有友食品(603697.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-05-19

评级：【买入】

核心观点

业绩迎来右侧拐点，渠道红利加速兑现：2026年Q1公司营收同比大增39.62%，净利润增长30.71%。“传统渠道+会员商超+零食量贩+线上电商”的四轮驱动战略成效显著，成功实现“以价换量”。

行业洗牌核心受益者：2026年央视“3·15”晚会曝光劣质凤爪作坊，引发行业加速出清。公司作为拥有国际顶尖食安认证的合规龙头，正被动承接大量长尾市场份额，市占率提升逻辑高度确定。

极强的防御属性与安全垫：公司经营现金流极其充沛，近三年累计现金分红占年均净利润比例高达318.64%。当前股息率超5%，在资产荒背景下具备极强的“类债”防御底色。

估值具备吸引力：当前PE（TTM）约23倍，剔除账面超10亿净现金后，核心业务估值处于历史绝对低位。结合业绩高增预期，当前股价具备戴维斯双击的潜力。

1. 主营业务与核心竞争力

有友食品深耕休闲卤味近三十年，以泡椒凤爪为绝对核心（营收占比超80%），并辅以猪皮晶、脱骨鸭掌等多元矩阵。公司核心壁垒在于极强的品牌心智（“泡椒凤爪第一股”）、高标准的合规品控体系（ISO22000/HACCP认证），以及能够平抑上游农副产品价格波动的规模化供应链。

2. 关键财务数据

公司正处于营收规模加速扩张的红利期：

营收端：2025年实现营收15.89亿元（同比大增34.39%）；2026年Q1实现营收5.35亿元（同比大增39.62%），淡季不淡。
利润端：2025年归母净利润1.86亿元（+17.94%）；2026年Q1归母净利润0.66亿元（+30.71%）。
盈利能力：2026年Q1毛利率为24.26%，净利率12.3%。毛利率虽因零食量贩渠道占比提升而有所下滑，但由于节约了大量渠道推广费用，期间费用率同比大幅下降2.69个百分点，整体盈利质量稳健。

3. 现金流与分红政策

2025年经营活动现金流净额高达4.01亿元，是同期净利润的2.15倍。公司实施“印钞机”级别的分红政策，2025年度现金分红总额达1.79亿元，几乎将当年净利润全部分配，彰显了极高的股东回报意愿。

1. 行业发展阶段与规模

休闲零食行业已步入“存量博弈与结构升级”阶段。泡椒凤爪作为兼具成瘾性与复购率的优质细分赛道，2025-2026年市场规模约在235亿-385亿元区间，维持5%-6%的复合增速。产品形态正向“无骨化”升级，渠道端则被量贩零食店深度重塑。

2. 政策环境与竞争格局

2026年食品饮料行业的政策主基调是“强监管、促健康”。3.15风暴后，监管部门开展专项整治，大幅提高了行业的环保与卫生合规成本。

在竞争格局上，有友食品在泡椒凤爪细分赛道市占率近30%，处于绝对领先地位。相较于劲仔食品、盐津铺子等偏向高ROE的成长型标的，有友食品呈现出典型的“重资产（现金厚实）+价值防御”特征，对上游成本的转嫁能力和抗风险能力更强。

1. 近期重大动态

一季报超预期：4月底披露的Q1财报验证了新渠道放量逻辑，打消了市场对其“渠道僵化”的担忧。
巨额分红落地：5月上旬实施2025年度权益分派（每股派现0.19元），强化高股息人设。
资金面共振：5月中旬股价呈现“底部反转、放量突破”形态（5月15日涨停），主力资金持续净流入。目前公募基金持仓比例极低（约0.42%），未来存在较大的机构“空翻多”加仓空间。

2. 未来3-6个月催化剂

1. 当前估值水平

截至2026年5月18日（股价11.68元），公司PE-TTM为23.1倍，PB-LF为2.5倍，股息率达5.11%。PE处于近五年历史估值的35%分位（中等偏低），PB显著低于同业可比公司（如盐津铺子PB超6.9倍），具备极高的安全边际。

2. 合理估值区间判断

相对估值法：预计2026年归母净利润为2.45亿元，对应EPS约为0.57元。给予24-26倍合理市盈率，对应股价区间为 13.68元 - 14.82元。
股息率估值法：预计2026年每股派息0.50元，按市场认可的3.5%-3.8%股息率底线测算，对应股价区间为 13.15元 - 14.28元。
综合判断：合理目标价区间为 13.70元 - 14.50元。

原材料价格波动风险：白羽肉鸡及进口鸡爪价格若大幅上涨，将直接压缩公司毛利率。

产品结构单一风险：泡椒凤爪营收占比过高，若消费者口味发生系统性转移将冲击基本面。

大股东减持风险：实控人家族持股比例较高，股价反弹高位可能面临减持压力。

渠道反噬风险：量贩零食渠道形成寡头垄断后，可能向上游品牌方极限压价。

食品安全舆情风险：自媒体时代个案客诉（如包装漏气、异物）可能引发品牌信任危机。

评级：【买入】

核心理由：

有友食品基本面已确立右侧拐点，拥抱量贩零食与会员店的“渠道红利”正在实打实地转化为财务利润。2026年行业合规化洗牌为公司让出了巨大的长尾市场份额，市占率提升逻辑高度确定。在宏观经济弱复苏环境下，公司高达5.11%的股息率和极度充沛的现金流构筑了坚不可摧的下行安全垫。

当前股价11.68元，距离合理目标价区间（13.70元 - 14.50元）存在 17% - 24% 的上涨空间。标的兼具成长股的短期业绩爆发力与红利股的长期防御底色，攻守兼备，建议投资者逢低分批配置。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。