合力科技(603917.SH) 深度研究报告
报告日期：2026-04-24
评级：【持有】
核心观点
业绩触底反弹，超额分红彰显底气：2025年公司营收同比增长28.75%，归母净利润成功扭亏为盈。经营性现金流强劲转正（达6832万元），并推出超100%比例的现金分红预案，为股价提供了坚实的底部安全垫。
出海业务翻倍，一体化压铸打开成长空间：2025年海外出口收入同比翻倍，有效拉动毛利率回升。公司前瞻性布局大型复杂一体化压铸模具，具备万吨级模具装配调试能力，契合新能源汽车轻量化产业趋势。
主业造血能力依然孱弱，当前估值存在溢价：2025年扣非净利润仅969万元，ROE仅1.71%，利润高度依赖政府补助与汇兑收益。当前超90倍的静态PE透支了复苏预期，需密切关注即将披露的2026年一季报对主业盈利能力的验证。
一、公司概况与财务分析
1. 主营业务与核心竞争力
合力科技是国内领先的大型高端精密模具及零部件供应商（国家制造业单项冠军），核心业务涵盖模具（占营收62.75%）和铝合金部品（占23.06%）。公司的核心护城河在于“模具+部品”的垂直一体化服务能力，配备1000吨合模机，能够为整车厂提供从模具设计制造到铝合金部品试模量产的“一站式”服务，大幅降低了下游客户的试错成本。
2. 关键财务数据（2023-2025）
- 营收与利润：2025年实现营收7.54亿元（+28.75%），归母净利润2872.01万元（+355.53%），较2024年的亏损（-1123.95万元）实现反转。但扣非净利润仅为969.59万元，非经常性损益（政府补助及金融资产处置）占比超66%。
- 盈利能力与资产结构：2025年综合毛利率回升至18.70%，加权ROE为1.71%。资产负债率极低，仅为17.65%，账面现金充裕，无短期偿债压力。
- 现金流与分红：2025年经营性现金流净额激增至6832.00万元，实现由负转正。公司拟“10派1.5元”，现金分红占归母净利润比例高达106.46%。
二、行业分析与竞争格局
1. 行业趋势与政策环境
汽车模具及压铸行业正处于从传统“冲压+焊装”向“大型一体化压铸”跨越的革命性转型期。2026年被视为一体化压铸产能全面释放的爆发年。在“双碳”战略和新能源车轻量化政策的驱动下，高端精密模具被列为国家鼓励类项目，享受持续的政策红利。
2. 竞争格局与差异化对比
- 文灿股份：作为压铸绝对龙头，已在万吨级超大型压铸单元实现量产，深度绑定头部车企，享有较高的规模和估值溢价。
- 瑞鹄模具：作为直接竞品，其ROE常年维持在15%以上，盈利能力显著优于合力科技。
- 合力科技的破局点：规模与绝对盈利能力虽不及龙头，但凭借“模具试模到量产”的一体化配套能力，在承接新势力车企复杂模具订单时具备独特的响应速度优势。
三、近期动态与催化剂
1. 近期重大事件
- 年报与理财：4月22日披露2025年报及超预期分红，同时公告拟使用不超过1.5亿元自有资金购买理财，印证资金面宽裕。
- 股东诉讼发酵：4月15日公告股东所持部分股份被司法冻结，涉及前期股权代持纠纷，构成短期治理隐患。
2. 市场盘面特征
近期股价在13.00元附近缩量震荡，前期受微盘股流动性危机影响大幅杀跌后，筹码呈现向少数资金集中的趋势（一季度股东户数锐减14.51%）。目前机构持仓极低（仅占2.03%），缺乏长线主动资金主导，主要为游资和散户博弈。
3. 潜在催化剂
- 4月30日一季报披露：若扣非净利润能延续正增长，将确认基本面右侧反转。
- 定增产能释放：若能在2026年中期斩获头部车企万吨级一体化压铸模具大单，将成为最强估值催化剂。
四、估值分析
截至2026年4月下旬（股价约13.01元，市值约26.5亿元）：
- 当前估值：PE(TTM)高达93.47倍，处于历史90%以上极高分位；PB(LF)为1.59倍，处于历史30%偏低分位；PS(TTM)为3.56倍。呈现典型的“高PE、低PB”微利期特征。
- 合理估值区间：
PB估值法*：基于不足2%的ROE，给予1.2-1.5倍PB，合理市值20.16亿-25.2亿元，对应股价
9.88元-12.35元。
PE估值法*：假设2026年主业利润修复至4500万元，给予30-40倍预期PE，合理市值13.5亿-18亿元，对应股价 6.61元-8.82元。
- 结论：综合判断，公司合理内在价值区间在 9.00元 - 12.00元。当前13元左右的股价存在10%-20%的题材与壳价值溢价。
五、风险提示
应收账款坏账风险：应收账款占利润比重极高，若下游车企价格战导致资金链紧张，公司面临坏账计提风险。
主业盈利不及预期风险：高度依赖政府补助和汇兑收益，若2026年一季报扣非净利润再次转负，将证伪复苏逻辑。
股东股份司法处置风险：被冻结的涉诉股份若进入强制拍卖程序，将对二级市场造成直接抛压。
产能过剩与折旧风险：一体化压铸属重资产投入，若订单导入不及预期，高昂的设备折旧将拖累业绩。
六、投资建议
评级：【持有】
核心理由：
合力科技在2025年交出了营收增长、现金流转正及超额分红的答卷，说明公司最坏的“失血”时刻已经过去，基本面处于弱修复通道，且极低的负债率和底部缩量的筹码结构封杀了大幅下跌的空间。然而，公司当前主业核心造血能力依然孱弱（扣非净利率仅1.28%），93倍的PE估值已透支了近期的复苏预期。在未看到大型一体化压铸模具订单落地及扣非利润实质性爆发前，缺乏右侧“买入”的财务支撑。建议投资者保持观望，耐心等待估值回落至12元下方，或密切关注4月30日一季报的业绩验证信号。
本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。