塞力医疗(603716.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-07-01

评级：【强卖】

核心观点

一、公司概况与财务分析

1. 主营业务与定位

塞力医疗曾是国内医疗集约化运营服务（SPD/IVD）的先行者。近年来，公司试图从传统的重资产耗材流通商向“智慧SPD”及医疗数智化服务商转型，主打“信创生态+AI驱动”。然而，转型过程伴随着剧烈的阵痛。

2. 关键财务数据（缩表与巨亏）

• 营业收入：连续大幅下滑。2023年20.06亿元，2024年18.11亿元，2025年骤降至10.77亿元（同比降约40%），2026年一季度仅为1.82亿元，规模效应完全丧失。
• 盈利能力：深陷亏损泥潭。2024年扣非净亏损1.35亿元，2025年归母净亏损扩大至2.07亿元，2026年一季度继续亏损1751万元。2026年一季度末ROE(TTM)低至-22.1%。
• 现金流与资产结构：2025年经营性现金流转负，应收账款周转天数超300天，大量营运资金被公立医院拖欠。公司多次出现未按期归还暂时补充流动资金的募集资金的情况，完全丧失分红能力。

二、行业分析与竞争格局

1. 行业趋势：政策倒逼下的精细化转型

在DRG/DIP医保支付改革和医疗反腐的常态化背景下，医院检验科由“利润中心”转为“成本中心”，引入SPD系统进行控费降本成为刚需。预计2025年中国医疗器械市场规模达1.22万亿元，SPD渗透率正加速提升。

2. 竞争格局：国资寡头主导，塞力医疗全面劣势

SPD本质上是“重资产垫资+强政商关系”的商业模式。目前市场已被国药、华润、上药等国资巨头垄断头部三甲医院份额；而区域龙头如润达医疗则凭借AI大模型成功转型。相比之下，塞力医疗作为民营企业，资金成本高、垫资能力弱，在竞争中节节败退，近期不得不通过密集出售北京、内蒙古等多地子公司股权来“断臂求生”。

三、近期动态与催化剂

1. 极度缺钱的资本运作

• 终止募投项目：2026年5-6月，公司公告终止前期非公开发行及可转债的募投项目，将剩余约3.35亿元资金全部用于永久补充流动资金，表明主业扩张实质性搁浅。
• 卖股求生：公司计划在11月底前于二级市场减持近400万股已回购股份，此举在A股极为罕见，坐实了现金流枯竭的窘境。

2. 资金博弈与市场情绪

公司已被公募基金等主流机构彻底剔除出股票池。近期股价呈现宽幅震荡、暴涨暴跌的特征（如6月25日跌停，7月初又大幅拉升），完全由游资和散户围绕“AI医疗”、“小盘重组”等概念进行情绪博弈，北向资金亦呈现逢高出逃态势。

四、估值分析

(注：按当前股价14.86元，总市值约29.8亿元测算)

1. 相对估值严重高估

公司当前PB约为3.17倍，PS约为2.76倍，处于历史极高分位。而同行业盈利稳健的龙头企业（如润达医疗、重药控股等）PB普遍在1倍-2倍之间，PS普遍低于1倍。塞力医疗存在显著的估值泡沫。

2. 合理估值区间测算

• PB估值法：给予其同行业破净边缘或合理折价的1.0x-1.2x PB，对应合理市值9.4亿-11.28亿元，目标价4.67元-5.61元。
• PS估值法：给予0.8x-1.0x PS，对应合理市值8.6亿-10.77亿元，目标价4.27元-5.35元。

五、风险提示

1. 下行风险（核心风险）：

退市与ST风险：若应收账款大面积坏账导致净资产为负，或因前期实控人资金占用等内控问题被进一步处罚，面临被实施ST或退市风险。

• 债务违约风险：账面现金远无法覆盖短期有息负债，随时可能爆发债务逾期及供应商诉讼潮。
• 减持砸盘风险：近400万股回购股份的二级市场减持计划将对股价形成直接压制。

2. 上行风险（做空风险）：

• 实控人被迫让渡控制权，引入国资或强力战投进行资产重组；
• 国家出台超预期医疗AI政策，引发游资无视基本面的极端逼空炒作。

六、投资建议

评级：【强卖】

核心理由：塞力医疗目前已丧失主业造血能力，且深陷致命的流动性危机，犹如“ICU病房里抢救”的企业。其当前的市值完全由游资的情绪炒作支撑，严重透支了基本面。基于严谨的估值测算，合理目标价区间为4.50元 - 5.50元，相较于当前股价存在超过60%的暴跌空间。建议投资者坚决清仓规避，切勿抱有抄底或博弈重组的侥幸心理。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。