长久物流(603569.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-06-03

评级：【卖出】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与核心竞争力

长久物流是国内首家A股上市的第三方汽车物流企业，业务涵盖整车物流（基本盘）、国际物流（增长极）与新能源业务（新探索）。公司的核心壁垒在于“公铁水”多式联运网络（拥有2400余台轿运车及3艘国际滚装船）、数字化供应链管理能力，以及作为独立第三方物流（3PL）的中立性优势。

2. 关键财务数据诊断

公司基本面在2025年遭遇显著拐点，财务指标全面恶化：

• 营收与利润双降：2025年营收36.93亿元（同比-8.17%），归母净利润-8737.16万元（大降209.81%）。2026年一季度营收7.33亿元（同比-17.80%），净利润仅95.02万元（同比-76.14%）。
• 杠杆率攀升：资产负债率从2023年的43.19%连续攀升至2025年的50.80%，重资产投入与营运资金压力显现。
• 盈利质量恶化：2025年ROE转负至-3.27%，总资产周转率与存货周转率双双下降。
• 现金流与分红：尽管账面亏损，2025年经营现金净流入3.26亿元，2026Q1净流入1.11亿元。但公司分红政策极为激进，2026年拟中期分红每股0.34元（合计2.05亿元），主要依赖历史未分配利润。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业发展与政策环境

中国汽车物流正向“数智化与全球化”跨越。2025年市场规模约590.3亿美元，新能源与汽车出海是核心驱动力。政策端，《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确支持港口滚装码头建设与动力电池铁路运输；但同时，2026年密集出台的合规监管政策与欧盟CBAM碳关税，也大幅提高了行业准入门槛。

2. 竞争格局与差异化

市场呈现“主机厂系（如安吉物流、一汽物流）”与“独立第三方（长久物流）”并存格局。相比于背靠上汽、拥有数十艘远洋滚装船的安吉物流，以及比亚迪等车企自建船队，长久物流的优势在于“中立性”，能同时服务吉利、奇瑞等多家车企，并在TIR跨境公路和中欧班列等缝隙市场建立优势。

3. 行业风险与机会

• 机会：车企出海从“整车出口”向“海外建厂(CKD)”演进，带来高附加值供应链服务需求。
• 风险：2026年下半年是全球汽车运输船（PCTC）新船交付高峰，海运滚装船运价面临高位崩塌风险；国内整车物流则面临车企价格战带来的运价极限压降。

三、近期动态与催化剂

1. 重大事件与高层动荡

• 新能源业务暴雷：2026年4月底，公司公告起诉控股子公司广东迪度创始人，追讨1.158亿元股权回购款，标志着新能源储能跨界遭遇重大挫折。
• 管理层洗牌：4月至5月，公司总经理及证券事务代表相继辞职，实行“总经理轮值制度”，内部管理处于动荡期。
• 抛出超常规分红：5月1日，大股东提议2026年中期每10股派发3.4元现金红利。

2. 资金面与市场情绪

近期股价在6.00-6.40元弱势震荡，年内跌幅超12%。一季报显示公募基金等内资机构纷纷撤退，而北向资金与部分牛散逆势博弈。主力资金近期持续净流出，市场对公司基本面崩塌的担忧远大于对高分红的追捧，买卖双方情绪极度割裂。

四、估值分析

当前股价约6.20元，由于盈利极微甚至亏损，PE估值已失效。当前PB为1.43倍，在ROE转负的背景下显得偏高。

• PB-ROE估值法（资产底线）：参考综合物流龙头（如中国外运），给予陷入亏损的长久物流1.1倍合理PB。对应目标价：4.33元（BVPS）× 1.1 = 4.76元。
• 股息率估值法（短期现金流）：基于每股0.34元的中期分红，按市场对瑕疵基本面要求的6.0%风险补偿股息率倒算。对应目标价：0.34 ÷ 6.0% = 5.66元。

综合判断，公司合理估值区间为 4.76元 - 5.66元，中枢目标价为 5.21元。

五、风险提示

主要下行风险（核心排雷点）：

上行风险：

地缘冲突加剧导致滚装船运价逆势飙升；诉讼款奇迹般全额现金追回；游资无视基本面纯粹炒作高分红概念。

六、投资建议

评级：【卖出】

目标价区间：4.76元 - 5.66元（预期未来6个月跌幅15%-20%）

核心理由：

长久物流当前正处于基本面“青黄不接”的至暗时刻。国内整车物流深陷内卷，新能源跨界暴雷并引发逾亿元诉讼，2026年面临极大的资产减值风险。公司在主业造血能力枯竭时抛出的2.05亿元超常规分红，本质上是大股东的变相套现，严重透支了公司的抗风险能力。当前约6.20元的股价（1.43倍PB）包含了不合理的高息溢价泡沫。建议投资者切勿盲目参与“高息陷阱”，已持仓者应在分红股权登记日前逢高清仓，规避后续极高概率出现的减值暴雷与除息估值下杀。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。