合力科技(603917.SH) 深度研究报告

报告日期：2026-05-19

评级：【卖出】

核心观点

主业盈利能力急剧恶化：2025年核心利润孱弱，2026年一季度更是全面“暴雷”，扣非净利润亏损超千万，三费失控，陷入“增收不增利”的泥潭。

行业竞争处于劣势：在汽车零部件“价格战”及一体化压铸转型的双重夹击下，公司缺乏头部企业的超大吨位设备壁垒与规模优势，议价能力弱，利润空间被严重挤压。

估值存在显著泡沫：当前股价对应动态PE超百倍，PS高达3.4倍，远高于盈利能力更强的同行业龙头（如广东鸿图、瑞鹄模具），估值严重脱离基本面。

资金面呈现“散户化”与“游资博弈”特征：主动型公募机构已基本清仓离场（机构持仓仅剩2%），近期股价异动缺乏基本面支撑，面临极大的估值回归压力。

1. 主营业务与核心竞争力

合力科技是国内知名的汽车铸造模具、热冲压模具及铝合金部品制造商。公司致力于提供从模具研发到铝合金零部件量产的“一站式”垂直服务，客户覆盖宝马、奔驰、上汽、比亚迪等国内外知名车企。

2. 关键财务数据（2023-2026Q1）

公司近年业绩呈现明显的周期波动与盈利中枢下移：

2025年报：实现营收7.54亿元（同比+28.75%），归母净利润2872.01万元。但核心盈利极弱，扣非净利润仅969.59万元，ROIC仅为1.48%，远低于市场预期的1.8亿元利润。
2026年一季报（全面恶化）：营收1.23亿元（同比+0.54%），归母净利润录得-547.73万元（同比暴跌305.41%）。亏损核心在于三费失控，一季度三费合计占营收比重飙升至17.8%。
现金流与分红：公司资产负债率极低（16.93%），现金流尚可。2025年推出“10派1.5元”的高分红预案，分红率高达106.46%。但在主业亏损背景下，这种“掏空式”分红的持续性存疑。

1. 行业趋势与政策环境

汽车模具及零部件行业正向“轻量化”与“一体化压铸”加速转型。2026年，国内一体化压铸市场规模正以20%以上的增速爆发，并从高端车型向10-20万经济型车型下沉。国家政策（如《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》）也明确支持一体化压铸生产线的推广。

2. 竞争格局对比

在行业红利期，合力科技却面临“不上不下”的尴尬境地：

3. 行业风险

下游整车厂激烈的“价格战”正极限传导至上游，缺乏核心技术壁垒和规模优势的中小零部件供应商，其毛利率正面临断崖式下跌的系统性风险。

1. 重大事件与市场表现

业绩见光死：4月30日一季报亏损公布后，股价跳空下挫，市场对基本面恶化进行负面定价。
短期游资炒作：5月18日，公司股价脱离基本面异动拉升5.77%至13.01元，换手率放大至8.26%。资金流向显示，此轮拉升主要由短线游资点火，散户借机解套，缺乏长线资金支撑。

2. 资金面特征

截至2026年一季度末，机构投资者合计持股比例骤降至2.03%，主动型公募基金基本清仓，筹码呈现明显的散户化和边缘化特征。

3. 潜在催化剂与风险事件

截至2026年5月18日，公司收盘价13.01元，总市值约26亿元。

相对估值畸高：当前动态PE超110倍（严重失真），PB约1.6倍，PS约3.4倍。对于一家ROE不足2%、单季亏损的传统制造企业，3.4倍的PS处于历史80%以上分位，且远高于盈利稳健的广东鸿图（PS约0.8倍）。
合理估值区间判断：

* PB估值法：基于其低下的资本回报率，合理PB应在1.0-1.1倍（主要支撑来自其健康的资产负债表和壳价值），对应股价8.10元 - 8.91元。

* PS估值法：给予1.5-1.8倍的行业中枢PS，对应股价5.56元 - 6.65元。

综合考量，公司合理的价值中枢应在 8.50元 - 9.50元 之间。

下行风险（主要）：汽车行业价格战持续恶化导致公司中报继续亏损；高分红政策在2026年无法维持；游资撤离后的流动性枯竭风险。

上行风险（次要）：公司意外获得头部新能源车企超大额定点订单；微盘股并购重组政策带来的壳资源炒作。

评级：【卖出】

核心理由：

合力科技当前正处于基本面恶化与估值高企的“双重错配”期。2026年一季度主业陷入亏损，证明其在激烈的行业价格战中缺乏抵抗力。当前13.01元的股价对应的PS和PE估值严重透支了其真实的盈利能力，且机构资金已用脚投票（持仓仅2%）。近期的股价反弹属于典型的无基本面支撑的游资博弈。

预计未来6个月内，随着中报业绩的披露和分红除权效应的消退，股价将面临 15% - 30% 的下行空间，向1倍PB（约8.50-9.50元）的合理估值中枢靠拢。建议投资者逢高减仓，坚决规避。

本报告由AI生成，基于公开信息分析，仅供参考，不构成投资建议。