行业呈现“大行业、小企业”的极度分散格局。相比同行业可比公司天洋新材（603330.SH）（2026年Q1已实现扭亏为盈，且拥有热熔胶及光伏胶膜等多元化业务对冲风险，当前PB仅1.9倍），联翔股份产品结构单一，深陷价格战泥潭，抗风险能力极弱，在行业供给侧出清的过程中处于绝对劣势。

三、近期动态与催化剂

1. 迟到的业绩爆雷与*ST预警

2026年4月19日，公司突发《2025年年度业绩预亏及致歉公告》及《退市风险警示提示公告》。因一季度主业不及预期计提减值约1230万元，且被天健会计师事务所基于谨慎性原则调减未回款收入约1000万元。公司明确将于4月28日披星戴帽。

2. 澄清借壳传闻与游资博弈

3月底，公司针对实控人向金美含协议转让5%股份引发的异动发布澄清公告，明确否认被借壳及实控人变更。然而，4月中下旬龙虎榜数据显示，买卖前五席位全数为游资与散户营业部，机构资金（公募、险资）持仓比例已降至0.23%的冰点，呈现出典型的“游资击鼓传花”与“核按钮”出货特征。

四、估值分析

截至2026年4月24日，联翔股份收盘价22.09元，总市值约23亿元。

• 相对估值极度高估：公司当前PB高达3.91倍，PS高达15.3倍，动态PE为负。相比泛家居行业均值（PB 1.2-2.0倍，PS 1-2倍），其估值包含了极高的非理性“壳资源”炒作溢价。
• 合理估值区间测算：

* PB估值法：给予传统亏损制造企业1.2-1.5倍PB，对应合理市值6.96亿-8.70亿元（目标价6.69-8.36元）。

* PS估值法：按2025年1.5亿营收及1.5-2.0倍PS，对应合理市值2.25亿-3.00亿元（目标价2.16-2.88元）。

• 综合判断：结合公司净资产底线与丧失的主业造血能力，合理市值区间应在5亿-8亿元，对应合理股价区间为4.80元 - 8.36元，较当前价格存在62% - 78%的巨大下跌空间。

五、风险提示

1. 下行风险（核心风险）：

流动性枯竭风险：4月28日ST落地后，涨跌幅限制变为5%，量化及合规资金机械性清仓将引发连续一字跌停。

• 监管处罚与索赔风险：因涉嫌隐瞒亏损长达3个月，随时可能面临证监会立案调查及数千万级别的投资者民事索赔，直接冲击公司现金流甚至导致破产重整。
• 退市风险：若2026年基本面无法实质性扭转，公司将面临强制退市。

2. 上行风险（做空/踏空风险）：

• 流通盘极小，短期内可能被游资高度控盘，无视基本面进行极端逼空炒作。
• 实控人未来若超预期引入优质外部资产进行实质性重组（尽管目前已否认）。

六、投资建议

评级：【强卖】

核心理由：联翔股份（603272.SH）目前集“基本面极度恶化、即将被实施ST退市风险警示、信披违规涉嫌隐瞒亏损”于一身。当前22.09元的股价完全由游资的不实传闻炒作支撑，严重脱离基本面（PB近4倍）。随着4月28日ST的实质性落地，公司将面临极大的恐慌性杀跌与流动性枯竭风险。合理目标价区间为4.80元 - 8.36元，预期未来6个月内跌幅远超30%。建议所有投资者坚决规避，场内持有者应在流动性彻底丧失前果断清仓止损。

---

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。